事件：
公司发布了 2024 年的年度报告。2024 年，公司达成的营业收入为 155 亿元，与上一年相比增长了 18%。公司实现的归母净利润是 12 亿元，相较于去年增长了 2209%。公司实现的扣非后归母净利润为 13.5 亿元，同比增长了 10259%。Q4 单季度公司的营业收入为 42 亿元，与去年同期相比增长了 17%，与上一个季度相比增长了 1%；归母净利润为 2 亿元，与去年同期相比增长了 132%，与上一个季度相比减少了 49%。
点评：
蛋氨酸的量和价都在上升。在 24 年，公司的业绩展现出了很强的韧性。随着全球地缘政治冲突的放缓，以及市场需求的恢复，2024 年公司的蛋氨酸业务保持着强劲的增长态势。液体蛋氨酸和固体蛋氨酸的销量都创下了历史新高。蛋氨酸产品业务的营业收入同比增长了 24%。原材料价格处于上行压力状态。公司得益于高效的供应链管理以及稳定的工厂生产，成功使毛利率实现了逆势提升，这展现出了公司卓越的成本转嫁能力以及精益管理水平。另外，维生素业务在 2024 年年末迎来了周期性的拐点，价格修复行情开始显现，或许能为后续的业绩注入新的动力。在奶业市场波动的过程中，特种产品板块仍保持着 4%的稳健增长。在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。
蛋氨酸的龙头企业陆续进行提价。从价格方面来看，蛋氨酸的价格有希望停止下跌并开始回暖。根据中国饲料行业信息网的消息，在 1 月 10 日，安迪苏的液蛋提价了 5%；1 月 13 日，新和成的固蛋提价了 15%；1 月 14 日，赢创的固蛋提价了 7%；到了 2 月 7 日，赢创的蛋氨酸再次上调了 5%。国内蛋氨酸在现货价格方面，到 25 年 3 月 5 日时，其均价为 21.35 元/KG。此价格较年初上涨了 1.67 元/KG，涨幅达到 8%。随着安迪苏、新和成、赢创等龙头企业纷纷提升蛋氨酸报价，现货市场价格开始停止下跌并逐渐回暖。24 年 3 月起，随着赢创新加坡产能逐步复产以及新和成蛋氨酸新产能逐步放量，蛋氨酸供需转弱，价格持续下跌。近日，龙头企业的蛋氨酸纷纷提高了价格。这在一定程度上表明蛋氨酸的供需状况正在逐步改善。另外，新和成与中石化合资的 18 万吨液蛋的投产延迟，对蛋氨酸市场起到了一定的提振作用。我们认为，在供需逐步改善的背景下，蛋氨酸价格有望停止下跌并开始回暖。
全球蛋氨酸处于领先地位，其产能在不断稳步扩张，以此巩固了自身的龙头地位。因为蛋氨酸的合成工艺较为复杂，其所需的原料丙烯醛、硫化氢以及氢氰酸等都具有易燃易爆的特性，所以该行业呈现出寡头垄断的格局，主要的生产企业有赢创、安迪苏、诺伟斯、住友等。公司是最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一。它凭借全流程一体化的生产工艺以及世界级的生产制造水平，使得市场占有率不断提升。在 2012 年至 2023 年期间，公司蛋氨酸的市场占有率从 23%提升到了 28%，其竞争优势十分显著。公司决定在 2023 年 8 月 4 日于泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，以满足全球蛋氨酸的需求并巩固在固体、液体蛋氨酸领域的领导地位，新工厂年产能为 15 万吨，同时会充分利用与中国中化的整合协同效应，预计该工厂在 2027 年投产。泉州工厂投产后，公司将在国内拥有固体蛋氨酸产能布局。这有助于公司持续巩固成本优势，也能让公司更好地为下游客户提供服务。公司有望借此持续提升亚太地区市场份额。
盈利预测、估值与评级方面：“量价齐升”与“精益运营”这两个引擎共同发力，使得公司的盈利能力有了显著的增长。基于此，我们对公司 2025 至 2026 年的盈利预测予以维持，同时新增了 2027 年的盈利预测。预计公司在 2025 年至 2027 年的归母净利润分别为 15.20 亿元、17.50 亿元、21.20 亿元，折合每股收益分别为 0.57 元、0.65 元、0.79 元。维持公司“买入”评级。
原材料的价格处于波动状态。