文/中国银行研究院研究员范若滢
2025 年起，黄金价格处于高位且震荡上行，不过波动有所加剧。全球央行一直在推动“去美元化”，全球的不确定性持续展现，美联储处在降息周期中，这些是推动本轮黄金价格上涨的因素。未来，黄金价格仍有较强的上涨动力，需重点关注央行购金行为、地缘政治形势的演变以及美联储的降息路径这三个方面的变化。
2025 年之后，黄金价格处于高位且呈现出震荡向上的运行状态，不过波动情况变得更加剧烈了。黄金价格上行的动力主要是由以下三个方面所带来的。
第一，全球央行一直在推动“去美元化”这一行动，并且不断加大黄金储备。在 2022 年、2023 年和 2024 年，全球央行的净购金量分别为 1082 吨、1037 吨和 1045 吨，这三个数据分别是有相关记录以来的第一、第三和第二高。央行购金使得黄金需求得以增加，成为了抬升金价中枢的一个重要力量。从 2025 年开始，全球央行持续在增持黄金，其中中国央行已经连续多个月在增加黄金储备。
第二，全球不确定性呈现出进一步的发展态势。在这种情况下，黄金的避险属性得以凸显。全球目前依然处在地缘政治紧张的大环境之中，并且特朗普 2.0 政策走势的不确定性在持续上升，这使得黄金的避险属性不断得到强化。
第三，美联储处于降息周期。整体而言，这有利于支撑金价上行。不过值得关注的是，自 2023 年到 2024 年以来，黄金价格大幅上涨，并且不断刷新历史最高纪录。同时，市场情绪的分歧在不断加大。因此，需要通过多轮震荡来形成新的一致预期。2 月 17 日，由于俄乌冲突缓和以及部分资金止盈出货等因素的影响，Comex 黄金期货价格在单日里下跌了 2%，出现了明显的技术性回调。
我们需要从长期资产价格运行的视角来对待黄金价格，而不是仅进行短期博弈。黄金是特殊的贵金属商品，它兼具货币、金融、商品这三种属性，正是这三种属性一起造就了黄金的避险功能、投资收益以及抗通胀等功能。在本轮金价上涨周期里，货币属性在较长时间维度内对黄金价值进行了重新界定，而金融属性和商品属性共同对金价的上涨幅度以及拐点产生了重要的影响。
历史：黄金的周期持续时间往往较长
从历史规律来分析，黄金的周期持续的时间通常是比较长的。自布雷顿森林体系瓦解之后，黄金经历了三轮有着明显上涨态势的周期。
1971 年至 1980 年为第一轮。在这期间，受到国际金融体系调整、石油危机、通货膨胀压力、美元贬值以及地缘政治风险等多种因素的综合影响。伦敦现货黄金价格从 1971 年初约 37 美元/盎司开始上涨。到 1980 年 9 月，价格涨至 710 美元/盎司的高位，上涨幅度超过了 18 倍。
第二轮金价上涨周期处于 2002 年到 2011 年这段时间。在互联网泡沫、全球金融危机以及地缘政治风险等这些因素的推动下，伦敦现货黄金价格从 2002 年初大概 278 美元/盎司开始上涨，一直上涨到 2011 年 9 月的 1895 美元/盎司，总共上涨了 5.8 倍。
第三轮是从 2020 年开始到现在。然而，相较于前两轮都大约持续 10 年的上涨周期，本轮金价仅仅上涨了 4 年多的时间，并且预计上涨周期还没有结束。
未来：黄金价格依然具备较强的上涨动力
未来，黄金价格仍有较强的上涨动力。需重点关注央行的购金行为，关注地缘政治形势的演变，还要关注美联储的降息路径这三大变化。
其一，在“去美元化”的大趋势当中，全球的央行依然会持续地增持黄金储备。从比较长的时间角度去看，各个国家的央行促使国际储备朝着多元化的方向发展，并且增持黄金，这是一种必然的趋势。通过增加黄金的持有量，能够让各个国家减少对于外汇储备，尤其是美元储备的过度依赖，这样也就能够提升国际储备资产的安全性。新兴市场和发展中经济体持有的黄金储备比例通常低于发达经济体，它们拥有更大的提升潜力。这体现出“去美元化”已达成共识。随着全球政经格局不断加速演变，从长期来看，美国经济的全球重要性将会降低，这会使得美元信用体系逐渐弱化。在 2024 年，黄金大幅上涨的同时，比特币也创下了历史新高。黄金作为国际货币超发下的潜在替代资产，比特币也作为国际货币超发下的潜在替代资产。黄金大涨在一定程度上反映了某种情况，比特币大涨也在一定程度上反映了同样的情况，这种情况就是“去美元化”正在成为影响全球大类资产的重要因素。
其二，地缘政治的不确定性会一直持续下去，避险情绪会对金价起到支撑作用。俄乌冲突的发展态势会成为其中一个重要的影响因素。当下而言，随着俄乌两国重新开始谈判，冲突有希望朝着缓和的方向发展，然而要真正将矛盾彻底解决并不是短期内能够实现的，在这个过程中的反复或许会给全球的避险情绪带来影响。特朗普 2.0 政策具有不确定性，贸易摩擦在加剧，全球债务处于高企状态，这些情况仍将给全球经济和市场带来诸多负面的影响。
其三，美联储的降息路径或许存在一定的不确定性。目前美国的通胀依然高于目标值，并且美联储正处于降息周期之中，总体上依然有助于支撑金价的上行。然而，特朗普 2.0 政策有可能会产生推高通胀的效果，美联储内部在降息路径上也存在着较大的分歧，这在一定程度上会对市场预期造成干扰，未来需要高度关注其对黄金价格所带来的波动影响。
编辑丨丁开艳
