自过去六个月起，AH股的整体表现可概括为“在意见不一的氛围中逐渐凝聚市场关注，于波动中股价估值逐步得到恢复”。自疫情爆发以来，风险控制问题与房地产行业周期性下滑的双重影响，导致股市陷入了持续的调整阶段。自924事件之后，市场风格发生了显著转变，政策的有效支持与信心的注入，不仅改善了减量市场的属性，而且伴随着股市底部一轮又一轮的稳步上移，场外资金对股市的关注度也在持续增强，市场氛围亦逐渐好转，这一点在众多股票流动性问题的显著改善中得到了体现。我们注意到，尽管当前市场整体波动幅度可能不大，然而个股的潜在投资机会似乎仍将保持一段时间的活跃。对此，我将从两个角度进行探讨：首先，关于指数走势的看法是怎样的？其次，市场的投资风格又呈现何种态势？
我们首先对首个议题进行探讨。经过连续四年的调整，我国股市在全球范围内已展现出较高的投资吸引力。我们采用沪深300股息率与十年期国债之间的差值作为衡量股市的指标，而今年以来，这一指标值始终维持在1.5%以上的历史最高水平（在经济增长繁荣时期，此类指标通常为负值）。这表明，对于保险这类资金规模较大的来源，在经济未出现较大下行风险的前提下，投资于权益类资产是较为理想的选择，尤其是那些业绩稳定、分红可靠的方向。毕竟，与固定收益类资产相比，权益类资产能够更好地与资金成本相匹配，而且满足此类条件的权益资产在众多银行、资源、消费和制造业的龙头企业中并不难觅。除此之外，银行存款利息的持续下降趋势还将随着定期存款到期而逐步促使资金转移，进而流向股市等投资渠道，如通过购买保险等方式。
当然，上述原因尚不足以持续吸引新资金进入股市，此外，还有一个至关重要的前提条件，那就是经济下滑的风险在可控范围内（下滑速度放缓）。这表明，当前的股息率在未来不太可能出现大幅下降的风险；同时，从全球各类资产对比的角度分析，这也确保了在比较劣势的环境中，A股相较于其他地区的股市更具优势。自2021年起，A股市场经历了显著的下跌，这一现象的成因并不仅限于经济衰退，还包括通缩预期对资产价值的负面影响，这一影响在程度上超过了欧美及日韩地区。观察当前形势，美国的债务问题日益凸显，这限制了其采取更多刺激政策的可能性，全球货币体系正经历着重构过程。与此同时，相较于海外多数市场，我国股市正接近历史最高点（唯一例外的是韩国），并且通胀水平也维持在较高位置。我国股市、物价及经济均处于低谷，去年9月政策底已显现（若经济未来面临更大下行压力，政策有望在年中进一步强化），社会融资规模与M1作为经济的前瞻性指标，亦已连续数月触底反弹，此现象亦吸引了越来越多的国际资本回流至我国市场。港股自年初以来的上涨趋势尤为显著，这无疑是一个强烈信号，特别是那些海外投资者关注的重点资产，其表现远超其他领域。
部分投资者可能存有顾虑，在政策有效应对之前，经济在年中阶段很可能持续走低，这或许还会提升市场调整的潜在风险。在我看来，去年年中出现的指数级调整不太可能再次发生，或者说，它可能仅限于某些传统周期性行业板块。然而，鉴于我们已得出的几点结论，市场流动性有望保持充足，随着经济底部逐渐显现，市场中的投资机会或许将日益增多。
经过上述分析，对于第二个问题的解答也就显而易见了。首先，业绩的稳定性较高（不易受到经济波动的影响，且业绩呈现增长趋势），那些具有高分红特性的资产能够带来稳定的收益。其背后的关键原因在于，这类资产的稀缺性在无风险利率持续走低的背景下显得尤为突出，这同样预示着将有大量风险偏好较低的资本纷纷涌向这类资产。在下半年经济触底之前，那些先于整体市场探明底部的基本面行业，将迎来较多的投资机遇，例如创新药物、新兴消费领域、人工智能相关产业、有色金属以及非银行业，或许还有其他更多领域值得关注。尽管年内PPI创下新低，然而，若排除众多传统能源及中上游行业，实际上，众多行业面临的通货紧缩状况已有所缓解。加之上游价格的调整，以及科技进步和工程师红利等有利因素的推动，众多中下游行业正逐步摆脱盈利困境。
综上所述，经过过去几年宏观风险的逐步释放，股市的风险与收益比例已经十分突出。本轮政策底部的确立已经明确，而股市当前的底部估值修复，实际上并不需要经济出现显著反弹。原因可能在于，人们观察到经济并未继续惯性下滑（经济预期的稳定本身就是一项重大利好），也可能是通缩现象开始得到缓解。我们目前需要展现更多的耐心，同时深入进行自下而上的研究，这样或许能够取得令人满意的成绩。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！