投资要点
牛市阶段发生显著回调，通常源于市场心态失衡、监管措施加强或外部不利影响、以及板块周期性变化等状况。2005年之后A股经历牛市时，共经历了十次幅度不小的波动，持续时间从11天到74天不等，下跌深度介于5%到12%之间。造成牛市期间出现较大回调的根本原因，仍然是市场心态失衡、监管措施加强或外部不利影响、以及板块周期性变化等状况。[id_843666924]政策趋紧或外部不利影响也是牛市里引发显著回调的关键因素，例如：2007年中央银行提高存款准备金率并加息同时增加印花税，2015年证券监管机构整治融资配资，2020年公共卫生事件发生，2025年4月美国实施反制性关税措施等。此外，板块轮换告一段落或优质股票出现价值回归行情，也可能促使牛市期间经历较大幅度震荡。
近期不太可能有显著变化，国内股市或许会继续缓慢上涨，这是一种长期趋势。（1）对照牛市期间出现大幅度波动的标准，目前的情况并不符合。现在市场心态比较平衡，不过离最高点还有一段距离：上证综合指数的市盈率指标目前是65.2%，在历次牛市中经历较大回调时属于第6个位置；上证指数的换手率指标当前达到82.7%，在历次牛市中经历较大回调时属于第7个位置；四月份的成交总额从最低点上涨了大约两倍；目前有大约88%的股票价格高于200日移动平均线，这个比例在历次牛市中经历较大回调时属于第4个位置。当前政策及外部环境整体较为有利：一方面，经济稳定政策持续推进落实，资本市场相关政策层面也未显现出趋紧态势；另一方面，国际层面，中美关税上调措施获得90天延期，9月3日阅兵活动即将举行，短期外部因素相对积极。此外，产业板块的轮番上涨以及蓝筹股的补涨行情还未能结束。短期市场走势受多方面短期因素影响，目前来看，没有显著利空信号出现，A股有可能会继续呈现缓慢上涨的态势。经济方面，整体经济仍在逐步恢复中，高频数据能够反映出这一点；盈利方面，已经公布的中报业绩表明，全市场的盈利增长速度正在持续加快。当前短期资金面保持宽裕状态，国内层面流动性充足；同时，外资、融资渠道、新募集基金以及个人投资者资金等股市相关资金，短期内存在快速进入市场的可能性。
行业选择：近期要低吸有潜力的行业，同时关注那些能够快速上涨的板块，这些板块可能会表现更好，核心资产和有补涨空间的成长股尤其值得留意。回顾过往，牛市期间若遇短暂轻微波动，那些前期涨幅不大的成长板块往往更易跑赢大盘；具体来看，牛市短期小幅回调时，市场情绪通常仍会延续之前的强势风格；同时，估值处于较高水平的板块在此类行情中相对更易获得关注；此外，牛市中前期表现相对滞后的成长股，在市场小幅震荡时也常能展现出较强韧性。当前大盘成长股和补涨的成长股或许更具优势：若市场出现波动，成长股、大盘股、估值偏高的板块以及补涨板块或许表现更佳；自2025年4月7日起，估值处于较高位的主要有计算机、钢铁、国防军工和电子行业。成长板块里传媒股、汽车股、电力设备股、机械设备股，以及二级行业里的航海装备股、电池股、地面兵装股、自动化设备股，当前阶段显现出较好的估值与收益匹配度。近期应考虑在低位逐步买入，一方面，有政策与行业前景向好的领域，例如电子产业，涵盖消费电子和半导体，机器人，计算机领域中的AI应用，传媒行业的AI应用，通信领域的算力提升，创新药物研发，以及国防军工等板块；另一方面，也有可能迎来情况好转的行业，比如电力新能源，有色金属，化工制造，商业零售，以及社会服务等相关领域。
注意事项：过往情况未必能代表将来，政策可能发生意料之外调整，经济复苏或未达预期目标。
正文内容
一、短期会出现调整吗？
（一）情绪过热、政策收紧等导致牛市中出现较大调整
市场在上涨阶段遭遇显著回调，通常源于心态过于亢奋，或是官方调控加强，又或者是境外的不利影响，并且行业周期性变化也达到了某个节点。2005年之后A股经历牛市时，总共发生了十次幅度较大的波动，时间分别是2007年1月10日到3月5日，2007年5月30日到7月16日，2009年2月16日到3月13日，2015年1月8日到2月6日，2017年4月11日到5月10日，2017年11月14日到12月27日，2020年1月13日到2月4日，2020年7月13日到10月30日，2024年12月9日到2025年1月10日，以及2025年3月18日到4月7日，这些调整的持续时间从11天到74天不等，期间指数下跌幅度大概在5%到12%之间。牛市期间出现显著回调的关键原因包括气氛过于亢奋，政府调控加强，外部环境不利影响，以及各个领域的发展周期结束等。市场情绪过热是导致显著回调的关键所在：多数时候调整初期上证综指市盈率分位数都超过50%，多数时候调整初期上证综指换手率分位数都超过70%；全市场成交总额会增长十倍以内；大部分情况下超过七成的股票位于200日均线之上。政策趋紧或外部不利影响也是牛市中引发显著回调的关键原因，例如：2007年2月中央银行提高存款准备金率，3月实施加息措施，5月将印花税税率从千分之一上调至千分之三；2015年1月中国证监会打击融资配资行为，中信证券、海通证券、国泰君安等三家主要证券公司被限制三个月内新增融资融券客户信用账户；2017年8月美国贸易代表办公室依据总统指示对中国启动301调查，同年11月中下旬公布的10月份出口额和社会消费品零售总额增速均出现回落；2020年1月新冠病毒疫情暴发，武汉市实施封锁管控；2020年7月监管机构加强违规资金管理，禁止银行和保险机构参与场外非法融资活动；2025年4月美国对中国商品实施对等性质的关税加征。第三种情况是板块更迭结束或龙头股上涨也可能引发牛市期间显著回调：一方面，十次牛市里五次在转折点前排名跌幅前五的板块，在转折点后位列涨幅前五，表明调整前板块轮动基本结束；另一方面，牛市步入回调前，金融和周期板块往往率先上涨，十次牛市中有七次在转折点后金融或周期板块成为涨幅冠军，领涨板块从成长或消费类转向低估值蓝筹股。
（二）短期难出现较大的调整，A股可能延续慢牛走势
比照牛市中出现较大调整的条件来看，当前并不满足。目前市场心态较为平稳，但与过去峰值相比仍有一定距离：上证综合指数市盈率指标目前为65.2%，已经超过50%的基准线，不过仅是历次牛市回调期间该指标的第六个高位；上证指数的换手率指标当前最高达到82.7%，已经超过70%的水平，不过仅是牛市回调时全市场换手率指标的第七个高位；四月份以来成交量从最低点增长了两倍左右，尚未达到初次上涨阶段成交量增幅的平均值；当前在200日移动平均线之上的股票比例最高约为88%，已经处于70%以上的位置，不过仅是历次牛市回调时的第四个高位。目前政策状况及外部环境总体向好。首先就政策方面而言，促进经济稳定发展的措施正在持续推行并取得成效，此外金融市场的相关政策层面也未显现出任何趋紧的迹象。其次从外部风险角度来看，中美之间加征关税的期限已经明确延长九十天，同时九月份三日的重大军事活动即将举行，这些短期内的外部因素相对来说比较有利。至于各个行业之间的交替发展过程还未能彻底结束。在6月18日风格转变之前，跌幅最大的前五个行业，与转变之后至今涨幅最高的前五个行业，两者名单完全不同，表明行业转换过程尚未彻底结束。转变之后至今，那些涨幅领先的市场，大多是通信、电子、机械设备、计算机这类成长性板块，而那些低估值的价值型股票，还没有见到明显的上涨行情。
短期市场走势受多方面因素影响，目前来看，没有显著的负面因素出现，因此A股很有可能会继续其缓慢上涨的态势，经济状况和公司盈利水平也在逐步改善的过程中，高频经济数据反映出当前经济复苏步伐较为缓慢。当前房地产市场销售情况不甚理想，具体表现为，最新一周的商品房成交面积数据显示，一线城市和三线城市的同比增幅分别为-26.8%和8.9%，较之前的-36.8%和-3.2%有所改善，但整体销售态势依然疲软；从生产资料角度分析，平板玻璃在七月份的产量同比降幅有所收窄，下降幅度降至-3.4%（此前为-4.5%），而水泥的产量增速持续下滑，此外，螺纹钢和玻璃的价格在短期内也出现了下降，市场需求疲软的情况持续挤压着原材料的生产意愿和价格水平。基建项目启动情况令人满意：一方面，石油沥青装置、螺纹钢以及电炉的开工比例一直很高，开工高峰期推动了基建项目的稳步进行；另一方面，近期地方政府专项债券的发行明显加快，到8月15日，全国发行的新增专项债券总额约为28369亿元，比2024年同月增加了39.7%，今年地方专项债的发行比例已经达到64.5%，未来基建项目有望更快推进，投资增长速度可能随之提高。已公布的年中报告数据表明，A股整体盈利增长再度增强，到2025年8月22日为止，已有1425家公司提交了相关资料，在可比基础上，整体盈利同比提升了5.71%。这与2024年上半年实际盈利同比下降3.32%的情况相比，显示出盈利正在逐步改善之中。
短期流动性维持宽松。（1）宏观流动性维持宽松。海外方面，首先，美联储7月会议记录表明，关税的不可预测性增加了物价上涨的潜在风险，多数与会者表示应等待更多关于关税对物价影响的证据再调整货币政策，但由于5月和6月非农就业数据显著下调，经济复苏预期不强，美联储9月降息的可能性很大，当前CME预测9月继续降息的概率超过80%，且12月或许会再次降息25个基点；其次，分析师预计美国8月标普全球制造业采购经理人指数初值为49.5，此前7月最终值为49.8，经济增长放缓进一步打压美元指数，美元持续在低位徘徊，海外对中国流动性宽松的限制不大。国内情况方面：8月份中国人民银行运用公开市场手段收缩了近万亿资金,由于月底有3000亿元中期借贷便利到期,在季节性资金偏紧的背景下,央行可能增加资金供给以维持市场流动性稳定；中国人民银行近期公布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》明确将执行稳健的货币政策,短期内国内市场资金面将保持充裕。股市中的外来资本、借贷资金、新募集的基金以及居民的投资资金等，在短期内或许会迅速汇集。根据以往的观察，在牛市发展过程中的阶段性回调阶段，外国资本往往会出现净流入的情况，在可比的统计中，有五次外国资本流入超过了流出，而七次借贷资金流入却只有两次超过流出，这清晰地反映出市场心态的显著变化。短期来看，微观资金有较大可能持续进入市场，一方面，陆股通每日交易金额在全A市场占比大约为十三分之一，这个比例比去年九月将近五分之一的情况有明显下降，另一方面，全A市场每日交易额稳定在两万亿元以上，高位运行，从八月二十一日数据看，当月融资净增加超过一千六百亿元，自五月至今累计净增加超过三千五百亿元，基本补足了之前流出的资金规模，在两万亿交易额背景下，融资每日平均净流入达到一百七十亿元，八月以来融资每日平均净增加为107.3亿元，显示出进一步增长的潜力，此外，截至八月二十二日统计，八月新成立的偏股型基金份额约为四百一十一亿份，这个数字低于六月和七月的发行规模，考虑到基金发行审批流程，预计未来基金发行量可能继续攀升，最后，近期A股新开户人数呈现上升趋势，七月新开户数量同比增加百分之七十点五，同时七月居民新增人民币存款减少了一万一千亿元，表明居民资金可能正加速进入股市。
二、行业配置：短期继续聚焦成长和补涨行业
（一）短期核心资产和补涨的成长可能相对占优
短期核心资产、补涨的成长等可能相对占优。回顾过往，牛市期间若遇短暂轻微回调，那些以成长和补涨为特点的行业往往更占上风：首先，牛市里的短暂轻微回调，往往延续了之前上涨的趋势，例如2007年1月10日至3月5日的周期与消费板块，还有2017年11月14日至12月27日的金融与消费板块；其次，牛市中的轻微回调，通常情况下大盘股的表现更胜一筹，比如2017年11月14日至12月27日的超大盘和大盘股，以及2020年7月13日至10月30日的超大盘股；再次，牛市里短暂的轻微回调，估值较高的行业往往能脱颖而出，诸如2007年1月10日至3月5日的综合板块和国防军工板块，2017年11月14日至12月27日的石油石化板块，以及2020年7月13日至10月30日的汽车和家用电器板块；最后，牛市期间短暂的轻微回调，那些在上涨阶段表现相对滞后的行业，此时往往能获得相对优势，比如2007年1月10日至3月5日的综合板块和环保板块，2017年11月14日至12月27日的石油石化和房地产板块，以及2020年7月13日至10月30日的家用电器板块。当前大盘蓝筹股与后续上涨的成长股或许更具优势：首先，近期市场存在显著回调的倾向，因此若短期波动加剧，成长板块、大盘股、高估值板块及补涨板块或相对占优；其次，自2025年4月7日起，估值水平较高的行业包括计算机、钢铁、国防军工和电子，而表现落后的行业则涵盖食品饮料、煤炭、公用事业等。
（二）短期建议关注估值性价比较高的成长行业
通过基本状况、价值评估、市场心态以及资本流向四个维度对发展一级板块进行量化评定，发展一级板块中的文化出版、车辆制造、能源装备、制造机械当前具备较优的价值回报比。
依据行业基本状况、价值衡量、市场心态以及资金流向，对成长类二级板块实施量化评级，航海器具、蓄电单元、陆基武器、智能装备当前具备较好的价值与价格平衡性
（三）短期建议继续逢低配置补涨的科技成长和蓝筹
近期应维持稳健的投资策略，重点关注行业前景向好的领域，包括消费电子、半导体等电子产业，机器人产业，人工智能技术在计算机领域的应用，人工智能技术在传媒行业的运用，算力驱动的通信产业，创新药物研发，以及国防军工板块。电子方面，首先集成电路的进口额和出口额从五月起连续三个月攀升，七月份相较于六月份的环比增幅分别是百分之七点八六和百分之三点八九，而与五月份相比的增幅则为百分之十点七九和百分之六点一一；其次在八月二十日，艾为电子的负责人在二零二五年半年度的业绩沟通会上透露，该企业将在下半年进一步提速推出高性能数模混合、电源管理以及信号链芯片的新型号，着力开拓终端人工智能的应用场景，凭借专用硬件的加速功能、多核心的联合运作、存储与计算相结合的方案，研制MCU与NPU、DSP和NPU组合的多种终端人工智能处理器。机器人：8月18日，智元机器人推出六款核心产品，分别是远征 A2 系列、灵犀 X2 系列、精灵 G1、OmniHand 灵巧手系列、四足机器人 D1 系列、商清绝尘 C5，这些新品在京东平台首发，并且正式开始售卖。计算机：2025年8月20日至21日，北京将举办“2025可信数据空间推进大会”。该大会以“可信筑基数据赋能”为核心主题，属于一场行业性重要聚会。会议将吸引政府、产业、教育、科研及实际应用等各领域人士参与。与会者将共同研究可信数据空间的发展道路，分享实践经验。此举旨在为我国数字经济的优质发展增添新动力。新闻传播界：今年八月十八日到十九日，开明出版传媒上海论坛于上海举行活动。通讯领域：今年八月十四日，天津市通信管理局举行了“通信协作保障上合网安”的上海合作组织峰会通信服务保障工作启动会议。创新药物发展情况包括，七月份医药材料与药品出口总额再次增加，与去年同期相比增幅大约达到十分之一，另外，八月十八日，日本卫材制药有限公司宣告其研发的用于治疗睡眠启动障碍和/或睡眠维持障碍的成人失眠新药莱博雷生（市场名称：达卫可）正式进入中国大陆市场，这种创新药品为国内失眠人群提供了新的治疗途径。军事方面：8月20日，国家新闻事务管理局于京举行通报会，说明庆典筹备活动细节。
近期应合理分配资金,投向预期有望好转的电新板块,同时关注有色金属、化工领域,兼顾商贸零售和社会服务行业的发展机会。电新方面，2025年8月19日，工信部、社会工作部中央、发改委、国资委、市场监管总局、能源局共同举行光伏产业会议，深刻领会国家领导人关键指示和批示内容，执行党中央及国务院的安排，旨在加强光伏行业竞争规则的规范化管理。有色金属方面，首先黑钨精矿和仲钨酸铵在8月中旬的平均价格持续稳步上涨，到8月20日，这两者的价格较8月11日分别提升了8.86%和10.23%；其次，2025中国电解铝大会计划于2025年8月21日至23日在云南省昆明市举行。《中国化工报》社有限公司确定8月21日至23日在兰州新区举行“2025绿色化工产业创新发展会议”，该会议以“科创领航资本赋能”为核心议题，意在集结政府、产业界、学界、金融界及服务机构的集体智慧，集中探讨行业面临的关键问题，促进整个行业在科技创新与产业创新方面的协同进步与深度融合。商业流通领域：八月十七日，经由中国商业股份制企业经济联合会承办的“2025年国内零售产业品质升级大会及创新计划实施与未来规划会议”在江西南昌盛大举行。社会服务方面，首先，七月份电影市场票房收入显著增长，与上个月相比增幅高达53.13%；其次，八月十七日，合肥市文化和旅游局在北京主办了2025合肥文化旅游推介会，活动以“‘合’你有约 ‘京’彩无限”为口号，借助新颖方式全面且深入地让北京市民和行业朋友们感受到合肥的独特风采。
三、风险提示
过去的经验未必能指导将来，文章中的回顾分析存在时代约束，各个阶段的市场状况、产业走向以及世界经济形势的演变都会对投资带来不一样的效果，以往的业绩只能当作参考。
政策出现出乎意料的调整，经济政策会受制于宏观背景、突发状况、国际格局的影响，有可能带来意料之外的变动，或者与预期相悖，进而对当前分析体系中的投资选择产生作用。
经济复苏情况未达预期水平，外部环境存在不确定性因素，例如国际贸易摩擦、极端天气现象等，这些因素可能导致经济恢复速度放缓，进而对当前的投资判断产生作用。
