（文/编辑朱道一/马媛媛）继小菜园成功上市、绿茶餐厅更新招股书之后，2025年新年伊始，来自合肥的老香鸡向港交所发起进攻。
1月3日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司控股公司LXJ国际控股有限公司（简称“老乡鸡”）向香港联交所递交招股说明书，拟在香港IPO上市。中金公司和海通国际为联席保荐人。
对于选择香港联交所作为上市平台，老乡鸡表示，在香港联交所上市将使老乡鸡获得全球认可，并为老乡鸡提供直接接触海外投资者和外资的渠道。
对于本次香港IPO募集资金，招股书显示，将用于五个方面：一是加强一体化供应链布局；二是拓展专卖店网络，扩大覆盖范围，深化市场渗透；三是提升公司信息化能力，升级公司智能设备和数字化系统；四是品牌推广和营销活动；第五是营运资金和一般公司用途。
上交所三度不及格
公开资料显示，中式快餐领导品牌老乡鸡由资深家禽养殖户舒从轩在安徽省合肥市创立。 2003年10月，第一家“肥溪老母鸡”店在合肥舒城路开业，主打招牌菜“肥溪老母鸡汤”。不到8年的时间，开设了100家直营店。 2012年品牌升级为“老乡鸡”并逐步进入全国市场。
根据招股书披露的信息，老乡鸡已成为中国最大的中式快餐品牌。中投咨询信息显示，中国中式快餐市场相对分散。以2023年总交易额计算，前五名市场参与者合计仅占整体市场规模的3.0%，而老乡鸡以0.8%的市场份额位居中国中式快餐行业第一。在中式快餐五强企业中，老乡鸡是唯一一家整合全产业链布局（养殖、加工、餐饮服务）的中式快餐企业。同时，公司2023年单店日均销售额、单位面积日销售额和座位周转率均为国内前五名中式快餐企业中最高。此外，该公司是中国快餐连锁市场中为数不多的拥有20多年历史仍能保持两位数增长的公司之一（基于2021年至2023年总交易额的年复合增长率） 。
从业绩来看，老乡鸡近年来的营收和毛利一直在稳步增长。招股书显示，2022年至2023年，老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元，增速为24.8%； 2024年前9个月，公司营收46.78亿元，但同比增速仅为11.9%。
值得注意的是，作为冲刺“中式快餐第一股”的热门玩家，这并不是老乡记第一次尝试上市，但选择港交所确实是其首次。从2021年开始，鸡同胞就一直徘徊在IPO门口。
2022年5月，老乡记正式披露招股书草案，拟发行不超过6353万股并在上交所主板上市。保荐机构为国元证券。但由于监管政策变化、市场状况不佳等因素，老乡鸡的上市进程进展并不顺利，老乡鸡的首次IPO尝试以失败告终。
同年10月，老乡记再次提交招股书，继续冲击上交所主板上市。此次，在证监会审核过程中，老乡记被曝存在员工社保缴纳、实际控制人行贿等问题，上市失败。
2023年2月28日，老乡记上海证券交易所主板IPO申请获受理。 3月31日，老乡鸡收到上交所首轮问询，涉及食品安全、社保公积金、研发投入、账户现金流、实际控制人行贿等45项问题。 8月23日，老乡鸡宣布主动撤回上市申请。主动撤回上市申请的原因尚不清楚。
灵言管理咨询首席顾问、食品餐饮行业分析师林跃看好老乡记冲击港股IPO的未来前景。 “它近年来的业绩和运营数据令人信服，包括特许经营数量的增加，”他说。业务强度和占比也是很好的战略方向，都是上市的加分点。”
他进一步指出，老乡鸡在国内市场遇到了障碍。这次转战港股，或许也看到了类似小菜园的成功案例。 “港股在资本多元化和企业走出去方面可能更有优势，但这并不意味着港股会相对宽松。它的投资氛围和对餐饮企业的看法并不是特别突出，所以能否成功还取决于就公司本身的情况而言。”
“二代”时期开放特许经营
近年来，老乡鸡从内到外发生了很大的变化。最重要的无疑是公司第二代接班人的完成。舒从轩的儿子舒小龙、儿媳董雪、女儿舒雯等“二代祖师”联手上台。
资料显示，舒小龙今年36岁。 2012年获得美国肯特州立大学企业管理学士学位后，他加入老乡鸡，从饲养员、服务员做起，后来晋升为店长、区域总监。近年来，他进入公司管理层。冬雪和舒文有着相似的经历，都在基层工作多年。目前，舒小龙、董雪、舒文通过各自的境外投资工具分别持有公司70.78%、15.02%、6.22%的股份。舒小龙担任公司董事长兼首席执行官，董雪和舒文均担任执行董事。
第二代人介入公司管理后，老乡鸡开始以特许经营的形式加盟。 2020年起，老乡鸡品牌开始探索和实践加盟模式，逐步构建包括直营和加盟在内的门店网络。此举带来的回报在2024年尤为显着，公司门店规模重回快速增长轨道，前三季度净增门店超过200家。前几年的2022年和2023年分别净增加了52家和74家公司。
招股书显示，截至2024年9月30日，老乡鸡在全国53个城市拥有1404家门店，其中直营店949家，加盟店455家，业务覆盖9个省份。
值得一提的是，自舒小龙出任老乡集董事长以来，老乡集也一直在加速数字化转型。 2024年6月3日，美团外卖与老乡鸡达成品牌卫星店战略合作。美团外卖将为老乡鸡品牌卫星店提供AI选址和选品、6个月返佣、流量支持、运营指导等服务。以及合同履行和许多其他服务； 2024年12月13日，老乡记宣布加强与支付宝的深度合作。 1400+门店全面接入“触”。顾客付款时，只需要解锁手机，触摸商家的设备即可完成，至少一步。
林跃表示，老乡鸡加大加盟商比例的策略是快速发展的基础。从扩大门店规模来看，加盟是必由之路，这将进一步提振投资者信心。
“但真正能带动长期可持续发展的是品牌力和产品力。就品牌力而言，老乡鸡的亲和力有余，但张力不够。产品和服务没有特别突出的特点，这些都是主要的。”未来的问题。”
三大隐忧依然存在
虽然老乡鸡在业绩增长、管理层变动、品牌营销等方面表现都非常出色，但其公司性质、供应链、净利润率等方面存在的问题，仍然让公司在上市之路上面临诸多挑战。 。不确定。
首先，老乡鸡是一家典型的家族企业。其股权高度集中于舒氏家族手中，且管理层中有多名家族亲属。数据显示，老乡鸡自成立以来已完成两轮融资——2018年嘉纳资本对其投资约2亿元，估值约40亿元； 2021年，老乡鸡分别获得麦兴投资、广发钱投资。以及投资8900万元和5000万元。 IPO前，加华资本持有老乡鸡4.98%的股份。 2024年1月，老乡鸡分别以约9827万元和5521万元的价格完成了对另外两家投资机构的股份回购，股权进一步集中。
2023年申请上交所上市时，财报称，舒从轩、张琼、舒小龙、董雪、舒文于2022年3月签署了《共同控制协议》。当意见存在分歧时，舒从轩是主要的。但从股权结构来看，舒小龙从2007年起就成为肥西老恨鸡第一大股东（持有注册资本95%）。
即使经过一系列增资、股权转让，创始人舒从轩、张琼在2021年公司改制时也没有持有老乡记股份。这种控制关系一度让证监会发出灵魂拷问： “舒从轩未持有发行人股份的原因及是否存在规避法律规定的情况。”
此次提交的申请中提到：由于集团管理层从舒从轩先生向下一代的传承已经基本完成，之前的共同控制协议被认为不再合适或没有必要，并于12月28日， 2023 年结束日期。
值得一提的是，舒从轩虽然已经退休，但其卷入的行贿丑闻依然在业内留下余音。老乡鸡上次申请A股上市时，这一问题就引起了监管部门的关注和询问。此前A股冲刺期间，关联交易问题是老乡记上市之路上的又一个棘手问题。
其次，老乡记推出加盟模式后，随着加盟店数量的增加，如何保持品牌一致性和服务质量成为挑战，成为监管和市场关注的问题。例如，因食品安全问题频发，该公司2019年至2021年赔偿和罚款总额超过1000万元。
此外，老乡鸡虽然营收和门店布局保持增长，但净利润率仍需提升。数据显示，老乡鸡采用全产业链布局，涵盖养鸡、中央厨房、餐饮服务。截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有3个养鸡场，2个配备自动化生产线的中央厨房，在全国拥有8个配送中心。
全产业链模式属于重资产模式，初期增加了同乡成本。从净利润率来看，老乡鸡、小菜园、绿茶餐厅2023年分别为7.13%、12.00%、8.44%，其中老乡鸡最低。
对于老香鸡的问题，中国食品行业分析师朱丹蓬直言，其从上交所到港交所的上市过程充满波折，我个人不太看好其前景。 “老乡鸡最大的问题是供应链和食品安全，这也导致了食品安全事故频发。而且从整体品牌效应、规模效应、粉丝效应和供应链完整性来看，老乡鸡还是存在的。”缺点很大，还没有成长为真正的民族品牌。”
林跃认为，老乡鸡在大众餐饮、中式炒菜、高性价比快餐等方面都能让消费者买单。如果能够成功上线，这些核心优势将有机会继续提升，包括供应链的持续升级以及中餐的推广。菜肴标准化和利用预制菜肴和半成品菜肴的价值还有很大的空间。
他进一步强调，“但这些很容易成为劣势，尤其是公共餐饮行业相对拥挤，进入门槛较低。老乡鸡如何真正走出安徽，面对众多本土餐饮企业，还有很多未知数。”
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