近日，中国人民银行决定自2025年1月起暂停公开市场购买国债，并将根据国债市场供需情况适时恢复操作。近5个月来，央行连续采取国债净买入操作。该消息的发布，标志着央行买卖国债的操作策略发生重大变化。这样的战略转变不是孤立事件，而是当前经济形势下的权衡和调整。包含央行稳定国债市场供求形势、保持国债收益率曲线稳定、防范金融市场风险、增强货币政策灵活性的综合努力。考虑。
在国债市场。我国国债市场发展时间不长。与经济规模相比，市场规模仍然较小，且相对不成熟。离不开央行及相关部门的审慎管理。 2024年8月至11月，国债发行达到高峰，大量超长期特别国债、地方专项债、再融资债投放市场。为保持市场供求平衡，确保流动性稳定，2024年8月至12月，央行在公开市场累计购买国债约1万亿元。 2025年1月后央行已无继续大规模购买国债的必要，因此央行暂停二级市场购买国债较为合适。
同时，央行将密切关注国债市场动态，根据国债市场供需情况择机恢复操作。这表明，如果市场国债供应量再次增加，央行仍有可能在公开市场进行后续国债购买操作。反之，如果国债市场供应短缺，央行可能会在二级市场出售国债。根据中央经济工作会议精神，预计2025年超长期特别国债发行规模将进一步增加，国债市场供应扩大将是大概率事件。由此看来，未来央行重启公开市场购买国债操作的可能性依然存在。
就国债利率而言。从历史经验来看，我国10年期国债收益率通常围绕隔夜常备借贷便利（SLF）利率波动，且明显高于定期存款利率。但随着国债收益率持续走低，已显着低于SLF利率，也显着低于三年前的定期存款利率，并逐渐逼近一年期定期存款利率速度。 2024年以来，10年期国债收益率从年初的2.6%左右下降至1.6%左右；隔夜SLF利率仍为2.35%，3年期和1年期定期存款利率分别为2.75%和1.5%。这说明国债收益率持续下降与其他利率走势不同步，存在超调现象，不利于维持利率走廊稳定。
从理论上讲，虽然国债作为无风险债券是相对安全的资产，但银行存款的风险应该较低，国债收益率应该高于银行存款利率。目前，10年期国债收益率低于3年期定期存款利率，接近1年期定期存款利率，这意味着投资国债获得的票息带来的收益优势不存在。与存款相比优势明显。此时央行暂停公开市场购买国债，有利于遏制国债收益率单边下行趋势，对维护利率市场稳定起到积极作用。
在财务风险方面。国债是中央政府发行的债券。本息偿还有国家信用保证。国债持有人通常可以在到期时无条件收回本金并获得约定利息，不存在投资风险。然而，长期国债发行时的票面利率是固定的，这意味着如果市场利率下降，国债市场价格将大幅上涨。如果国债收益率过低，二级市场购买国债的价格就会更高，投资者可能面临更大的资金损失。此外，国债市场价格还受到市场情绪和预期的影响，往往波动较大。因此，投资政府债券并非没有风险。
因此，央行在公开市场买卖国债时还应关注金融稳定和市场投资风险。当前央行调整国债买卖操作策略，是管理市场预期的有效途径，也是防控金融市场风险的举措。公开宣布暂停国债购买操作，有利于降低投资者对国债购买的预期，减少市场恐慌和不确定性，对维护金融市场稳定发挥作用。
在货币政策方面。央行可以通过公开市场买卖国债来调节市场流动性，从而影响货币供应量和利率水平。这是货币政策调控的重要手段。暂停购买国债意味着通过国债提供的流动性将减少，表明央行目前更倾向于保持市场资金紧平衡，以实现对通胀的预期管理，防止资金闲置。同时，短期内减少国债购买也为后续使用其他货币政策工具留下了空间，让央行在实施货币政策时更加灵活、主动。 2025年，货币政策将趋向适度宽松，货币政策工具更加丰富。除公开市场国债买卖操作外，还可适时降低存款准备金率和利率，研究建立新的创新金融工具。
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