7月25日午后，淡水泉投资举办了一场2025年上半年的线上策略交流会。在这场会上，淡水泉的创始人赵军携手投资委员会成员李天、周期工业组的张庆泽、TMT组的佟雨珂等核心成员一同登场，对上半年的市场动态进行了深入剖析，探讨了投资过程中的得与失，并对下半年值得关注的结构性机遇以及可能存在的风险进行了展望。
对下半年投资前景进行展望，淡水泉分析指出，伴随着全球风险偏好水平的提升以及资金重新分配的趋势逐渐显现，市场对于下半年的预期普遍偏向乐观。在此背景下，淡水泉将重点投资布局于以下三大领域：一是对优质中国资产的重新估值，二是推动优势产业的全球化进程，三是实现科技领域的自主可控。
“哑铃型”特征
回望上半年，淡水泉分析称，自去年九月下旬起，A股及港股市场的风险偏好不断上升。尽管主要指数的波动范围不大，但市场内部却蕴藏着众多结构性投资机会。投资者信心保持在较高水平，资金也在积极探寻投资机会。尽管内需、关税、地缘冲突等宏观事件对市场造成了一定的短期影响，但其影响正逐渐中性化并趋于收敛，显示出市场对宏观经济前景的预期相对稳定。
淡水泉对于上半年的投资机遇分析指出，其分布呈现出明显的“哑铃型”格局。一方面，价值红利类资产在近年来的表现相对突出，然而今年整体走势较为平淡，且其内部结构出现了明显的分化。特别是银行板块，其表现尤为出色。另一方面，新兴成长类资产则表现出快速轮动的特点。年初，AI算力、机器人等主题引领了市场，随后新消费和创新药板块接力上涨。
观察上半年的经济状况，淡水泉分析指出，一方面，政府持续加大力度稳定经济和促进增长，然而，企业和居民信心尚未得到充分恢复；另一方面，根据价格指数分析，股票价格已趋于稳定并有所回升，但房价以及物价（无论是CPI还是PPI）尚未实现全面逆转。最终，出口在近期内成为了推动我国经济总需求增长的关键因素，然而，在下半年面临美国全球性加征关税的不确定影响下，情况尚不明朗，有待持续关注。
在全球的视野中，“美国例外论”的动摇或许会促使全球资本实现新的平衡。经过4月份美国关税政策引发的极端压力考验，美国、欧洲以及亚洲等新兴市场纷纷从下跌中复苏，投资者对股市的热情再次高涨，全球的风险偏好也随之上升。
淡水泉向投资者呈现的资料揭示，自2021年中国市场配置比例达到峰值以来，全球基金在中美市场的布局比例近一年来显现出稳定在低位的趋势。未来，海外资本是否能够大规模重返中国市场，将极大程度上取决于中国经济复苏趋势的明确性。
投资得与失
在总结上半年的投资成果与不足时，淡水泉公司坦陈，他们在某些特定领域成功把握住了投资良机，然而，由于对投资研究和分析指标的高标准要求，他们也错过了若干潜在的投资机会。
谈到上半年备受关注的消费领域，淡水泉公司表示，他们在去年就开始布局新消费领域。面对当时内需市场的不景气，公司更倾向于从国际市场的角度去寻找消费增长点。在上半年，公司成功捕捉到了一些具有出口潜力的新消费机会。然而，由于对出口机会的重视程度较高，公司也错过了部分以内需为主导的市场机遇。
实际上，近年来的国内消费市场呈现出一个共同的趋势，那就是女性消费者的力量愈发显著。比如，在黄金饰品、奶茶、零食、美妆护理等众多领域，以及某些品牌汽车上，这一特点都得到了充分体现。女性消费者的特点主要有两个：一方面，她们对新品牌的接纳程度较高，且容易发生品牌转换；另一方面，她们具有较强的传播能力，乐于分享，但这也可能导致在短期内对品牌消费的过度透支。
淡水泉指出，这两方面因素常常给品牌的长远发展带来不小的考验。鉴于此，我们在考量消费者的复购率和留存率时，标准较为苛刻，这或许使得我们错失了一些潜在的机会。
在梳理科技领域的投资机遇时，淡水泉公司披露，上半年的科技市场走势可划分为两个主要阶段：一季度主要由DeepSeek的推动，使得投资者对中国人工智能领域的信心得到增强，这一时期的投资收益主要源于去年年底的战略部署；进入二季度，尽管经历了关税带来的短暂波动，但市场最终还是回到了关注海外算力的主线上。淡水泉公司还指出，他们同样把握住了这一时期的一些投资良机。
总体而言，上半年科技行业波动显著，我们持有的一只对整体贡献显著的股票，其股价在上半年实现了显著上涨。然而，在上涨过程中，受关税等外部因素的干扰，股价多次经历了剧烈波动。为此，我们一方面加强了对此企业基本面的持续跟踪和研究，确保其基本面走势稳健；另一方面，在坚定持有该股票的同时，我们也在股价下跌时持续进行增持。淡水泉公司如此阐述。
在审视周期性投资机遇的过程中，淡水泉投资在今年的上半年主要聚焦于电力设备、汽车等具有成长潜力的资产领域进行战略部署，同时，针对近期兴起的“反内卷”趋势所带来的顺周期投资良机，该机构也采取了左侧策略进行买入操作。
淡水泉公司分享了在周期性投资领域，跨团队协作捕捉细分市场机会的实例。该公司透露，上半年成功把握的一个机会是，其周期工业团队与TMT（科技、媒体及通信）团队共同协作完成的。在TMT组对PCB（印制电路板）与CCL（覆铜板）产业链进行深入研究的过程中，他们注意到电子布这一上游环节出现了严重的供应短缺情况，而这一环节的主要参与者多为传统的建筑材料企业，这些企业将由周期工业组负责进行业务覆盖。在短短一周的时间里，两组分别展开了密集的调研工作，其中TMT组专注于对需求端下游客户的状况进行深入了解，而周期工业组则聚焦于供给端的研究。通过这样的分工，两组共同梳理了日本及中国台岛竞争对手的扩产步伐，并最终实现了产业景气度的交叉验证，从而较好地捕捉到了发展机遇。
三大结构性机会
针对投资者高度关注的下半年市场潜在机遇，淡水泉提出了三个具体的结构性机会，然而，也对其中的潜在风险提出了警示。
自七月以来，核心指数实现攀升，有效增强了市场对下半年前景的积极看法。淡水泉特别关注三类具有结构性潜力的机会：首先，优质中国资产的价值重新评估，这既包括市场波动引发的估值转换，也得益于中国资产吸引力的增强，吸引了更多全球资本增配；其次，中国优势产业的国际化进程，众多优势产业的领军企业凭借卓越的全球化能力，展现出显著的个股阿尔法效应；最后，科技领域的自主可控，聚焦于关键领域的国产替代机会，以及AI技术突破带来的投资新机遇。
此外，我们还需密切关注基本面逐步向好以及新增政策所带来的潜在机遇，那些经过充分调整且对经济变化敏感的资产，一旦预期基本面有所提升或政策有所加码，便有可能成为股价上涨的推动力。比如，雅江水电站的运营激活了投资者对于国内经济好转的期待，“反内卷”政策也助力了低价资产的增值。在把握机遇的同时，我们也要警惕潜在的风险。股价若显著超越基本面变动，其过快的上涨速度可能招致回调的风险；同时，中美关系虽目前保持相对稳定，但亦不能完全排除出现波折的可能性。近年来，不确定性已成为常态，淡水泉公司认为，应当通过迅速的行动和反应来应对外部环境的变化。
在潜在风险层面，淡水泉明确指出，股价的迅猛上涨或许会偏离其基本面，从而导致股价的回落；尽管目前中美关系保持相对稳定，但短期内仍可能出现波动；如果出口、内需等关键经济指标未能达到预期，这可能会对市场情绪产生负面影响。
淡水泉公司对于新消费领域的投资机遇，承诺将不断专注于捕捉新兴趋势以及海外拓展的良机。在科技领域的投资选择上，淡水泉特别关注人工智能产业链的发展以及国内产品对国外产品的替代进程。下半年AI的发展机遇主要表现在三个方面，首先，海外算力市场景气度颇高，人们更关注结构性的变化所带来的机遇，例如GPU组网形态的演变、ASIC与GPU在市场中的占比变动；其次，尽管国产算力领域目前面临一定的压制，但从长远角度来看，仍蕴藏着发展潜力。在中美竞争的大环境中，互联网巨头及政府和国有企业的不断投资，预示着国产自主可控的大规模模型和图形处理器将成为主流趋势；再者，在人工智能应用领域，目前正处于众多企业竞相发展的繁荣时期，众多公司纷纷融入AI技术，因此淡水泉对那些主业基本面表现良好且AI技术能够为其带来额外优势的公司持乐观态度。
汽车领域的投资机遇主要聚焦于高端化、智能化、国际化以及产业链拓展。淡水泉分析指出，一方面，中高端自主品牌正处于销量与价格同步攀升的黄金发展阶段；另一方面，智能化是区分汽车产品差异的关键因素，汽车制造商通过引入智能驾驶技术来增强品牌价值，并通过会员制等新型商业模式进行升级，同时，消费者也能通过智能驾驶体验到科技带来的生活变革，从而显著提升驾驶与乘坐的享受。在海外市场，我国汽车出口量已超过日本，位居全球首位；欧洲市场已取代美国，成为我国汽车出口的主要战场。中国汽车在全球范围内的实力正日益显著。淡水泉分析指出，在新能源汽车产业链中，未来的发展机遇将主要集中于少数行业领军企业，只有强者才能在竞争中脱颖而出，而那些位于中下游的企业则可能面临较大的挑战。
（作者 洪小棠）
