弱基钦周期下交易PPI 仍有可为
自2025年起，我国PPI的月度同比降幅持续加深，与此同时，近期政府密集推出了一系列旨在抵制“内卷式竞争”的政策措施。目前，市场普遍观点认为，当前供需矛盾的核心问题在于需求端的疲软，单纯的供给收缩难以改变物价持续下降的趋势，因此，仍需通过更多需求侧的政策协同作用，共同推动价格的稳定回升。然而，我们持有这样的观点——尽管目前PPI仍然保持在较低水平，但其边际上的改善潜力，结合流动性宽松的背景，或许会加快估值修复的步伐。我们的这一判断主要依据以下两个迹象：首先，信用端的传导正为PPI的边际改善发出先行信号；其次，CRB的先行指示与PPI的走势呈现出结构性的不一致，然而，补涨的逻辑正在逐步形成。
“反内卷”在交易PPI领域崭露头角，然而市场行情或许还在持续蔓延。得益于政策的频繁提及和雅鲁藏布江下游水电工程的推动，反内卷现象已蔓延至PPI交易领域。同时，部分与经济周期同步的消费核心资产类别也有望实现估值上的调整，进而为指数提供支撑。
将“反内卷”现象与2016至2017年的供给侧改革相提并论，是否合适？我们觉得这样的类比尚显仓促。那么，这两次市场行情在哪些方面存在差异，又在哪些方面有着相似之处？面对当前的市场状况，我们又该如何应对呢？
当前“反内卷”现象所处的时代背景与以往不同，这进一步加剧了市场的忧虑情绪。我们分析认为，一方面，若需求侧的政策力度不够，那么“反内卷”可能只是市场中的一时热点；另一方面，若后续的需求侧刺激政策足够有力，则有可能引发一轮持续时间较长的市场反转行情。
商品的动量交易能够揭示出这两轮交易的相似之处与不同之处：目前商品价格的变动显示出“供给端政策底”第一阶段的价格调整，如果未来没有明显的需求推动，价格很可能会在20月均线附近波动，只有在内需得到加强的情况下，才有可能再次出现扭转并向上大幅反弹的现象。
股票市场与商品市场不同，它拥有筹码和风险偏好的双重保障，因此市场行情或许还会继续蔓延。尽管从宏观角度来看，市场需求尚处于谨慎观察状态，但目前的股市已经拥有了相当的流动性溢价作为保护。此外，经过前期的调整，筹码的分布结构也发生了变化，一些行业股票已经率先实现了趋势性的行情恢复。在目前的结构性行情中，我们更应该积极“拥抱”这种修复，而不是对修复持怀疑态度。
在PPI交易策略指导下，市场行情可能会进一步蔓延至那些目前累计涨幅相对较小的顺周期板块，例如白酒和地产等行业。在这些板块中，那些权重较大的个股的估值修复作用可能会对整个指数的稳定起到重要的支撑作用。
PPI 交易与反内卷共振下的投资机会
在PPI处于周期低点、市场资金充足、风险收益提升的背景下，我们推荐特别关注那些具有“反内卷”特征且盈利复苏潜力尚未完全显现的领域。
得益于对“PPI 边际改善的预期”以及“部分板块的低位补涨”，顺周期类品种正在广泛扩散；保险、建材、白酒、地产、化工等行业和领域，依然存在估值恢复的空间和机遇。
本轮反内卷的领域不仅超越了常规的周期性产品，涵盖了光伏、锂电、工程机械、医疗等行业，还包括了港股恒生互联网等领域的部分制造与成长方向，这些领域同样展现出中长期的发展潜力。
风险提示：反内卷措施效果未达预期；未来财政支持力度可能不够的风险，以及行业政策可能发生变动的风险。