反内卷行情升温，中国股、汇齐涨，国际投资者咋看？

“反内卷行情”升温，中国股、汇齐涨，国际投资者怎么看

一财网第一财经官网官方账号07.2421:14

国内外基金普遍出现加仓或“空头回补”迹象。

本周，资本市场氛围显著回暖，A股市场成功跨越3600点重要关口，港股市场则持续刷新年内最高纪录，而隔夜中概股亦普遍迎来大幅上涨，与此同时，离岸人民币兑美元汇率持续走强，已攀升至7.14这一区间。

国际大型投资银行普遍持相同观点，近期市场乐观情绪主要由以下三个因素驱动：一是“反内卷”政策的深入推进，二是西藏水坝工程的启动，它增强了基础设施投资的预期，三是美国与日本、印尼达成的贸易协议，以及与美国与欧盟签订协议的积极预期，这些均提升了市场对中美贸易协议达成前景的乐观预期。

在本周的市场中，“反内卷交易”占据主导地位，接受记者采访的众多国内外基金普遍显现出增仓或“空头回补”的动向。以光伏公司股价为例，其平均涨幅达到了32%，而高盛的分析认为，这一现象体现了市场对于光伏行业（尤其是硅料领域）通过“反内卷”策略，有望成为解决产能过剩问题的试点行业的普遍预期。在两周的时间里，多晶硅（非实际交易价格）的价格攀升了40%，各方普遍预测，行业内企业或许正考虑对剩余产能进行收购的议题。

“反内卷行情”升温

7月24日，商品期货齐齐大涨。碳酸锂主力合约价格大幅攀升7.21%，盘中曾触及涨停，最高点达到77240元/吨，刷新了自2月25日以来的最高记录，临近收盘时涨幅有所减小，最终定格在76680元/吨；多晶硅主力合约价格上涨5.15%，盘中最高价达到55605元/吨，继续刷新了上市以来的最高价；黑色金属普遍上涨，焦煤以7.97%的涨幅再次封板涨停，报价为1198.5元/吨，创下了自2024年12月18日以来的最高价，并且实现了连续三个交易日的涨停。

与之相呼应，同一天，A股市场中的光伏、煤炭、水泥等周期性行业板块迎来显著上涨。自6月份以来，无论是银行业、稳定币概念、还是地产板块，再到最近的“反内卷”主题（周期股），都经历了一轮又一轮的上涨。在这一系列上涨的推动下，上证综指成功突破3600点的重要关口，同时，A股市场的交易额也持续扩大，接近1.9万亿元的规模。

近期，国际组织对“反内卷”政策可能带来的后续效应表现出极大兴趣。据悉，高盛于7月24日举办了一场线上交流会，旨在讨论“反内卷”带来的变革。

高盛透露，目前市场情绪正逐渐向好，尽管对宏观政策的预期仍较为谨慎（上半年经济表现出较强的抗风险能力，从而降低了政策的紧迫性），然而，关于淘汰落后产能和推动“反内卷”的行业政策接连出台（涉及光伏、锂矿以及最新的外卖行业指导），众多相关股票迅速作出积极回应，水电工程、挖掘机和机械设备等行业板块也罕见地迎来了反弹。

7月1日，中央财经委员会会议传递出治理“内卷”现象的明确信号。会上，针对“无序竞争”现象的治理以及“落后产能”的有序淘汰进行了深入探讨，这一讨论引发了市场的波动。实际上，早在2024年7月，中央政治局会议便首次提出了“加强行业自律，遏制‘内卷式’恶性竞争”的方针，这标志着决策层对该问题的关注已经正式开始。同年12月，中央经济工作会议着重提出要全面整治“内卷式”竞争现象，并对地方政府及企业行为进行规范，明确了整治的目标和责任主体；在2025年的政府工作报告中，将整治工作与消除地方保护主义、疏通经济循环中的关键节点相结合，旨在打破市场壁垒，对“内卷式”竞争进行综合治理；到了5月，国家发改委提出根据不同行业特点采取针对性措施，淘汰那些低效和落后的产能，并严厉打击不正当竞争行为。

业界人士指出，当前“反内卷”政策的出台，其根本原因在于新兴产业所面临的供需结构问题。例如，光伏、锂电池等行业，由于技术进步和产业发展的自然规律，在初期阶段吸引了众多资本投入，但过度的投资行为可能引发资源浪费。在技术更新换代的过程中，产能的扩张速度往往超过了需求的增长速度。到了成熟期，市场逐渐饱和，企业产品同质化现象严重，一些企业为了争夺市场份额，不得不采取降价竞争的策略。

高盛的研究表明，在过去的一年里以及近期，政府政策持续加力，致力于抑制“内卷”现象，同时有针对性地对生猪养殖和钢铁行业的产量进行了调整，这一举措旨在改变通货膨胀持续下降的态势。

供给仍待需求配合

记者获悉，近期多国投资银行在客户交流及分析报告中指出，通过提升政策标准来遏制低价竞争、促进落后产能淘汰，给外资带来了正面影响。若政策得以有效实施，或许预示着多晶硅价格将上扬，盈利拐点可能比预期提前到来。

然而，众多政策的具体内容尚在商讨阶段。此外，还需关注下游企业的接纳程度。

某欧洲资产管理公司的投资经理在接受记者采访时指出，在收购多晶硅产能的尾端产能基金方面，还有一些未确定的因素，比如需要考虑的资产评估、与金融机构的债务协商、收购完成后对产量的控制和分配实施、未来可能制定的限制新产能增长的规则，以及可能推出的需求侧政策，以保障需求前景的稳定性。

头部光伏企业相关人员及多晶硅领域的专家均表示，后续的执行情况还需进一步观察，原因是太阳能电站的运营商正遭遇内部收益率下降的问题。据专家预测，若多晶硅价格每公斤上涨10至15元，组件的成本每瓦将上升0.02至0.03元，在保持其他条件不变的前提下，这或许就是太阳能电站能够承受的最大价格上涨范围。

王聪，SMM行业研究院新能源事业部总经理，在接受第一财经采访时指出，目前市场对硅料价格的承受能力有限，未来市场走势将主要受下游传导效果影响。同时，多晶硅行业领先企业的报价并未出现显著波动，多数厂家在定价上持谨慎态度，选择逐步提高价格。

多家投资银行指出，鉴于实施过程中的挑战依然存在，他们目前仍旧认为光伏产业正处于一个周期性的低点。

尽管目前仍处于政策实施的初级阶段，摩根士丹利基金对记者透露，积极情绪依旧在市场中占据主导地位。他们认为，某些细分市场的领军企业已显现出值得投资的潜力。

瑞银投资银行中国区股票策略研究部门负责人王宗豪在接受记者采访时指出，受到“反内卷”趋势的推动，香港股市也获得了正面的影响。

在现行的宏观经济状况下，瑞银坚持认为，采用杠铃策略是进行行业配置的最佳选择。投资者们主要聚焦于以下几方面——如何实施“反内卷”措施；在创新领域，特别是人工智能技术的创新，如何推进及实现商业化；以及第四季度增量政策的具体安排等。

关税进展推升人民币

股市之外，人民币汇率近期同样不断攀升，离岸汇率更是超越了在岸汇率，这一现象充分显示出更加乐观的国际市场情绪。

人民币受关税谈判进展的正面效应所支撑。考虑到众多机构普遍认为美元将长期走软，不仅人民币，亚洲其他货币也可能迎来第二轮升值浪潮。

接受采访的多位外资银行交易员表示，他们更倾向于预测美元兑人民币汇率将呈现“逐步下降”的趋势，这一观点主要基于中国出口的强劲势头和人民币汇率的结构性低估。

值得关注的是，美国财政部长贝森特有望在下周初期抵达斯德哥尔摩，与中国官员展开会面。据悉，贝森特计划就即将到来的对华关税最终截止日期进行延期磋商——目前设定的截止日期为8月12日。在最近的电视访谈中，他表示：“我们正在积极推动一项可能的延期计划……我认为当前的中美贸易形势相当积极。”