华泰证券的研报给出这样的观点，市场的波动呈现出加大的态势，要去关注那些超调板块所蕴含的机会。进来国内股市的波动变得越发大了，这是由于科技和顺周期叙事处于“青黄不接”的状况，以及流动性在边际上出现收紧，杠杆仓位还有情绪交易或许会进一步让波动得到放大。研报觉得中国资产重估的主线脉络、资金寻求核心资产的诉求并没有改变，当下的这种调整为后续的表现营造出更加健康的环境。因为近期情绪性交易十分明显，有可能会 “错杀” 一部分优质资产，反倒创造出了布局的机会。
华泰 | 策略：调整酝酿布局机会
市场波动呈现出加大的态势，需关注超调板块所呈现出的机会。近期，国内股市的波动愈发加大，其根源在于科技及顺周期叙事遭遇“青黄不接”的状况，以及流动性出现边际收紧的情况，杠杆仓位以及情绪交易或许会进一步使波动得以放大。我们持有这样的看法，中国资产重估主线的脉络、资金寻求核心资产的诉求并未发生改变，当前的调整能够为后续的表现营造出更为健康的环境。鉴于近期情绪性交易表现得十分明显，有可能会“错杀”一部分优质资产，反倒创造出布局的机会。
核心观点
触发原因：叙事“青黄不接”，流动性边际收紧
叙事的驱动力处于一种青黄不接的状况，促使全球市场上涨的、关于AI的叙事出现波动，全球风险资产呈现risk off态势，与AI相关的资产普遍出现回撤，自10月底开始直至现在，那种期待成为下阶段驱动力的顺周期经济数据并未出现明显好转，在美股头部七姐妹当中，特斯拉、亚马逊、英伟达和meta分别下跌了13.3%、11.1%、10.8%、9.1%，恒生科技、创业板指、日经225以及纳斯达克分别下跌了8.7%、8.4%、7.2%、6.9%。10月，新房成交面积同比降幅扩大至18.8%，成交金额同比下降幅度达24.3%，中国工业增加值表现出同比放缓态势，投资和消费也都出现了不同程度走势变缓情况，市场当下处于处于无可催化市场变化因素以及无明确交易主线的空窗阶段。
于近期，流动性环境在边际层面呈现出收紧态势。一是，到了年底，成交活跃度出现了下降情况。A股在近期，其日成交额回落至2万亿元以下，与Q3中枢相比较，显著回落，换手率也从Q3大约5% 的中枢回落至当前约4%，单周港股换手率回落至9%（近一个季度平均为10.8%），就连美股成交额同样表现出萎缩态势。二是，南向资金流入的动能趋于缓和。自10月以来，南向资金日均净流入从9月的84.1亿降至接近57.5亿港币 。主要原因为国内机构港股仓位普遍较高，其中3Q国内主动偏股公募基金港股仓位处于28.2%这个历史高位附近，且浮盈较多，此外还有季节性因素，查看历史数据可知，12月南向平均净流入相较于9月缩窄了约25%，3）美元流动性在压制海外资产表现的同时还产生了传导效果，从量的方面来看，美国银行间准备金规模与商业银行总资产的比值大幅回落，并于11月低于准备金适度充裕临界值12% 。依照从价的角度去看，12月FOMC降息的概率，从10月中旬时接近100%降低到了当前仅仅只有30%。4）供给方面的压力有所增加。在年底的时候，港股解禁的金额提升速度较快，12月港股潜在解禁的金额大概是1200亿港币，与之形成对比的是，9月、10月、11月解禁的金额分别大约是121亿、624亿、701亿。
由于前期市场，杠杆仓位普遍处于较高状态，上述这些扰动，极有可能会触发技术性回调 截至11月20日，A股融资余额达到了2.43万亿元这样的规模，仍然处在年内较高的水平之上。港股11月最新的看沽期权持仓，以及看购期权持仓，相较于10月同期，竟然都提升了大约15%。截至10月之前 美股融资余额与市值的比例，达到了1.7%，跟年初相比，这1.4%的上升速度是比较快的 。
后市判断：调整带来布局机会
近期市场出现调整，这主要源于资金、技术、情绪以及预期方面的变化，而基本面因素的变化幅度较小。所以，对于短期走势以及操作的判断，依旧要从上述这些因素着手。我们通过综合考量A股的支撑点位以及港股的情绪指标进行判断，当下的下跌态势正在“酝酿”买入的机会。其一，港股和A股的上市公司盈利，要么已经确认了拐点，要么即将确认拐点，基本面的确存在支撑。其二，人民币汇率已然迈入升值通道，中美关系也进入到了相对稳定的时期，风险偏好或者中枢将会上升。国内地产呈现出“坏消息或是好消息”的表现，美股也呈现出“坏消息或是好消息”的表现，要是继续走弱，那么就有可能催化出更多的政策预期。
1） A 股回调已初具空间感，资金供给侧压力有望改善。从定量的角度来看，思考关键宏观变量对于 A 股“合理”估值水位的引导情形，按照我们于 11 月 3 日《风格再均衡》里所阐述的 A 股估值预测模型，假定 2025 年全年国内商品房销售面积同比的降幅是 8.1%（源自《重估中国：走向纵深》11 月 3 日），年末美元指数中枢大概是 98.4（出自《不均衡的经济“再加速”》11 月 3 日），通过模型进行测算得出，在当前宏观变量组合的背景下，上证指数“合理”的前向 PE TTM 中枢大约为 13.6x，当前的回调已然初步具备了空间感。此前资金面已出现一定程度的降温，然而本周市场解禁的数目相对较多，这给资金面造成了一定的扰动，后续伴随着解禁高峰的度过，以及私募证券基金备案呈现回暖等信号的出现，资金面或许将会迎来改善。
截至昨日收盘时，港股情绪指标呈现为36.4 ，仍旧处于悲观区间之内 。今日的数据当前还没办法进行更新 ，不过鉴于今日市场出现回调并且南向资金呈现流出态势 ，该指标或许会持续下行 。从这个指标所指示的操作信号方面来看 ，指标进入悲观区间表明上下行风险已然达到较为平衡的状态 ，回落至30以下将会正式触发买入信号 。所以港股此刻正在进入布局阶段 ，左侧投资者能够逐步进行建仓操作 。对于胜率要求更高或者偏向右侧的资金而言 ，可以等待下周阿里 、美团等港股核心企业发布财报以及密集解禁期结束时 。顺着回溯的方向去看，这个指标上一次触发信号的时间是10月2日，它朝着上方突破了70从而进入到贪婪区间，进而触发了卖出信号，我们也成功地提示了投资者情绪处于过热状态，在假期结束之后波动率有可能会上升。
哪些行业有布局机会？
从拉长的时间角度去看，国内资产重估的主线脉络没有丝毫改变，资金寻觅核心资产的诉求同样没有发生变化，只是在全球资产波动率有所上升之后，配置思路需要从之前普遍上涨时侧重于博弈思维，转变为更加着重于去伪存真。
在 A 股方面，于高波动率情形下，需对安全边际的考量予以提升，当下主要源于三点。首先，是来自拥挤度的安全边际，此乃针对国庆假期以来涨幅不大之品种，筛选同时满足当前估值分位数与筹码拥挤度较低，且近期景气呈现边际改善状况的品种，建议关注调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、证券等。其次，是来自基本面的安全边际，在财报层面挑选截至三季报供需双向依旧处于改善态势的品种，同时负面剔除短期涨幅过快的板块，建议关注纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属等。最后，是来自资产属性的安全边际，在市场风险偏好回落之际，高股息资产具备配置价值，依据高股息板块自身趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的高股息信号体系当前均仍发出看多信号，建议还继续关注周期型红利（煤炭、化工、钢铁等），以及部分潜力型红利。另外，要是打算在科技成长的范畴里面进行从高到低的切换操作，那么建议去留意半导体、创新药等相关板块。
本轮的港股调整较A股更早，其跌幅更深，在当前位置部分行业已开始具备性价比。其一，短期资金基于避险进行高低切换的情况可能延续，建议去关注今年以来表现靠后的消费者服务、建筑相关、纺织服装以及家电领域。其二，在8月以来的第三轮重估里，部分行业涨幅有限，然而近期跌幅却较大，存在更大被“错杀”的可能性，需加以关注电子、医药、汽车以及轻工制造业等。其三，12月开始流动性环境或许会进行边际改善，港股科技依旧存在重估机会，建议进行均衡配置。
风险提示：地缘政治风险，AI 发展不及预期。
