美联储在通胀压力显现之前，有希望按兵不动，使得全球流动性紧缩担忧得到小幅缓释，然而美伊冲突的不确定性依旧是比较高的，预计市场仍会维持震荡态势。从配置角度来看，其一，涨价景气领域，像能源及制品链、储能链、机械设备、存储及半导体设备等依旧是短中期重要方向。其二，成长风格第一次出现的良性调整接近尾声了，这恰好是围绕AI布局第二阶段上涨行情的良好契机。其三，银行等红利资产在短期内仍然有避险诉求。
市场观点：全球流动性紧缩担忧小幅缓释
市场热点其一：怎样去看待美伊冲突、非农数据等等海外一些因素的最新变动情况呢？美国总统特朗普在“宣告胜利”以及加大对于伊朗打击力度这两者之间来回摇摆不定，不确定性依旧是比较高。3月的时候，美国非农就业数据稍微比预期要好一些，重叠油价上升致使通胀担忧加剧。不过美联储主席鲍威尔宣称在通胀压力显现出来之前适宜维持现状，全球流动性紧缩担忧稍微得到缓解，这对于风险资产价格企稳是利好。总体来看，外部因素边际微微有所改善但是不确定性仍旧存在，市场持续保持震荡态势。
行业
配置
行业配置：红利和景气防守之下，亦是泛AI主线布局契机
怎么看待当下医药此刻行情的持续状况呢，创新药在2026年第一季的时候，通过BD出海呈现出高景气，还有学术会议起到催化作用，在最近这段时间表现得十分突出，然而我们觉得这大概是处于滞涨情形下的补涨行情，短时间内（以周为单位）预估仍旧是市场里的热点，可预计很难产生延续的超额收益机会。从2025年9月开始一直到这一轮医药开始上涨以前，医药下跌时处于跌幅比较靠前的位置，属于滞涨的品种，同时正好赶上了近期的市场波动，以及BD与会议预期所产生的催化作用，这有着典型的在市场波动环境下滞涨板块补涨的特性。能不能演绎出跟2025Q2 - Q3那样持续的超额收益行情呢？和它比起来，一方面市场环境比较弱，那个时候市场有β上涨的环境，但是现在β整体仍然受到海外风险偏好的抑制，这可是对行情持续性影响非常重要的条件啊；另一方面催化效度比较弱，虽然都受到BD催化，不过那个时候是从0到1，而现在是从1到N，催化效度比不上那个时候。要是医药行情想要有持续性的机会，也许需要β环境得到改善，再加上医药业绩大幅超过预期，但同时具备这两个条件的难度很大。配置热点2：成长风格换手率出现变化，市场成交额呈现萎缩态势，这二者对于当前的调整进度有着怎样的指示作用呢？参考过往的历史情形，当本轮成长风格换手率触及大约2.2%的时候，有可能预示着第二阶段上涨行情即将到来，而近期的低点是2.5%，这表明仍存在一定的下行空间。同样依据历史情况来看，若市场成交额下降至40 - 50%这个区间，也意味着调整慢慢地接近尾声了，本轮成交额已经下降至前高的42%，这指示着调整已然接近尾声。[id_556178481][id_1571753349]
风险提示
美以伊相关的地缘政治紧张形势出现升级，进而有扩大的态势，美国经济滞胀的担忧持续升温，这致使美股持续进行大幅调整，成长风格存在历史演绎规律的局限性，还有学习效应偏差等。
正文
PART ONE
1.其一，市场热点为一：怎样去看待美伊冲突，以及非农数据这类海外因素的近日最新变化呢？
我们持有这样的观点，即身为美国总统的特朗普，在“宣布胜利”以及加大针对伊朗的打击力度这两者之间摇摆不定，由此带来的不确定性依然处于较高水平。在3月的时候，美国出现的非农就业数据，呈现出小幅比预期要好的状况，与此同时，叠加油价向上攀升的情况，进而加剧了对于通胀的担忧。然而，美联储主席鲍威尔却表明，在通胀压力显现出来之前，适宜保持现状暂不行动，如此一来，全球范围内有关流动性紧缩的担忧，得到了小幅程度的缓解，这对于风险资产价格能够企稳来说是利好的。总的来讲，外部那些因素，在边际方面有小幅的改善，不过不确定性依旧是存在的，市场持续维持震荡的态势。
美国与伊朗之间的冲突，其不确定性截至目前依旧是处于较高的状态。在4月1日这一天，美国总统特朗普针对伊朗问题发表了面向全国范围的讲话，讲称谓对伊朗的战事已然取得了“快速、决定性、强烈压倒性胜利”这般的成果，不过却还是提出了要是未能达成相关协议的话，那在未来两到三周的时间里将会针对伊朗开展程度极其严厉的打击。而伊朗方面则持续不断地展开军事行动，针对以色列整个国家的区域以及美军在中东地区的多处基地实施打击行为。但全球石油运输扰动或许会有小幅的缓释情况出现，依据彭博所传来的消息，船只朝着关联中介呈交全部信息，其中涵盖了所有权、船旗、货物、船员以及AIS数据等，经过背景调查被确认与敌对国家不存在关联以后，才会进入到收费谈判环节，在缴纳费用之后获取通行码以及航线指引。在4月初的时候，已经有部分船只成功通过了霍尔木兹海峡。
3月的非农数据比预期要好一点，不过美联储主席表明态度后，暂时把市场对于加息的那种担忧给消除掉了。美国3月份的时候，经过季调的非农就业人口新增加了17.8万人。这个新增人数要比彭博市场普遍预期的6.5万人还要多。失业率是4.3%，它比前一个数值以及预期的4.4%都要低。3月就业数据出现了大幅度的反弹，这主要是靠两大因素。一方面呢，医疗行业关于罢工的问题在3月被解决了，差不多有3.5万名罢工的工人回到了岗位上，这带动了医疗保健行业那个月新增加就业了7.6万人，成了就业增长最大的贡献的来源。在另外一方面，天气渐渐好转从而带动了建筑业及休闲与酒店业出现反弹，呈现出季节性修复的特征。虽然非农数据有所改善以及油价出现上行这加剧了加息的担忧，然而在3月30日美联储主席于公开发言里表态偏向于鸽派，提出美联储能够对伊朗战争对于经济和通胀所产生的影响采取观望的态势，并且认为当下的政策形势适宜静观其变。受到这样的影响，尽管非农数据比预期要好，但是2026年末加息的概率从一周之前的25%左右，下降到了7.5%左右。
正文
PART TWO
2.1 配置热点1：如何看待当前医药行情的持续性？
我们持有这样的观点，创新药在2026年第一季度时出现BD出海高景气以及学术会议催化的状况下，近期的表现十分亮眼，然而我们觉得这大概属于滞涨情形下的补涨行情，短期内也就是周度来看预计依旧是市场热点，不过预计难以呈现出持续的超额收益机会。在2025年9月而至本轮医药启动之前，医药跌幅处于靠前位置属于滞涨品种，与此同时正好遇上近期市场的波动，以及BD和会议预期的催化，这具有典型市场波动环境下滞涨板块补涨的特质。是否能够演绎出类似于2025年第二季度至第三季度那样的持续超额收益行情呢？和它相比，其一，市场环境偏于弱势，那时市场有着β上涨的环境，然而当下β整体依旧受到海外风险偏好的抑制，这可是对行情持续性产生影响的最为关键条件；其二，催化效度偏于弱势，虽说都受BD催化，不过那时是从0到1的阶段，而当前是从1到N的阶段，催化效度比那时要差。要是医药行情想要拥有持续性机会，也许需要β环境得到改善进而叠加医药业绩大大超出预期，然而同时具备这两项条件是颇具难度的。
近期医药板块出现上涨，这是源于创新药方向呈现出的景气态势，以及事件所带来的催化作用，2026年一季度的时候，创新药呈现出高景气的状态，依据医药魔方数据所给出的显示内容，截止到2026年3月25日，在中国范围内，创新药已经拥有49起对外BD事件，其中首付款超过33亿美元，总的金额将近570亿美元，仅仅只是2026年Q1这样一个时间段的交易规模，就已经超过2024年全年达成的水平，而且接近于2025年全年水平的1/2。在2026年年初的第一个季度期间，中国创新药面向外部进行BD时，其平均首付款达到了1.84亿美元，平均总金额超过了27亿美元，这两个数据均创造了历史上的新高度，并且相较于2025年分别增长了大约59%以及46%。依据国家药监局最新给出的统计显示，截止到3月31日这个时间节点，我国在2026年已经批准了10款创新药，其中有2款是从国外进口的，8款是国内产生的，呈现出良好的发展态势。有很多款中国创新药即将出现在大众视野里，市场的期待也在一步步地升温。据悉由财联社进行报道，第117届美国癌症研究协会年会，将于4月17日举行，并且会持续到4月22日，今年存在104家中国药企，携带者一共250余款创新药以及相关研究成果，针对当前有着多个热门靶点。
这一轮医药行情，或许会延续那种短期内（以周度来考量）的热点情况，然而要成为能够持续获取超额收益的机会，预估其难度是比较大的。对比于在2025年2 - 3季度出现的医药板块那种持续性上涨的行情来讲，当下医药板块里可具备积极影响，体现积极因素的支撑力度，相对是有限之处的。从市场β角度来讲，去年二季度之后，在中美经贸摩擦缓和的状况下，A股步入普涨行情，市场风偏持续增大，然而当下海外地缘政治冲突形势依旧模糊，风偏改善信号不清晰；在业绩层面，2025年2到3季度，医药板块利润呈现业绩转折并由负转正，2025年Q1单季度归母净利同比增速从-12.2%转正到2025年Q2单季度的1.9%，而当前2025年年报以及2026年一季报将要公布，业绩有待进一步观察。就连再退一步去看，除非医药的业绩能够去颠覆AI算力以及配套硬件公司的业绩，并且具备持续性，不然医药都很难成为主线；其三是在政策方面，2025年一整年市场对于宏观政策以及行业支持性政策存有较高期待，然而2026年相关预期却相对比较平缓；其四是医药滞涨特点显著，当前医药行情我们觉得暂时属于阶段性的补涨行情，从2025年9月 1日一直到2026年3月24日这段时间，上证指数以及创业板指分别上涨了0.61%、12.51%，不过医药板块却下跌了15.00%，位于申万一级行业倒数第3位，近期在市场整体大幅波动的轮动结构性环境当中，医药板块自身也存在一定补涨诉求。
2.对当前调整进度而言，2配置热点2中成长风格换手率以及市场成交额萎缩，究竟有着怎样的指示作用呢？
持有这样的看法：参照过往历史状况，当这一轮成长风格的换手率到达大概2.2% 之时，或许就表明第二阶段的上涨行情快要来临了，而近期的低点是2.5% ，仍然存在一定的向下运行空间。同样依照历史情况，如果市场的成交额跌到40 - 50% 的范围，也意味着调整快要结束了，这一轮成交量已经降低到之前高点的42% ，显示出调整已经快要结束了。另外，结合我们所提出的用于判断第一次良性调整期结束的“β+α+2大特征”框架，当前市场风险偏好β存在波折，产业业绩α有待年报以及一季报进行验证，成长风格调整在时间与空间方面存在小幅差距，幅度距离历史可比仍存在3 - 8%空间，预计调整偏向区间中值。整体而言，第一次良性调整期虽未结束，但继续下行空间极为有限，所以当前实际上处于较为优异的布局时机。可依据一个直观指标，即当成长风格换手率下降到大约百分之二点二的时候，本轮良性调整期有望终止，因而进入第二阶段上涨行情。
成长风格出现一种状况，大约触及2.2%的换手率，这有可能成为新一轮上涨行情开启的信号。换手率是展现市场情绪的重要指示工具并且它对判定第一次良性调整期是不是触底有着重要的参考价值。成长风格的换手率在第一阶段行情结束以后，首次下降到和本轮行情之前的低点位相接触的时候，它可以当作第二阶段行情启动的重要观察指标，还能够当作重要的布局介入时机。在过去三轮第二阶段行情开创的时候全部呈现出了一致性的结果。来复盘过往三轮成长产业景气行情，当智能手机产业行情首次良性调整期快要接近尾声之际，成长风格换手率触碰到了1.40%，然而前低、第二低位值分别是1.14%、1.23%，分别偏离了0.26、0.17个百分点；在移动互联网产业行情第一次良性调整期快要接近尾声之时，成长风格换手率触碰到了1.40%，而前低、第二低位值分别为0.80%、0.91%，分别偏离了0.60、0.49个百分点；于新能源产业行情第一次良性调整期快要接近尾声之时，成长风格换手率触碰到了1.80%，而前低、第二低位值分别是1.08%、1.19%，分别偏离了0.72、0.61个百分点。成长风格换手率低点，在第一次良性调整期接近尾声之际，其与前低存在的偏离度，是一轮又一轮地逐步升高，偏离度从0.26 pct变为0.60 pct，再到0.72 pct，再者本轮行情里成长风格换手率的前低是1.42%，要是按照0.80 pct的最低偏离值来做推算，当换手率达到2.22%的时候，便能够作为新一轮行情启动的信号，然而截止到4月 3日，成长风格最近一期换手时的最低值是2.50%，距离2.2%具备一定性价比且所处的区域，仍然有着一定的空间。
全A成交额下降到前高的40%至50%左右，这对行情快要接近调整尾声有着一定的指示意义，近期全A成交额已经触碰到该区间下限。在智能手机产业行情里，第一次良性调整期快结束时全A成交额除以全A前高成交额是38.8%，在移动互联网行情期，这个数值是50.3%，新能源行情期该数值是39.8%。截止到4月3日，全A成交额已经下降至16689亿元，仅仅是本轮行情前高的41.9%，已经比较接近历史上调整尾声的阈值。我们于二季度投资策略报告里提出了一个框架，这个框架被称作“β+α+2大特征”框架，它用于判断第一次良性调整的结束，也就是第二阶段上涨的启动，具体内容为，前期抑制市场风偏的事件呈现出缓和态势，成长风格的业绩实际上进入到了高景气阶段，成长风格调整的时间以及空间需要达到相应的程度，成长风格换手率在进入高景气阶段前处于本轮行情前低位置，在第一阶段触顶后要首次下跌至该位置。截至当下，地缘政治冲突的走向依旧模糊不清，短期内看不到显著的缓和迹象，成长业绩的景气态势需着重依据4月的年报以及一季报进行验证，成长历经的调整幅度与先前历史上类似状况相较依然存在着些许可用于调整的空间，换手率同之前所出现的相对较低水平相比较尚有差距（一般情况下当换手率降低至大约2.2%就能给予关注），所以我们觉得成长风格在短期内仍然具备一定程度的调整空间，4月中旬前后是着重进行观察的关键时间节点，倘若前述的“β + α + 2大特征”依据先后顺序逐步得到满足，那么调整便有希望宣告终结，进而由此开启第二阶段基于盈利驱动的上涨行情。
2.3 红利和景气防守之下，亦是泛AI主线布局契机
4月的第1周，海外扰动依旧显著，市场整体波动得极为剧烈，上证呈现出小幅下跌的态势，创业板的跌幅相对较大。在行业层面，上涨的少，下跌的多，其中光通信表现出色，进而带动通信领域领涨，创新药发挥催化补涨作用，促使医药涨幅较为靠前，白酒涨价引发催化，使得食饮出现上涨，在市场波动的环境下，避险红利致使银行上涨。而前期热门的电力储能、能源化工处于领跌状态，地产链持续处于弱势，成长风格持续在良性调整当中。看向后市，主导市场的外部干扰依旧存在不确定性，国内虽稳定但支撑力度不够，预计短期内市场还是以弱势波动为主，不过进一步下跌的空间有限，无需为此担忧。在配置思路方面，海外风险干扰存在较大不确定性的背景下，避险资产仍能够作为最基础的配置盘。而涨价景气链条作为最容易形成共识的方向，在任何时候都拥有较强的α效应；此外，随着成长风格首次良性调整期的不断推进，目前已临近尾声，在当前这个时间点开始提前布局也是可行的。要关注如下三条投资线索：
第一条α较强的涨价景气领域在主线中受到重视，这一领域主要涵盖能源及制品链条，还有储能链条，以及机械设备，另外包括存储及半导体设备等。其中，能源及制品链条因地缘冲突持续受到扰动，不过仍存在涨价催化因素。储能链条因海内外需求共振，其景气度持续在抬升。机械设备一方面受益于工程机械景气上行周期，另一方面受到多主题比如机器人、商业航天等的辐射影响。存储及半导体供不应求的局面难以得到缓解，其景气已经步入超级上行周期，短期内因事件影响而大跌，从而提供了更好的介入契机。
第二条临近第一次良性调整期尾声的是泛AI产业链的主线，此时可考虑提前布局即将到来的第二阶段业绩支撑上涨行情。我们提出了判断第一次良性调整期结束的“β+α+2 大特征”框架，在这个框架里提到，第一次良性调整期持续 1 至 2 个月，成长风格调整幅度为 15%至 20%。截至当下，本轮调整的时间和空间已然接近区间下沿，也就是说行情演绎至近尾声。尽管仍有继续小幅下跌的压力，但是已然可控，这意味着迎来了良好的布局契机。若“β加上α再加上2个大特征”同时得以满足，那么行情便有希望进入到第二阶段的上涨进程当中，在此情况之下，泛AI产业链将会成为最为耀眼的主线。
第三条在避险情绪持续呈现升温态势的情况下，存在着股息率拥有支撑能力的银行等红利资产，这构成了主线。地缘形势一直处于紧张状态，全球股市的波动不断加大，再加上美联储议息会议展现偏大的鹰派基调以及潜在加税风险等诸多扰动因素，投资者的避险诉求持续不断地上扬。银行当前的股息率处于大约4.5%的水平，这也能够给予支撑，因为股息率逻辑若要具备支撑的临界点是4%。
风险提示
美以伊地缘政治紧张形势升级或扩大；美国经济滞胀担忧继续升温导致美股持续大幅调整；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
重要提示
本报告是自华安证券在2026年4月6日所发布的叫做《【华安证券·策略研究】周报:创新药超额行情持续性如何？》中摘取的，至于具体的分析方面内容请去查看报告。要是因为对报告进行摘编等情况从而产生那种歧义的话，那么就应当以报告发布当日的完整内容作为标准。
报告分析师
分析师是郑小霞，其执业证书号为S0010520080007。
分析师是刘超，而其执业证书号为S0010520090001。
这确实是一位分析师，他叫张运智，其拥有一张注明的执业证书号，那证书号是S0010523070001。
有一位叫做分析师的人，其指的是陈博，他拥有执业证书号，该证书号为S0010525070002。
