2023年烧碱市场供需分析：高波动行情与氧化铝产能扩张的影响

摘要

今年烧碱的供需呈现双增的态势。阶段性地，供需出现了错配的情况，这种错配将会成为多空双方博弈的焦点。先是有预期，然后再去验证现实。在资金的驱动下，烧碱在年内将会维持高波动的行情，该品种的热度不会减少。

短期市场出现下跌。其一，假期导致库存累积，节后非铝下游的恢复情况较为有限，氧化铝企业的到货量有所增加，后续的囤货意愿或许会放缓。其二，传出部分氧化铝厂存在延迟投产的可能性，这使得市场面临提前交易后续现货的压力。另一方面，短期的盘面明显减少了持仓量，注册仓单也在增加，前期推动市场上涨的动力有所减弱，因此短期的近月合约可能会处于相对弱势的状态。

中期而言，年内烧碱下游的氧化铝产能有明显的扩张，非铝下游的需求预期较为稳定，出口预期也还不错。虽然短期内存在一些利空因素使得烧碱价格下行，然而在需求端预期增长的情况下，后续如果供应端出现较大变化，依然会形成供需不匹配的行情，烧碱不一定会持续下跌，但交割逻辑的存在会导致烧碱合约出现明显的月间差异。

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行情回顾：烧碱期现走势有所分化

2023 年 9 月 15 日烧碱期货挂牌上市。之后在四季度，由于氧化铝压价以及非铝需求走弱，价格重心出现了下移的情况。2024 年 1 月至 3 月有市场交易春季旺季的预期。3 月底时，05 合约的市场交易重心开始转向基差回归以及交割压力这方面。与此同时，现货由于基本面支撑不够，便开始出现回落的情况，盘面也开启了下跌的趋势。5 月初，随着仓单压力被充分地进行交易，主力 09 合约的交易重心又回归到了旺季预期上，盘面开始上涨。5 月下旬，烧碱现货进入了淡季，新装置投产、前期检修装置回归，再加上下游需求不足，这些因素共同作用导致 09 合约快速下行。9 月，烧碱现货市场没有兑现旺季上涨的情况，01 作为淡季合约，仓单压力再次被市场所交易，盘面触及到了年内的低点。国内宏观预期好转，下游氧化铝投产且备货需求集中释放，烧碱自身供应减产，这些利多因素共同作用下，盘面快速反弹，之后高位盘整。进入 12 月，下游备货完成，上游检修回归，期现同步下行，01 合约交易重心再次回到仓单压力。12 月中旬，市场关注焦点变为 2025 年烧碱的供需平衡情况，05 合约因供需错配预期而大幅拉升，然而现货仍处于淡季，价格跟涨幅度有限。2025 年 1 月，下游备货有所增加。此时现货处于低库存运行状态。基于对供需的乐观预期，期现呈现出螺旋式上涨的态势。主力合约刷新了自上市以来的高位。

整体而言，烧碱的期现走势存在一定的分化情况。在现货供应端，要关注季节性检修的动态；而在需求端，重点需关注氧化铝的表现。对于期货端，需要关注主力合约的资金推动以及交割逻辑。

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前期市场交易逻辑：阶段性的供需错配预期

2024 年 12 月中旬之后烧碱开始上涨。这主要是因为行业存在供需错配的预期。2025 年烧碱有 400 多万吨的产能投放计划。然而，按照往年的实际投产情况来看。最后能够落实的预计大概在 200 万吨左右。并且实际的放量时间是在 2025 年下半年以及 2026 年上半年。2025 年氧化铝计划投产，其产能将超过 1000 万吨。上半年，山东及周边地区因氧化铝扩产，需要提前储备液碱，这导致需求阶段性增加。在此情况下，烧碱呈现出近强远弱的格局。

多数化工品通常情况下，资金倾向于选择有供需矛盾的品种，这类品种容易有高波动。对比供应及需求的变化幅度，以氯碱系列品种为例：一是供增需增，在多空博弈下价格波动大，先有预期再进行验证，供应端的波动会对价格变动产生明显作用，比如 2023 年的纯碱、2025 年的烧碱（预期）。（4）供给减少需求也减少：运行态势偏弱势，上游的减产速度比下游慢，通常处于周期的后半程。

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年内烧碱基本面供需双强

1、短期烧碱供应高位，后续关注检修动态

从季节性方面来看，一季度处在行业开工的旺季阶段。在这个时期，行业的检修产能是比较有限的，所以产量会继续保持在高位水平。当前，烧碱的利润表现还算可以，氯碱综合方面也还有盈利的空间。并且，整体的开工负荷处于近几年同期当中相对比较高的位置。

近两年氯碱配套产业链中，PVC 单产品一直处于亏损状态。然而，在烧碱利润的支撑下，企业总体上仍有少量盈利。PVC 企业方面并未出现明显的主动减产行为，烧碱企业也保持着高开工运行的状态。今年在氯碱板块中，预计烧碱会比 PVC 表现更强，通过“碱”来弥补“PVC”的情况会继续存在。我们认为烧碱和 PVC 之间存在成本影响。当烧碱单产品盈利无法弥补 PVC 亏损时，可能会导致 PVC 降负荷。这并非是因为 PVC 弱势影响了烧碱企业利润，进而影响烧碱的开工。

春节期间，烧碱行业出现了季节性的累库情况。在短期内，供应端相对较为稳定。非铝下游的恢复情况有限。氧化铝企业的原材料库存一直在持续上升。短期内，上游仍有小幅累库的可能，但存在区域性差异。局部库存处于同期的低位水平。后续，随着部分需求端的恢复以及检修企业的增加，上游的整体库存或许将会开始出现一定程度的去化。

2、需求端给予烧碱支撑

从需求端来看，非铝下游具有一定的季节性特点。春节期间，放假的情况比较多。元宵节过后，部分下游将会全面开始复工。在那个时候，需求有希望进一步提升。另外，出口单的表现也还算可以。

烧碱方面，需求端最主要的关注点依然是氧化铝的表现。从年初开始，由于进口矿石等原料供应较为稳定，且新投放的产能集中释放，国内氧化铝的产量会持续增长。不过，下游存在压价采购的情绪，在短期内，国内氧化铝的价格可能会延续偏弱的走势。春节期间氧化铝开工情况维持在前期水平。这对烧碱的需求量起到了一定的支撑作用。然而，节后随着氧化铝原料到货量不断增加，后续的囤货情绪或许会有所放缓。

从历史表现方面来讲，烧碱与氧化铝的价格存在一定的相关性，并且氧化铝价格的变动要先于烧碱。今年开始到现在，氧化铝价格一直在持续回落。未来，氧化铝的供应增量将会依赖新产能的释放。如果盈利空间持续减少，就有可能会对新产能的按时投放产生影响。另外，国内铝土矿的进口依赖程度仍然比较大，进口矿石的来源是否稳定也是需要关注的事情。氧化铝厂对烧碱厂具有较强的议价能力。如果氧化铝自身利润大幅减少甚至出现亏损，就有可能通过调节开工来降低原料需求。在当前的价格环境下，氧化铝尚有一定的利润空间。因此，重点需要关注的是氧化铝新产能的投放节奏，而未来则需要关注利润端对存量开工所产生的影响。

年内而言，烧碱的下游氧化铝存在较多的产能扩张计划。非铝的下游需求预期较为稳定。从需求端整体来看，依然会对烧碱起到支撑作用。尽管短期内有部分利空因素使得烧碱出现下行情况，然而在需求端预期增长的情况下，如果后续检修季供应端有较大的变化，或许依然会形成阶段性的供需错配行情。

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总结

今年烧碱的供需情况呈现双增态势。阶段性的供需错配会成为多空双方博弈的焦点。先是有预期，然后会验证现实。在资金的驱动下，烧碱在年内将会维持高波动的行情。年内的烧碱期货也将保持热度。

从基本面来看，供应端方面：一季度的氯碱供应保持在高位，在春节期间要关注季节性累库的情况以及节后去库的速度。需求端方面：年内氧化铝的需求能够起到支撑作用，需要关注在投产之前提前备货的需求以及新产能的投放节奏，在元宵之后非氧化铝的需求将会逐步恢复，另外，出口签单预计会继续保持良好的态势。

从盘面上来看，前期的上涨主要是因为氧化铝新产能投产，从而带来了供需错配的预期，且这一预期无法被证伪。主力合约的表现明显是受到资金推动的行为。在短期内，随着氧化铝投产的预期进入验证阶段，资金开始有所减仓，盘面也随之下行。然而，现货暂时保持稳定，期现走势出现了一定的分化。

目前来看，烧碱需求增量的预期暂时无法被证伪。上半年烧碱的新产能影响有限，并且二季度存在检修扰动。从基本面来看，烧碱上半年的表现预期要比下半年好。2 月下旬，随着部分需求的恢复，烧碱现货的预期会延续在相对高位。而对于盘面，需要关注资金的动态，也就是要关注何时进行减仓。尤其在 3 月到 4 月期间，需要关注近月合约的交割逻辑，即仓单的压制情况。