核心观点
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本周猪价出现反弹情况，而仔猪价格则在持续下降。到 2 月 22 日的时候，全国生猪的平均价格是 14.87 元/kg，比上周末上涨了 1.09%（根据智农通的数据），整个行业中自繁自养一头猪的盈利大概是 225 元/头。在本周，7kg 仔猪的价格是 495 元/头，50kg 二元母猪的价格是 1642 元/头。春节过后，仔猪价格一直在持续回落，当下仔猪实际进行补栏的情况比较少，预计在短期内仔猪价格可能会处于震荡且偏弱的调整状态。
需求端方面，春节过后，屠企陆续开始工作。然而，由于受到消费主体消化“冰箱”库存的限制，需求的表现较为低迷。今年春节后全国肥标价差存在，这刺激了近期部分区域有压栏增重的预期，并且二育一直在不间断地进行。预计近期猪价可能会呈现出季节性走弱的趋势。
重视生猪板块的低估值和预期差！在 25 年，猪价持续处于低位，成本或许难以下降，甚至还有可能提升，疫情也可能会对其产生干扰。在此情况下，后续产能去化的容易程度以及复产的难度可能会再次提升，产能从长期来看仍有希望通过波动来实现去化。从 2025 年的头均市值方面来看，牧原股份的头均市值为 2000 - 3000 元；温氏股份、巨星农牧、德康农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物的头均市值低于 2000 元；这些估值处于历史相对底部的区间，数据截止到 2 月 21 日。在标的方面，当前阶段，要进行板块β配置并且重视核心资产。大猪首先推荐温氏股份和牧原股份，其次建议关注新希望；小猪建议关注华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰等。
2、禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！
1）白鸡：重视白鸡基本面，关注引种边际变化！
海外引种受到限制，这使得供给压力进一步加剧。从 24 年 12 月开始，美国俄克拉荷马州（24 年中国从美国引种的唯一州）以及新西兰先后爆发了高致病禽流感。在此之后，国内从美国（包括 AA+、Ross308、Hubbard 等品种）以及新西兰（Cobb 品种）的引种工作都处于暂停的状态。此情况导致 25 年 1 月国内祖代更新量仅有 6.4 万套。与去年同期相比，下降了 57%。与上月相比，下降了 50%。并且其中海外引种量为零。（来源：博亚和讯、国际畜牧网）
②本周鸡价环比企稳。2 月 22 日的时候，山东大厂商品代苗的报价是 2.35 元/羽，这是取区间的中值。与上周末相比，每羽上涨了 0.05 元。山东区域主流毛鸡的均价为 2.80 元/羽，和上周末保持持平。（数据来源是家禽信息 PIB）前期鸡源病情使得养殖端扎堆出栏的情况加快了，再加上屠宰企业还没有全面开工，导致市场局部出现压收的情况，鸡价出现了“超跌”。随着屠宰企业开工率不断增加，预计毛鸡价格有希望稳定下来并且向上发展。
投资建议如下：祖代引种收缩的情况已经持续了 2 年多，如今缺口已经形成，中游去库存的逻辑正在逐步得以实现；商品代鸡苗的供给已经出现了边际下滑的态势；海外引种一直受到限制，再加上促进消费的政策起到了提振作用，预计后续有希望呈现出景气上升的趋势。首先推荐【圣农发展】，同时建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。
2）黄鸡：供给收缩确定，核心变量在需求。
截至 2025 年 2 月 9 日，在产父母代存栏量为 1383 万套。此存栏量环比上周减少了 0.5%，同比增长了 9.6%。同时，相比今年年初减少了 0.3%（数据来源：中国畜牧业协会）。产能呈现同比增长的态势，但仍处于 2018 年以来的较低区间。
广东区域价格呈现企稳且微涨的态势，江苏区域本周价格保持持平。在本周，广东矮脚黄项价格稳中略有上涨，上半周黄鸡价格稳定在 14.6 元/公斤，下半周价格略微上涨到 14.8 元/kg。同时，本周江苏矮脚黄母鸡价格保持持平，其价格一直稳定在 13 元/公斤。
建议关注【温氏股份】和【立华股份】。
后周期方面，对于饲料板块，重点推荐那些基本面出现拐点并且估值处于相对底部的海大集团；在动保板块，要重视新的大单品能够打破同质化竞争的局面！
重点推荐【海大集团】。水产养殖以及水产料已经经历了 2 年多的低谷时期，养殖饲料的产能有明显的削减，在今年，水产料的景气状况有望得到改善。本周草鱼塘口均价环比+3.7%，罗非鱼塘口均价环比-4.5%，生鱼塘口均价环比-7.0%，加州鲈塘口均价环比+8.2%，黄颡塘口均价环比+10.5%，南美白对虾塘口均价环比+2.5%；同比方面，草鱼同比+7%，罗非鱼同比-18%，生鱼同比-4%，加州鲈同比+31%，黄颡同比+19%，南美白对虾同比-4%；本周大部分水产品价格呈现稳中有涨态势，只有鲫鱼价格下跌，罗非鱼价格下跌，生鱼价格下跌。黄颡鱼存塘持续减少，近期气温低，养户出鱼积极性差，导致市场供应偏紧，价格持续上涨。海大在原材料大幅波动的情况下，强化了市场主动攻击策略，使得海大市占率加速提升。在消费提振的背景下，再加上 24 年的投苗情况，预计 25 年多种水产品种景气向上，量价利的弹性开始凸显。要重视公司基本面的拐点以及估值的性价比。
动保板块重视新赛道和新需求所带来的新格局。能繁母猪的补栏比较谨慎。我们预计到 25 年，猪价有望依然维持在成本线上。养殖企业的盈利有望持续。免疫的积极性或许将持续保持。这些都有利于动保企业的盈利持续。此外，动保企业都在布局新的赛道和大单品。宠物动保产品受到行业增量的影响，24 年宠物数量突破 1.2 亿只，同比增长 2.1%。同时也受到国产替代的需求影响，比如猫三联的市场空间达数十亿，目前瑞普、普莱柯、科前、中牧、生物等公司的产品已经上市。在大单品方面，各家动保企业凭借研发优势，不断推出新的疫苗产品，打破了行业产品同质化的竞争格局。重点推荐科前生物、生物股份、中牧股份，建议关注瑞普生物、普莱柯、金河生物、回盛生物。
4、种植板块：转基因技术应用有望提速，重视农业新质生产力！
农业农村部部长韩俊在《求是》发表署名文章。他指出“基因编辑、合成生物、人工智能等新兴前沿技术正在引领国际农业科技前沿走向”。同时提出“聚焦生物育种、人工智能、合成生物等领域”，以及“大力培育农业科技领军企业，营造高效的科技成果转化生态”。并且强调“推动农业科技创新成果转化应用……支撑粮油作物大面积单产提升行动”。我们认为，国家粮食安全的重要性日益突显。在这种情况下，转基因玉米的商业化种植有望加快步伐。头部种企凭借其领先的转基因技术等储备，有望进一步增强自身的竞争力。
低空经济：这是低空经济产业发展的元年，在农业低空领域存在着很大的发展空间。工信部等四个部门联合发布了相关文件，文件中提出到 2030 年，通用航空装备将会全面融入人民的生产生活各个领域，低空经济有希望达到万亿级的市场规模。在农业领域，低空无人机的应用包含农田灌溉这一场景；低空无人机的应用包含植保喷洒这一场景；低空无人机的应用包含森林防火这一场景；低空无人机的应用包含环境监测这一场景。我们认为，随着低空经济政策不断地落地，农业低空产业有可能会加速发展，植保无人机等相关的标的有可能会从中受益。
- 农业低空经济方面：【中农立华】。
（与化工组联合覆盖）、【诺普信】。
5、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！
国产品牌在持续崛起，上市公司中的国产品牌正高速成长，需要关注国产品牌的新品。从宠物营销界的相关数据来看，在 2025 年 1 月，淘宝的猫主粮品类销售额达到了 7.44 亿，与上一个周期相比增长了 6.07%；狗主粮品类销售额达到了 3.88 亿，与上一个周期相比下降了 2.75%。1 月在抖音的猫主粮榜单里，弗列加特处于 TOP2 的位置，麦富迪处于 TOP5 的位置；在狗主粮榜单中，麦富迪位于 TOP2。我们觉得，宠物的国产品牌依靠产品创新以及精细营销等战略有希望持续地崛起！
宠物食品出口呈现连续增长的态势，这彰显了出口业务的景气。从海关数据来看，在 2024 年的 1 至 12 月期间，我国总共出口了 33.52 万吨，同比增长 26.00%。在以人民币为口径的情况下，实现了 105.30 亿元的出口额，同比增长 22.06%，保持着较快的增长速度。
我们认为，我国的宠物经济发展态势蓬勃。国产品牌的崛起速度较为迅速。重点推荐以下这些：【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】等。
风险提示包括政策方面的风险，疫病方面的风险，农产品价格存在波动的风险，遭遇极端天气的风险以及进口出现变动的风险。
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本周农业板块
1.1.本周板块及公司涨跌幅情况
最新交易周是 2025 年 2 月 17 日至 2025 年 2 月 21 日。在这个交易周里，农林牧渔行业的变动为-0.41%。同期，上证综指的变动是+0.97%，深证成指的变动是+2.25%，沪深 300 的变动是+1.00%。个股中涨幅靠前的有：润农节水涨幅为 18.85%；统一股份涨幅为 9.83%；新希望涨幅为 9.67%；登海种业涨幅为 9.46%；神农种业涨幅为 8.50%；荃银高科涨幅为 6.07%；驱动力涨幅为 4.44%；大禹节水涨幅为 4.25%；永顺生物涨幅为 3.98%；万向德农涨幅为 3.89%。
1.2.本周上市公司重点公告
温氏股份发布《2024 年业绩快报》。在报告期内，公司达成的总营收为 1049.06 亿元，与去年同期相比增长了 16.66%。同时，实现的归母净利润是 92.45 亿元，相较于去年同期增长了 244.68%。并且，基本每股收益达到 1.39 元，同比增长了 243.64%。期末资产总额是 939.08 亿元，比期初上升了 1.09%；归属于上市公司股东的所有者权益为 409.64 亿元，相较于期初上升了 23.91%；归属于上市公司股东的每股净资产是 6.19 元，比期初上升了 23.85%。
京基智农在 2025 年 1 月发布了生猪销售情况简报。2025 年 1 月，该公司销售了 13.91 万头生猪，其中仔猪为 1.22 万头，与去年同期相比减少了 19%。销售收入为 2.68 亿元，相较于去年同期增长了 8%。商品猪的销售均价为 15.97 元/kg，比去年同期上涨了 18%。
圣农发展发布了《2025 年 1 月份销售情况简报》：其一，销售收入方面，在 2025 年 1 月，其实现的销售收入为 14.39 亿元，与去年同期相比减少了 13.26%，与上月相比减少了 14.99%。其中，家禽饲养加工板块的鸡肉销售收入是 9.37 亿元，与去年同期相比下降了 19.31%，与上个环比相比下降了 28.79%；深加工肉制品板块的销售收入为 7.24 亿元，与去年同期相比下降了 7.28%，与上个环比相比增长了 14.81%。1 月份家禽饲养加工板块的鸡肉销售数量是 9.37 万吨，与去年同期相比减少了 17.52%，与上月相比减少了 27.49%；深加工肉制品板块的产品销售数量为 3.56 万吨，与去年同期相比增加了 18.02%，与上月相比增加了 9.58%。
正邦科技发布的《关于拟签署租赁框架协议暨关联交易的公告》表明：公司当前的产能利用率处于较低水平，闲置资产的折旧及摊销给公司生猪养殖的全成本控制带来了一定的不利影响。然而，由于公司重整之后，其信誉体系仍在恢复过程中，目前在团队、管理、技术等方面存在着不足，所以难以实现对剩余闲置资产的快速且有效的盘活。公司为提升闲置资产的盘活效率，降低成本并改善盈利能力，打算与双胞胎签订《租赁框架协议》，把公司以及子公司的部分闲置饲料厂、猪场依据市场价格出租给双胞胎农牧及其子公司去运营。经初步测算，预计在 2025 年全年的租金收入不会超过 2.2 亿元。
生物股份发布了一则公告，关于其全资子公司金宇保灵取得新兽药注册证书的事宜：相关部门予以批准，公司的全资子公司金宇保灵参与研制开发的布鲁氏菌基因缺失活疫苗（RM6 株，粗糙型）成功获得了新兽药注册证书。本次获得的布病新兽药证书能够进一步稳固公司在布病疫苗领域领先的行业地位，对提升公司的研发能力有着积极的推动作用，对提升公司的市场竞争力有着积极的推动作用，对提升公司的可持续发展也有着积极的推动作用。
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农业产业链动态
农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所为表格数据的来源。
图片数据的来源有：wind；有智农通；有博亚和讯；有玉米网；有涌益咨询；有中国畜牧业协会；有中国政府网；还有天风证券研究所。
报告节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等可详见完整版报告。
证券研究报告
证券研究报告
2025 年第 8 周的周报显示，本周猪价与仔猪价格的走势出现了背离情况。对于这种背离现象，我们该如何进行解读呢？
对外发布时间
2025年2月22日
报告发布机构
天风证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，且该资格已获中国证监会许可。
本报告作者
吴立是一位分析师，其 SAC 执业证书编号为 S1110517010002。
陈潇是一位分析师，其 SAC 执业证书编号为 S1110519070002。
黄建霖是一位分析师，其 SAC 执业证书编号为 S1110524100003。
陈 炼 联系人
林毓鑫是一位分析师，其 SAC 执业证书编号为 S1110524080004。
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