年初信贷数据超出预期，这表明经济有望迎来开门红。2025 年，中国经济将持续巩固稳中向好的态势。市场普遍作出这样的预计，即 2025 年投资和消费都会稳步上升，贷款利率会继续降低，人民币汇率会保持稳定。
此定调为 2025 年经济工作奠定了积极进取的基调。
从地方两会的召开情况来看，大部分省份/直辖市将 2025 年 GDP 增长目标设定在 5%至 6%之间，它们的加权 GDP 增长目标是 5.3%。这表明即将召开的全国两会很有可能会把 2025 年全国经济增长目标设定在 5%左右。《证券市场周刊》在 1 月底的“远见杯”宏观经济预测调查（以下简称“预测调查”）中显示，各机构对于 2025 年中国 GDP 增长的预测中值为 5%，并且经济呈现出稳中向好的态势且得以延续。
在一系列政策发挥作用并见到成效的背景之下，投资有希望逐步稳定地回升，消费也有希望逐步稳定地回升，物价水平同样有希望温和地回升。预测调查表明，机构对于 2025 年固定资产投资增速的预测中值是 4%，2024 年实际值为 3.2%；机构对 2025 年社会消费品零售总额增速的预测中值是 4.5%，2024 年实际值是 3.5%；机构对 2025 年居民消费品价格增速的预测中值是 0.6%，2024 年实际值是 0.2%。
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货币政策会持续保持宽松的基调，并且人民币汇率也会维持稳定。在机构们对 2025 年 1 年期贷款市场报价利率（LPR）的预测里，其中值是 2.78%，这个值比 2024 年末要低 32 个基点，这体现出市场预估社会融资成本将会持续降低，而这将对经济回暖起到进一步的支持作用。机构们对 2025 年美元兑人民币中间价进行了预测，其中值为 7.23。这表明人民币汇率有能力抵御外部不确定性带来的冲击，并且有希望继续保持稳定。
经济开门红可期
近期处于宏观经济数据的没有数据的时期，开年经济能否接着 2024 年四季度的良好态势呢？1 月份信贷数据比预期增长得更多，高频数据还在继续变暖，这意味着一季度中国经济将会有好的开始，为全年经济稳定向好奠定好的基础。
央行公布的数据表明，1 月新增的社会融资规模达到 7.1 万亿元。这比去年同期多增了 5833 亿元，并且明显高于 Wind 统计的市场平均预期 6.5 万亿元。社融的存量增速为 8.0%，与上月是一样的。1 月新增的人民币贷款为 5.13 万亿元，单月新增规模创历史新高，在去年高基数的基础上，比去年同期多增了 2100 亿元。
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信贷实现超预期增长与政策的支持息息相关。2024 年四季度央行货币政策执行报告（下称“货币政策执行报告”）中指出，要引导金融机构加大货币信贷的投放力度，这体现了中央经济工作会议提出的“适度宽松货币政策”。
广发证券认为，2024 年信贷的重点在于平滑节奏，要盘活存量，防止空转，挤出水分，同时优化结构；2025 年更加注重信贷总量的稳定扩张，这意味着前期均衡投放的政策思路发生了明显变化。
从构成方面来看，1 月的信贷数据呈现出高增长的态势，这种高增主要是由企业部门所带来的。在 1 月，新增的企业贷款达到了 4.78 万亿元，与去年同期相比，增加的数量非常大，多增了 9200 亿元。
中金公司认为，财政前置发力或许是推动实体部门融资需求的关键原因。其一，从财政存款这一角度来看，1 月财政存款的同比增速为-10.5%，这是 2020 年 4 月以来的最低增速，这显示财政已明显加大力度。其二，从资金的流向方面来讲，政府相关的投资类增速或许并不低。一个支持的证据是挖掘机的销量。1 月时，挖机销量同比下降了 0.3%。在 1 月建筑行业实际工作日同比减少的这种背景之下，这反映出了需求是比较强的。
春节过后，市场开始逐步上扬。上证综指从 1 月中旬处于 3140 点的阶段位置，上升到了 3350 点附近；港股的回升态势更为明显，恒生指数在短短一个月内，从 18671 点上升到 22600 点附近，累计上涨了将近 21%。
经济呈现开门红的态势，这一预期使得市场的信心得以增强。从预测调查来看，各机构对于 2025 年中国 GDP 增长的预测中值为 5%。并且，市场对 2025 年经济能够回稳向好充满了信心。
投资消费有望稳步回升
哪些动能对2025年经济将产生较好支撑呢？
2024 年中国经济增长了 5%。其一，出口实现了超预期增长，2024 年以美元计价的出口增长了 5.9%，其增速比 2023 年提升了 10.5 个百分点。其二，2024 年下半年政策发力，推动了消费增速的回暖。
市场认为 2025 年投资将有稳步回升，这与 2024 年略有不同。市场还认为 2025 年消费将有稳步回升，成为支撑经济改善的主要动力。预测调查显示，机构们对 2025 年固定资产投资增速的预测中值为 4%，2024 年实际值为 3.2%。机构们对 2025 年社会消费品零售总额增速的预测中值为 4.5%，2024 年实际值为 3.5%。
2024 年下半年，在政策以旧换新的带动下，消费增长有了明显的改善。这一政策能够提振消费，并且还会继续加力扩围。例如，会实施手机等数码产品购新补贴的措施，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环这 3 类数码产品给予补贴，同时也会加大家装消费品换新的支持力度。
消费是由收入和财富决定的。消费供给侧质量得以提升，这会推动消费的增长。2025 年春节档电影票房创造了历史新高。《哪吒 2》的全球票房突破了 100 亿元。春节期间家电 3C 消费市场很火热。苏宁易购在全国的门店，以旧换新的订单量同比增长了 92%。
西部证券认为，这表明居民的消费意愿并未进入“低欲望”的时代。展望到 2025 年，那些能够提供高质量体验的服务消费有望持续保持较高的热度。具有“高性价比”特征的商品或许会更加符合居民的需求，并且有望在众多商品中脱颖而出。
从地方两会的情况来看，各地都将培育新型消费当作提振消费的发力点。例如，有首发经济，还有银发经济以及冰雪经济等。消费供给侧质量提升之后，有利于进一步把消费潜力释放出来。
西部证券指出，春节假期旅游消费火热。这折射出居民服务消费的意愿不低。能够带给居民差异化体验的消费表现都很亮眼。与此同时，居民消费或许正在经历分化。以旅游消费作为例子，春节期间旅游花费较高的出境游保持着较快的增长态势，而花费相对较低的县域游以及周边游的比例也在不断上升。这或许表明旅游消费正在朝着头部和尾部这两个方向进行分化。另外，消费能力和消费场景有可能出现“双下沉”的情况，未来三、四线城市的消费增长或许仍然会比一、二线城市要好，县域经济依然是消费增长的一个重要引擎。
从投资角度来看，1 月的信贷数据超出了预期。其中，企业中长期贷款有较多的增加。这预示着企业的投资力度正在加大。基建投资有希望明显地回升，制造业投资将会继续保持较高的增长态势。
中金公司认为，能源工程有望迎来结构性增长，水利有望迎来结构性增长，地下管廊有望迎来结构性增长，县域城镇化有望迎来结构性增长，城中村改造配套基础设施有望迎来结构性增长。预计 2025 年基建增速会小幅提升至 10%左右。同时，专项债发行在加快速度，倘若 2025 年专项债和特别国债迎来扩容，那么就有望对可用于基建实物工作量推进的资金部分进行补充。在大规模设备更新改造政策的推动下，2025 年制造业投资的同比增速有维持在 8.0%左右的可能。其内部结构或许会有一定的分化情况。设备投资有望借助大规模设备更新政策的刺激，从而保持更高的增速。
货币政策的节奏
货币政策的总基调是适度宽松，市场预计利率会持续下行。从预测调查来看，机构对于 2025 年 1 年期 LPR 的预测中值为 2.78%，该值比 2024 年末低 32 个基点。因为经济回暖的势头还需要进一步强化，所以继续有效降低社会融资成本是有必要的。
央行在货币政策的实施力度和节奏方面，会把更多变化的内外部环境纳入考虑。货币政策执行报告着重指出，“会选择合适的时机来调整优化政策的力度和节奏”，而选择时机的条件是“依据国内外的经济金融形势以及金融市场的运行情况”。
中国银河证券觉得，货币政策适度宽松的取向不会改变，然而降息的节奏或许会有变化，再次进行降息需要等待。在一季度，降息的空间主要是被汇率所制约，央行维持人民币汇率基本稳定的目标不会发生变动。近期中美利差倒挂的程度进一步加深了，这给人民币汇率带来了阶段性的压力，成为了一季度降息的主要制约因素，降息的窗口或许会在二季度出现。降准是释放中长期流动性的重要工具，买断式逆回购也是释放中长期流动性的重要工具。降准能够节约银行成本，还可以支持信用扩张。这些政策在一季度落地的可能性仍然比较大。
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中金公司认为，近期国内出现了较好的经济金融数据。这些数据可能是央行不急于进一步采取宽松政策的主要原因。在接下来的时间里，货币宽松的节奏大概率会依据经济形势的变化而调整。其中，2 月票据利率的变化是值得关注的一个方面。如果 2 月底票据利率再次上升到较高位置，那就表明短期信贷需求或许依然较为强劲，银行间利率或许依然处于相对紧张的状态；如果 2 月底票据利率在较低水平附近停留，那就意味着信贷需求可能在短暂增长后开始有所下降，货币宽松的信号或许会逐渐显现出来。
央行除了拥有传统的降准降息等宽松工具外，还有一系列的货币政策工具。此次货币政策报告中，通过四个专栏来对货币政策工具进行介绍，其中分别涵盖了公开市场操作、资本市场支持工具、存款准备金制度以及再贷款。这表明未来的货币政策在采取宽松方式时，可能会变得更加灵活。
中金公司认为，政府债发行持续处于较高水平，近期信贷投放数据或许较为良好，基于此，一季度银行准备金的消耗速度或许不会慢，所以通过降准来释放流动性仍具有必要性。在降息这一选择方面，自律机制有发挥更大作用的可能。央行关注汇率、金融机构稳定性和增长，有一种可能的政策选项是，即便央行不降低公开市场操作利率，却可能引导银行间市场利率下降，并且通过自律机制引导存款利率下降，进而带动 LPR 报价利率下降。
人民币汇率有望平稳
2024 年 10 月开始，全球市场的主要线索是“特朗普交易”。这一交易推动了美债利率的上升，同时也使得美元汇率不断升值。在 2024 年 10 月 1 日到 2025 年 2 月 14 日这段时间里，10 年期美债利率从 3.81%提升到了 4.47%，美元指数从 100.7 升值至 106.8，累计升值约 6%。
美元汇率升值，这导致非美货币都面临一定的贬值压力。然而，在这波美元升值过程中，欧元、英镑、日元的贬值幅度较大，它们的贬值幅度与美元指数的升值幅度相近。而墨西哥比索、加元受特朗普关税政策可能波及较大，但它们的贬值幅度反而较小。在此期间，美元兑离岸人民币约贬值 3.6%，这明显小于其他主流非美货币汇率的贬值。这一时期的 CFETS 人民币汇率指数情况是，没有出现贬值的现象，并且从 9 月底的 98.36 这个数值上升到了 100 。
这一波美元升值最快的阶段主要出现在 2024 年 10 月到 11 月。特朗普的政策预期起到了主要的推动作用。然而，随着特朗普正式就职，并且陆续推出相关政策，“特朗普交易”的热情反而出现了降低的情况。
近期“特朗普交易”为何反而有所退潮呢？其一，这契合了市场“买预期卖事实”的逻辑。当预期形成之时，市场便会开始进行交易，此时情绪往往会有些过度，而当事实落地之后，市场的热情反倒会归于平静。
另一方面，目前特朗普已推行的一些政策，看起来没有在竞选时所承诺的那般激进，市场也在对之前的预期进行调整。例如关税政策，美国白宫在 2 月 1 日宣布对加拿大和墨西哥征收 25%的关税，对中国征收 10%的关税，并且这些关税于 2 月 4 日正式开始生效。但很快出现了一些转变。2 月 3 日，特朗普与墨西哥和加拿大的领导人进行了通话。他同意将对这两个国家加征 25%关税的计划推迟一个月。特朗普的关税政策类似一种“胡萝卜加大棒”式的外交策略。关税的威胁更多是为了获取谈判筹码，以取得其他方面的利益。
预测调查表明，机构们对 2025 年末美元兑人民币汇率中间价的预测中值为 7.23，此数值与当前汇率水平相近，这就意味着市场普遍认为未来人民币汇率将会大致维持平稳状态。
美元明显升值时，人民币为何能保持相对韧劲呢？经济基本面是决定人民币汇率长期走势的关键因素。2024 年四季度，中国经济明显改善，这给人民币汇率带来了强有力的支撑。2024 年 9 月底，一系列稳增长、稳市场的政策密集出台，推动 2024 年四季度经济增长达到 5.4%，比三季度加快了 0.8 个百分点。
央行在政策方面坚定稳汇率的决心。货币政策执行报告指出，要增强外汇市场的韧性，强化外汇市场管理，坚决纠正市场的顺周期行为，坚决处置扰乱市场秩序的行为，坚决防范汇率出现超调风险，以维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
近日，央行在香港又发行了 600 亿元人民币的离岸央行票据。这一举措是政策上稳汇率的一种体现。离岸央票的发行能够提升人民币拆借利率，同时也能增加融资成本，进而起到抑制人民币贬值的作用。
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