本周动力煤价格全面下跌：秦港、大同、榆林等多地价格周环比下降

动力煤价格情况如下：本周秦港的价格与上周相比有所下降；产地大同的价格在本周与上周相比也出现了下降。

港口动力煤方面，到 2 月 28 日的时候，秦皇岛港动力煤（Q5500）且为山西产地的市场价格是 694 元/吨，与上周相比下降了 29 元/吨。陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 610 元/吨，在 2 月 28 日时，周环比下跌 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）501 元/吨，2 月 28 日的周环比下跌 13.7 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）545 元/吨，2 月 28 日的周环比下跌 23 元/吨。

理查兹港动力煤 FOB 现货价为 78.5 美元/吨，相比上周下跌了 0.8 美元/吨。

连云港山西产主焦煤的平仓价（含税）是 1504 元/吨，一周下跌了 36 元/吨。周环比下跌 30.0 元/吨国际炼焦煤方面：到 2 月 28 日的时候，澳大利亚峰景煤矿的硬焦煤，其在中国的到岸价是 199.4 美元/吨。这一价格相较于之前下跌了 1.8 美元/吨。从周环比来看，下降了 0.87%。从同比来看，下降了 38.44%。

动力煤矿井的产能利用率呈现周环比上升的态势。炼焦煤矿井的产能利用率也呈周环比上升的态势。到 2 月 28 日时，样本动力煤矿井的产能利用率为 95.6%，相比上周环比增加了 0.9 个百分点。样本炼焦煤矿井的开工率为 83.79%，周环比增加了 0.6 个百分点。

截至 2 月 27 日，沿海八省煤炭库存出现上述变化，日耗也有相应变动，可用天数同样有所下降。截至 2 月 27 日，内陆十七省的煤炭库存情况如下：库存较上周减少了 250.90 万吨，周环比降幅为 3.12%；日耗方面，较上周降低了 70.60 万吨/日，周环比下降了 17.09%；而可用天数较上周增加了 3.28 天。

高炉开工率方面，截至 2 月 28 日，全国高炉开工率为 78.3%，周环比增加了 0.61 个百分点。水泥熟料产能利用率截至 2 月 28 日为 42.0%，周环比上涨了 0.2 个百分点。

我们认为，当前处于煤炭经济新一轮周期开始上行的阶段。基本面与政策面相互呼应。在现阶段，遇到价格低的时候配置煤炭板块是合适的时机。本周基本面出现了一些变化：在供给方面，本周所选取的动力煤矿井的产能利用率为 95.6%，比之前增加了 0.9 个百分点；样本炼焦煤矿井的产能利用率为 83.79%，增加了 0.59 个百分点。需求方面，内陆 17 省的日耗量，与上周相比，下降了 70.60 万吨/日，降幅为-17.09%。沿海 8 省的日耗量，与上周相比，上升了 0.50 万吨/日，增幅为+0.26%。化工在非电需求方面，耗煤周环比下降了 4.41 万吨/日，下降幅度为-0.64%；钢铁的高炉开工率是 78.29%，比之前增加了 0.61 个百分点；水泥熟料的产能利用率为 41.99%，比之前提升了 0.23 个百分点。本周秦港 Q5500 煤价为 694 元/吨，较之前下降了 29 元/吨；京唐港主焦煤价格为 1420 元/吨，下降了 30 元/吨。本周秦皇岛港 5500 大卡煤炭价格已回落到 694 元/吨，此价格逼近年度长协价水平。港口煤价若进一步下行，可能会引发长协价与市场价出现倒挂的情况，这样会促使下游用户增加对市场煤的采购，进而对现货市场起到托底的作用。另外，在国内煤大幅下跌的同时，外贸煤价格一直保持坚挺，倒挂的程度如果增加，就可能会引发进口煤的减量。我们推测，在长协价格的支撑以及进口煤减量的影响下，国内煤炭市场有希望逐渐稳定下来。

当下，信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺这一底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口；煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，市场价中枢大于 800 元/吨，中长协约 700 元/吨；优质煤企高盈利、高现金流、高 ROE、高分红的核心资产属性未变，ROE 为 10 - 20%，股息率大于 5%，新增中期分红；煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍；且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块的配置策略不能忽视红利特性，同时要把握顺周期弹性。也就是说，煤炭板块向下回调时，有高股息的边际支撑；向上弹性方面，有后续煤价上涨预期的催化。此外，伴随煤价底部的确认，有望带来估值的重塑，并且具有较大的提升空间。所以，煤炭资产仍然是具有性价比、高胜率和高赔率的资产。当前，煤炭板块出现了较大幅度的回调。在此情况下，再次出现了具有较高性价比的底部机会。同时，反观煤炭企业，它们不断地实施增持和回购等行为，这彰显了它们的发展信心。我们会继续坚定地看多煤炭这一领域，并且再次提示大家可以在股价较低的时候进行配置。在能源大通胀的背景下，总体而言，我们认为未来 3 至 5 年煤炭的供需格局依然偏紧，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红以及高股息的属性。煤价筑底推动了板块估值的重塑，板块投资既具有防守性又有攻击性，且性价比很高。短期板块回调之后，其投资价值已经较为凸显，再次建议重点关注当前阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：我们对能源产能周期进行了研判。煤炭供给存在瓶颈约束，这种约束有望持续到“十五五”时期。为了保障我国中长期的能源煤炭需求，需要新规划建设一批优质产能。在煤炭布局加速向西转移的背景下，资源费与吨煤投资大幅提升。国内经济开发的刚性成本以及国外进口煤成本都在抬升，这些都有望支撑煤价中枢保持在高位。当前，煤炭板块属于高业绩的资产，属于高现金的资产，也属于高分红的资产。行业具有高景气的特征，具有长周期的特征，还具有高壁垒的特征。宏观经济处于底部且向好。央企市值管理新规已经落地。煤炭央国企的资产注入工作已经开启。一二级市场估值出现倒挂。这些因素愈加凸显出优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块出现向下调整的情况，不过有高股息所带来的安全边际作为支撑。同时，煤炭板块向上的弹性，有后续煤价上涨这一预期进行催化。我们始终保持全面看多处于“或跃在渊”状态的煤炭板块。同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。

风险因素包括：重点公司出现煤矿安全生产方面的事故；下游用能用电部门持续进行较大规模的限产；宏观经济超出预期而出现下滑。