方正证券研究所于 2025 年 3 月 2 日发布了一份报告，名为《市场行情短期波动加大，“综合量价”因子今年以来多头超额 3.08%》。如果想要了解具体内容，需阅读报告原文。分析师分别是曹春晓，其执业编号为 S1220522030005；陈泽鹏，其执业编号为 S1220524100003。
摘要
1、市场估值
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创业板指的 PE（TTM）位于历史 15.39%分位数
从相对估值方面来看，到 2025 年 2 月 28 日为止。创业板指与沪深 300 指数相比，其相对 PE 是 2.67 倍，处在历史的 10.8%分位数位置。创业板指与沪深 300 指数相比，其相对 PB 是 3.09 倍，处在历史的 42.7%分位数位置。创业板 50 指数与上证 50 指数相比，其相对 PE 是 2.98 倍，处在历史的 13.2%分位数位置。创业板 50 指数与上证 50 指数相比，其相对 PB 是 3.88 倍，处在历史的 30.6%分位数位置。
2、资金流动观察
上周新成立的权益型基金有 211 亿元。今年以来，主动权益基金中计算机行业的仓位占比提高了。今年以来，主动权益基金中钢铁行业的仓位占比也提高了。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工“预期惯性”组合的超额收益是-0.85%。
4、量价因子绩效跟踪
在方正金工的多因子选股系列研究里，我们构建了“适度冒险”这个特色量价因子；构建了“完整潮汐”这个特色量价因子；构建了“勇攀高峰”这个特色量价因子；构建了“球队硬币”这个特色量价因子；构建了“云开雾散”这个特色量价因子；构建了“飞蛾扑火”这个特色量价因子；构建了“草木皆兵”这个特色量价因子；构建了“水中行舟”这个特色量价因子；构建了“花隐林间”这个特色量价因子；构建了“待著而救”这个特色量价因子；构建了“多空博弈”这个特色量价因子。上述因子由高频数据计算得出，然而在月度频率上仍具备较为突出的选股能力。我们对十一个量价因子进行了测试，能够发现，所有因子的 RankICIR 绝对值均在 4.0 以上。今年以来，由 11 个细分因子合成的综合量价因子，在全市场十分组多空组合中的相对收益为 2.17%，多头组合的超额收益为 3.08%。
本报告是基于历史数据进行分析的。历史规律在未来有可能会失效。市场有可能会出现超出预期的变化。各个驱动因子在受到环境影响时，有可能会存在阶段性失效的风险。
沪深 300 指数的股债收益差处于均值与+1 倍标准差之间。
1.1股债收益差曲线
股债收益差指标对中长周期市场择时有较好指示意义。我们用股票指数市盈率的倒数减去 10 年期国债收益率来刻画股债收益差。从历史表现方面来看，股债收益差曲线具有较为明显的均值回复特征。2025 年 2 月 28 日截止时，沪深 300 指数的股债收益差是 6.25%。此收益差处在均值与+1 倍标准差之间。从中长期的角度去看，它依然具备投资价值。
截至 2025 年 2 月 28 日，中证 500 指数的股债收益差为 1.82%。这个股债收益差处于均值与-1 倍标准差之间。
1.2 主要市场指数估值分位数
到 2025 年 2 月 28 日的时候，全部 A 股的 PE（TTM）是 18.63 倍，处在 2009 年以来的 57.32%分位数位置；PB_LF 为 1.49 倍，处在 2009 年以来的 12.62%分位数位置。
截至 2025 年 2 月 28 日，在主要指数里，上证 50 的 PE（TTM）为 10.75 倍，位于历史 62.84%分位数；沪深 300 的 PE（TTM）为 12.55 倍，位于历史 53.04%分位数；中证 500 的 PE（TTM）为 28.31 倍，位于历史 46.69%分位数；创业板指的 PE（TTM）为 33.54 倍，位于历史 15.39%分位数。
创业板的配置性价比开始凸显出来。
创业板 50 指数与上证 50 指数相比，其相对 PB 是 3.85 倍，处在历史的 29.2%分位数位置。
1.4社会服务、公用事业等行业PE处于历史低位
主动权益类基金行业仓位预估情况如下：计算机行业的仓位占比有所提高，钢铁行业的仓位占比也有所提高。
2基金发行：上周新成立权益型基金211亿元
3组合表现：预期惯性组合今年以来超额8.53%
上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.63%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.84%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.13%，中证2000指数增强组合周超额收益为0.27%，“预期惯性”组合超额收益为-0.85%。
“预期惯性”组合的超额收益为 8.53%，且 2024 年全年绝对收益为 10.83%，相对收益为 5.37%。
今年开始后，在主要风格因子里，反转表现良好，方正特色量价也表现良好，分析师预期调整多头也表现良好。它们分别能够获得 3.09%的多头超额收益率、3.08%的多头超额收益率和 3.00%的多头超额收益率。基本面类风格因子在今年开始后强势回归，要持续关注质量风格因子和预期类风格因子。
4 高频因子低频化系列因子今年以来表现持续修复
在方正金工的多因子选股系列研究里，我们构建了“适度冒险”这个特色量价因子，还构建了“完整潮汐”，以及“勇攀高峰”，还有“球队硬币”，接着是“云开雾散”，再有“飞蛾扑火”，以及“草木皆兵”，同时有“水中行舟”，还有“花隐林间”，另外有“待著而救”，以及“多空博弈”等 11 个特色量价因子。其中，“球队硬币”因子的数据源是日频数据，其余所有因子都是根据分钟频数据计算得出的。为了降低因子的换手率，我们对所有的因子都进行了月度频率的平滑处理，也就是把高频因子进行低频化处理。
“适度进行冒险”——在《成交量激增时刻所蕴含的 alpha 信息——多因子选股系列研究之一中》
“完整潮汐”，这是关于《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》的内容
“勇攀高峰”这一表述出自《个股波动率的变动及“勇攀高峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》
“球队硬币”是《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》中的内容
“云开雾散”这一表述出现在《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》中。
“飞蛾扑火”这一表述出自《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》
“草木皆兵”这一表述出自《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》
《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》中提到“水中行舟”，就如同在水中行舟一般
“花隐林间”这一表述出自《推动个股价格变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》
“待着去进行救助”——《大单成交后的跟随效应以及“待着去进行救助”这个因子——多因子选股系列研究之十一》
上述因子是由高频数据计算得出的。然而，即便如此，在月度频率上，这些因子依然具备较为出色的选股能力。以下是我们对十个量价因子所进行的测试情况。我们可以看到，所有因子的 Rank ICIR 绝对值都大于 4.0 。
从以上各因子之间的相关性方面来看，各因子之间存在一定的相关性。然而，整体上它们的相关性相对较低。
这个综合量价因子的表现比单个因子有大幅提升。
今年以来，综合量价因子由 11 个细分因子合成。今年以来，全市场十分组多空组合相对收益为 2.17%，多头组合超额收益为 3.08%。
5 预期类因子今年以来强势反弹
在方正金工的多因子选股系列研究里，我们构建了“真知灼见”这个特色预期类因子，同时也构建了“预期惯性”这个特色预期类因子。我们解析了分析师预期与动量、估值之间的关系。其中，预期惯性因子的多空净值一直保持稳定向上的态势，多头超额净值也一直保持稳定向上，并且没有明显的回撤。
6 风险提示
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
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