乔迁是硕士，拥有 9 年研究经验和 7 年投资经验。他现任兴证全球基金管理有限公司基金管理部总监以及投资总监，同时兼任兴全商业模式优选混合基金和兴全新视野定开混合基金的基金经理。
过去三年，由于行情发生变化，国内公募行业进入了在大发展之后的一个“冷静期”。在这个时期，投资方法论方面的问题集中显现，团队梯度建设方面的问题也集中显现，同时，基金容量是否与投资能力相匹配等诸多问题也集中显现。
怎样在市场迅速地发生变化时坚持长期主义投资，这是兴证全球基金投资总监乔迁一直在考虑的事宜。
乔迁于 2008 年加入兴证全球基金。自 2022 年 6 月开始从事投研管理工作。在此期间，她和她的团队都经历了一段时间不短的逆风期。
所谓“逆势练内功”，在宏观因素权重上升的这种趋势当中，乔迁把自上而下的思路融合到了选股框架里。他通过久期均衡以及灵活交易等这些方式，加大了回撤控制的力度。他在试图寻找解决办法，也就是怎样在逆风期能够“少亏钱”，并且努力去改善投资人的持有体验。
以此为投资储备长期力量。
过去三年回首来看，乔迁觉得，在度过逆风期的过程中，起支撑作用的依然是公司文化。这种公司文化就是要做好每个窗口期最该做的事情，从简单纯粹的投研文化里汲取养分，持续进行迭代，弥补自身的短板，为下一个窗口期留下余地。这难道不就是一种长期主义的投资哲学吗？
久期适度分散
过去三年，宏观环境发生了变化，给投资留下了深刻的印记。以往那种单纯依靠自下而上选股的成功路径不再起作用了。以擅长自下而上选股而闻名的公募行业，开始重新对自上而下选股的重要作用进行审视。
从对外方面来看，中国的经济体量逐渐发展到能够与海外经济体进行核心互动的阶段，与外部的互动给各个行业带来的影响必然比过去要显著得多；从对内方面来看，中国经济从高速增长转变为进入高质量发展阶段，开始对产业结构进行调整，追求质量提升和效率增加。相比上一个产业周期，乔迁察觉到，宏观要素的权重提升已经成为权益投资无法回避的话题。
为应对愈发不确定的宏观环境变化，乔迁希望在做投资时先把长期问题想清楚。只要方向未看错，中间就会有后手和余地，路径问题也能得以解决。通过尽量描述所有宏观要素，乔迁希望在持仓上做好应对变化的准备。尤其在盈利预测、持仓集中度、交易等层面，她会为宏观因素调整留出空间。
在中观维度方面，乔迁加大了对不同久期资产的均衡配置工作。她期望通过将不同久期的资产进行搭配，从而获取长期稳定的超额收益。同时，她通过采取适度分散持股以及更加灵活的交易方式，来加强对组合的回撤控制。
在经济体当中，不同行业的景气节奏存在差别。我们会将行业置于三年的时间维度中进行对比。行业层面的适度均衡，往往能够起到平衡周期景气度波动的作用，并且可以优化收益率的久期匹配。近年来，存量资金市场出现了一个现象。这个现象是，基本面的变化对长期的影响是有限的，然而股价的波动却在不断加剧。正因如此，我们需要提高对资产的定价频度，围绕着定价锚进行更多的交易，以尽量平抑组合的回撤。乔迁总结道。
过去三年处于逆风环境中，这让乔迁深刻地体会到了“少亏钱”的重要性。基金经理能够坚持熬下去，但不能要求持有人也陪着自己熬。所以，通过采用行业均衡以及灵活交易等方式来加强回撤控制，帮助持有人能够拿得住产品，这一点就显得特别重要。只有这样，才能让持有人真正地享受到基金的长期收益回报。
乔迁认为，在每个窗口期，基金经理都需把优先级最高的事情做好。过去几年业绩压力大，持有人背负巨大财富压力，此时就应努力做好手头的业绩回报，积极拥抱变化并持续迭代。同时要调整团队，有节奏地完善长期研究储备，进行自我迭代以补齐短板，为下一个窗口期留有余地。
长周期的事情需要时间，需要持有人的陪伴，然后才能分享收益，这些方面是相互依存、相互促进的。乔迁表示。
拓宽行业视野
2017 年至 2021 年期间，国内公募行业在牛市行情的伴随下迎来了一轮大规模的发展。如今回头去看，乔迁不禁发出感慨，如同中国的许多产业那般，在快速发展的同时，也埋下了一系列准备不够充足的问题，这些问题需要在发展的过程中去解决。
我相信对于具备迭代能力的基金公司和基金经理而言，2022 年所带来的教训，能够让大家对投资方法论进行再度思考，也能让大家对团队梯度建设进行再度思考，还能让大家对匹配的基金容量等多方面问题进行再度思考，并且大家会着手对这些问题进行修正。所谓“逆势练内功”，乔迁介绍说，兴证全球基金的权益投研团队利用这三年的时间重新开始“播种”，然后焕新并重新出发。
为了在行业研究方面达到当前的管理规模要求并适应外部环境，兴证全球基金权益投研团队招募了部分应届生和有经验的研究员。他们将研究员划分成周期、消费、金融、医药、科技等几个大的类别。每个小组都由经验较为丰富的基金经理助理或者年轻的基金经理担任组长。
乔迁坦言之所以做这样的调整，是因为目前公募行业在研究层面，无论是细致程度还是研究频率都已经非常“卷”了，然而这样的“卷”在很多时候是毫无意义的，大家很难从短期的数字波动中发现趋势。
基金经理能够提前看到一些趋势并做出一些决策，原因在于他们能够在不同行业之间进行横向比较，从而看到具有共性的线索。这并非通过研究的细致程度来达成，而是需要研究员具备横向观察的能力。因此，乔迁表示希望通过调整来拓宽研究员的视野。
对于消费行业，以乔迁为例。当只研究服装行业的研究员察觉到量或价的变化线索时，如果没有连贯的趋势显现出来，他们就难以做出任何判断；然而，当连贯的趋势出现时，对基金公司而言，在时间上已经处于落后状态了。如果研究纺织的研究员看到了这样的变化迹象，并且通过小组机制集体讨论研究；如果研究服装的研究员看到了这样的变化迹象，并且通过小组机制集体讨论研究；如果研究零售的研究员看到了这样的变化迹象，并且通过小组机制集体讨论研究；如果研究电商的研究员看到了这样的变化迹象，并且通过小组机制集体讨论研究。那么在寻找共性的过程中，就能更前瞻地看到一些趋势，在别人不敢下判断的时候做出判断。
乔迁认为，这样的梯队建设有两个好处。一是有利于投研成果的转化；二是能够让研究员站在更高的维度去思考问题，而不是仅仅充当所谓的“螺丝钉”。在“老带新”的模式当中，研究员可以迅速地成长起来。
值得注意的是，行业研究视野得到了拓宽。这一拓宽帮助了兴证全球基金权益投研团队。他们较早地捕捉到了这一轮 AI 行情。
乔迁回顾称，2022 年团队将三到五年内值得关注且有发展潜力的产业挑选出来进行前瞻性研究。在 TMT 等科技相关行业投入了较多的研究资源。由于公司的责任文化，团队承担起了重要的任务，为投资转化做好了充分的准备。
前期组织架构已经搭建完成，团队也针对多个专题进行了磨合。当我们看到 AI 的变化后，能够迅速投入精力，大家高效地整合调研成果，很快就形成了共识，并进行了及时反馈。近几年，团队在科技板块获得了不少投资收益，乔迁将此归功于团队架构的重塑以及团队成员的责任担当。
“以时间换空间”
面对新一轮科技创新周期，从未来三年的时间维度来看，乔迁认为，DeepSeek 所撬动的 AI 基本面行情或许才刚刚开始显现。某些维度上看，中国尚未处于全球科技的绝对最高位置，但在产业化层面，中国具备非常独特的优势，这为下一轮科技创新周期提供了一条能够实现突破的路径。
在每一轮科技周期中，中国并非走得最快的。然而，我们在成本端和应用端能够做到最优，在产业宽度上表现得最为出色。这种能力在上一轮互联网浪潮中已经得到了证实，并且越发明显。我们在硬件端的制造能力和迭代能力较为突出，在软件端能够通过低成本或者另辟蹊径的方式达到更优的效果。供应链与软件相叠加，带来的就是全产业链体系化的突破。因此，乔迁看好中国在这一轮 AI 浪潮中的地位提升。这会对中国长久期资产的定价回归以及信心回归起到有效推动作用。
乔迁最早参与这轮行情时，更多地将布局放在算力侧；当该板块的估值逐渐进入到她所认为的把控度较低的位置之后，她便开始转向消费电子领域。
以三年为维度来看，乔迁觉得，在 AI 大模型赋能的情况下，端侧需求创新出现的可能性很高，这只是一个“时间换空间”的问题。我们期望尽量挑选处于价值框架内的公司，通过确定性和高仓位来获取收益。所以首先要向下观察风险和估值保护，当跌不动的资产出现转机时，不仅能够赚到基本面的钱，还能赚到资金流入带来的收益。我们希望能够抓住这样确定性的机会。”
软件端的估值包含了一定远期商业模式的定价预期，乔迁坦言，很难仅从三年的维度去看待这类资产的价值。例如，需要假设用户量提升、付费率提升以及收费模式变化等情况，这些会带来非线性报表的呈现。乔迁认为，这些预期的实现可能需要很长时间才能使估值相匹配，可能需要放到五年甚至十年的维度去看待。
此外，依据上述对我国产业优势的分析可知，以智能驾驶为代表的制造业是乔迁重点关注的方向之一。乔迁认为，中国汽车产业在未来的国际舞台上的地位是毋庸置疑的。我国具备强大的制造业优势，倘若软件侧能够在新一轮周期中实现突破，无论是汽车智能化还是新能源化，中国凭借其强大的软硬件供应链优势，都将处于相对引领的地位。
乔迁注意到除了科技这一重要抓手之外，传统行业正在发生一系列变化。企业家们逐渐意识到，单纯靠压价是“卷”不出量的。在接下来的时代，过去那种极为“卷”的获取市场份额的方式不再起作用，于是他们开始探寻新的增长方式。同时，全球市场的出口潜力正从制造业逐步扩展到消费服务业。乔迁调研发现，各行业有能力的企业积极调整了成长范式。这些企业经历了漫长的下行周期。目前，它们的准备比两年前更充足，路径也更加清晰。企业的发展正朝着新一轮周期积极迈进。
经济的转型发展需要时间的相伴。乔迁认为，这些传统行业的企业要以严谨的态度、尊重定价的方式持续予以关注和跟踪，更多地将其作为长久期资产来进行配置，要相信其发展方向，保持耐心。
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