一、权益市场趋势与资金流向
去年 924 之后，权益市场的趋势发生了转变。从供给侧出清缓慢的态势转换为经济托底并修复长期信心的态势。去年四季度，市场信心处于摇摆状态，科技和成长类长久期资产表现不温不火，其估值减半。到了春节期间，市场信心得以重建，市场的风险偏好开始回升，长久期资产有可能被重新评估，市场重新回到终局思维，对外部扰动能够在短期内免疫。
在资金流层面，通常剩余流动性会先抵达地产领域，然后再流入权益领域。如今要构建一种机制，使得剩余流动性能直接流入股市，从而形成长期慢牛的资本市场，这是决定行情高度的关键所在，并且我们对其长期保持乐观的态度。与此同时，提及到短期海外交易呈现出衰退的趋势，美欧之间在地缘方面的冲突较为激烈，这属于战略机遇期。
二、地缘战略与资产走势（一）东升西降行情依据
1.生活成本对比：
美国的房租占居民收入的比例在 30%到 50%之间，而在欧洲这一比例被控制在 1/3 以下；美国中产阶级以下的居民花费 20%用于购买食品，叫救护车的成本高达 1.9 万美元，然而在中国和欧洲，叫救护车几乎是免费的。在小红书、TikTok 等引发的一些民事事件之后，中美之间的民间交流发现，人民币的购买力要比美元强，中国的资产也开始表现出超越的态势。
2.科技股表现：
以语数机器人为例，当它的成本比美国同行低很多的时候，美国科技股就开始下跌了，而 A 股机器人产业链开始大幅上涨。从这个很明显的分界点起，要是选择做东升西降的策略，比如买入语数机器人产业链和恒生科技，同时做空苹果特斯拉；或者直接买入恒生科技，然后做空纳斯达克。
3.对各类资产的观点：
美股方面，不期待大涨，有可能下跌 10% - 20%，但跌破 20%进入熊市区间的概率较小。核心资产发生了转变：去年四季度时核心资产被认为是 300，而现在则认为核心资产可能是 1000。机器人产业链在不同的指数中有着不同的暴露程度，当综合考虑股票流通盘、资金流动性以及数量等这些因素后，得出的结论是核心仍在 1000。国际资本出现了流动，美股、日本以及印度的资金流向了美债、中国股票和欧洲股票。年初看好两条线，一是高分红，二是高科技。在高分红方面，只看好电信，而不看好电力能源。
（二）恒生科技成为核心资产的逻辑
1.套息交易受阻：
日元套息交易受阻，这会对美国科技股产生利空影响，同时对东升西降的场景有利多作用，并且也强化了上述关于人民币套息交易受阻后的相关逻辑。
2.估值与资产特点：
恒生科技的估值比 A 股宽基指数偏低。A 股的领涨板块市盈率较高。恒生科技中的小米、比亚迪等，它们横跨机器人、AI 和电动车等领域，是多种核心资产，在恒生科技中的这些资产比在 A 股更多。
（三）欧洲市场上涨的逻辑与军事扩张
1.上涨的九个逻辑：
德国右翼当选，这就如同川普当选一样，其相关交易有望让欧洲再次伟大。通胀下降，这对股市能起到支撑作用。美国撤军，使得欧洲军工开支加大，从 18 年川普提出要求到现在，军工开支一直在不断增加，军工股的上涨带动了指数，比如德国莱茵金属股票大幅上涨。俄乌停战，降低了地缘风险，对欧洲股票起到了支撑作用，并且水泥板块因交易重建乌克兰概念而有所动作。估值低方面：银行的市盈率为六七倍，BBA 的市盈率在 2 到 3 倍，这些公司不会倒闭但估值处于较低水平。美股下跌导致资金没有可去之处，从而产生了资金轮动效应，其中买欧洲被视为一种避险交易。
2.对欧洲军事扩张的看法：
认为欧洲军事扩张是好事，因为它能刺激制造业投资。这种情况可能导致北约解体，使欧洲与美国在军事和地缘政策上脱钩，从而实现经济相对独立。而且欧洲人普遍反战，不会与俄罗斯决一死战。如果能回到 14 - 22 年之前欧洲工业加俄罗斯能源的模式，那么对欧洲和全球地缘关系都将是偏正面的。对于停战协议的要点进行分析，例如矿产分布有可能会对俄美关系产生影响。认为泽连斯基想要打仗是一种自我膨胀的表现，而特朗普避免第三次世界大战的说法是正确的。停战协议第一稿表明停战可能为 20 年，这或许是美国给俄罗斯设的圈套。他们认为乌克兰战争是北约与俄罗斯的代理人战争，美国在二战后扶持了乌克兰纳粹。14 年时，乌克兰将纳粹党立碑视为民族英雄，还通过 14 年的广场革命推翻了亲俄政府。如今的乌克兰政府泽连斯基反俄又反华。并且提到乌克兰战争中的反人类行动被美国操纵的联合国所掩盖。分析乌克兰停战对以下各方利益的影响：对美国 deep state 有影响，对英国（其国策是分裂欧洲大陆）有影响，对美国军火商有影响，对能源商有影响，对美联储（其目的是为破坏欧元而打仗）有影响等。提到乌克兰实现长久和平的条件，包括永远承诺不加入北约，有欧洲、俄罗斯、中国介入见证并与美国达成协议，以及欧洲、俄罗斯、中国三方形成友好互信关系等。将乌克兰与香港进行类比，认为乌克兰完全被美国的话术和民粹主义所驱动，这是一种悲剧。驳斥了中国和乌克兰联合对付俄美联盟的论调，从地缘关系以及俄美关系来看，这种联合是不可能的。同时认为俄罗斯攻打乌克兰并非闪电战，普京的战略是在乌克兰东部的俄族居住区，其目的是阻挡北约的东扩。
（四）其他资产与市场现象
1.其他地区资产走势：
东南亚对中国并非是威胁。之前人们只看好新加坡，看空东南亚，这是因为东南亚的很多企业都是中国的买家企业。而看好新加坡则是因为国内有很多资金流到了新加坡。
2.市场现象与交易策略：
黄金的唯一逻辑在于去美元化。中国央行和德国央行的黄金储备都达到了新的高度。美国或许会利用数字货币来与金砖五国的黄金争夺流动性。看好 AI 芯片，而对汽车芯片持看空态度。认为机器人产业链有点类似于 iPhone 时刻，但从短期来看，机器人的盈利难以得到证实。进行了一些配对交易，例如买入机器人相关产品而做空新能源，买入民营企业相关产品而做空国有企业，买入语数类机器人相关产品而做空沪深 300 指数，买入减速器相关产品而做空沪深 300 指数等。先进制造被看好，地产被看空；半导体设备被看好，地产被看空；一月份看好电信高分红，看空电力等逻辑都已得到印证。在反内卷问题上，光伏和锂电整个行业处于亏损或微利的状态，于是制定了买入新能源车且做空碳酸锂的策略，认为碳酸锂处于一种不活跃但能保证下游利润空间的状态。分析 A 股从 9 月 24 号开始的情况，认为多头在 8 月建仓。9 月的下跌属于空头陷阱。这波行情是结构性的，且更健康。给出了地域和行业等方面资产的涨跌看法，比如看空原油，商品整体呈现偏空态势，有色则偏多，美元指数被看空，卢布被看涨等。同时看好电动车、机器人、恒生科技、欧洲军工等行业。还进行了一些配对交易，例如买入小米，做空航空科技等。
三、Q&A环节（一）金卡政策相关
现在市场上有人觉得美国推出的金卡，或许是期望欧洲和俄罗斯的地缘局势更加动荡，接着大量的富豪会去购买金卡以解决他们债务方面的问题。对于这个看法，您是怎样认为的呢？从美国的利益角度来看，这个政策是正确的，有人计算过能够带来上万亿的收入。川普的整体政策是协调一致的。如今，其主要政策，无论是征收关税还是售卖金卡，目的都是为了补贴财政收入。俄乌停战能够压低原油价格和通胀预期，这是为了降低美债的利息支出。特朗普最为关心的并非股市，美国的短期政策是一种组合拳，即牺牲短期股市的利益，同时增加财政收入、降低财政支出。
（二）北约相关
刚才您提及了俄乌的冲突，乌克兰战争属于代理战争。此代理战争的代理人是乌克兰，委托人则是北约。如今，若美国作为北约的领头人，要求停止战争，且有说法称其在呼吁或提倡退出北京，那么这代理战争就难以继续进行下去了。不知道这是在忽悠，还是有着某种策略，能否真的实现。另外，倘若美国没有北约，它要如何去平衡，是加以利用，还是进行控制，以此来利用欧洲呢？欧洲现在如果想要在军事上以及经济上实现独立性，它能够做到吗？或者说这不符合美国的利益吗？欧洲若想实现经济独立，就必须具备军事独立。川普退出北约存在几个原因。其一，美债违约的可能性极大，美国财政部自身的报告曾提及，若通胀维持在 5%附近，美债违约风险将会加大，届时美元、美债、美股等资产将会下跌，众多金融机构也会面临倒闭的风险。其二，美国的两党在对利益和风险的判断上存在差异，拜登认为美债违约风险是较为远期的，而地缘利益在近期更为重要；川普则认为美债违约风险更为重要。美国控制欧洲较为容易。此前，美国通过话术欺骗老百姓参与乌克兰战争。如今，若要纠错，成本较高。欧洲的地缘政策在 07 年附近出现转折点。Iphone 问世后，社交媒体得以普及，美国借此控制舆论，对各国进行洗脑。俄罗斯的宣传战开展得不错，今日俄罗斯为老百姓发声，在欧洲产生了较大影响，但在打仗之后，这种情况被暂停。小红书和 tiktok 上有关难民事件的情况具有类似的效果。美国白左类似纳粹党，做很多不人性的事。
（三）美国优先备忘录相关
Q：您认为美国优先的这个备忘录对中概股和港股会产生怎样的影响？在美国国内进行对中国的投资是否会被视为政治不正确？会对哪些类型的资金产生影响？A：存在风险，不过需要观察到底是哪些资金会流入。当下的投资热点是 AI 机器人芯片，或许需要与私募股权（PE）和产业研究相结合。美国人仍在进行投资，“美国优先”是一个长期的主题，“东升西降”则是短期或者可能长期的主题。如果“美国优先”的资金处于亏损状态，就会退出。资本是比较现实的，当美国没有赚钱的机会而中国有机会时，资本就会来到中国。这两个主题的时间周期是不同的。语数机器人类似于“iphone 时刻”，这个板块的估值较高，波动率也较大，但是其时间线可能会比较长。如果交易时间较长，那么“东升西降”的行情维持的时间也会比较长。
（四）配对交易相关
除了之前所讲的内容，现阶段是否有比较看好的新的配对交易呢？他的这种逻辑具体是什么呢？基本上没有了。目前市场处于结构性行情，板块的发散情况较少，无论是国内还是国外都是如此。暂时没有看到新的逻辑。上周四判断小米、恒生科技和机器人板块要下跌，择时方面挺准确的，但没想到这么快又涨起来并且快速创新高了。现在的市场在择时和板块轮动方面比较难做，没有看到新的信号。
（五）多一千空300策略相关
在何种情况下会使“多一千空 300”这个策略发生扭转呢？倘若沪深三百被当作空头进行配置，那么您认为在 2025 年全年，它是否有希望实现正收益呢？全年的情况较难预测。今年的行情呈现出结构性特点。在时间方面，无论是配对交易还是资产，都处于涨涨跌跌的状态，很难找到长期持续大涨或大跌的趋势。只有当德国的军工开支提升到 50%GDP 时，欧洲军工才可能贯穿全年，甚至持续四五年以上。机器人泡沫突然变大且下跌，出现头部迹象。当跌幅超过 20%时，可能会有 1000 资金开始跑出 300。届时需观察资金的偏好。目前的主要逻辑是民企跑赢国企，因为机器人相关领域多为民营企业，且国家支持民营企业，而国企在做机器人时成本高且创新能力弱。
（六）沪深300和恒生科技盈利改善相关
您认为沪深 300 以及恒生科技，对于其未来几年整体盈利改善的趋势是怎样看待的呢？沪深 300 更倾向于周期属性。从长周期来看，对宏观经济并不乐观，能够守住当前的水平就已经很不错了，不太有出现进攻性利润增长的可能，只有当中国宏观经济的景气程度大幅提升时，才有可能实现业绩的高速增长。恒生科技可能会较为明显。因为机器人、电动车、云计算中心的龙头相对集中在恒生科技领域，资本开支也主要集中在这些方向。然而，电动车今年可能会面临黑天鹅风险，去年的销售增量主要来自欧洲出口和国内滴滴司机的需求，如今市场已趋于饱和。并且，电动车龙头基本上也是机器人龙头，所以存在黑天鹅风险。在宏观形势之下，要找到两三年以上的大周期，无论是宽基指数还是窄基指数，都较为困难。而比较确定的是，芯片设备的国产替代周期既长又稳定。
（七）外资投资港股态势相关
Q：您觉得外资打算让投资港股的这个态势是怎么样？最近几天外资进入较为明显。美股下跌时，港股会上涨，欧洲也会上涨。今天的资金情况可能是长期的钱，或者是对冲基金中直接赔付的钱。今天港股的逻辑比较混乱，涨幅较大的股票其逻辑相对较弱，像一些与 AI 相关但创造利润能力不一定强的股票涨得最多。而之前走势强劲的硬科技，如中芯国际，今天表现一般，跑输了指数。感觉是贝塔资金进入了，而不是选股型基金。从资产轮动风格来看，是美国资金往香港和欧洲流动，但具体的资金量需要问高盛交易台。
（八）国内芯片投资放缓与芯片设备相关
如果国内的芯片投资放缓，您觉得是否还会继续看好国内的芯片设备呢？不好说，因为走势和周期不同步。去年芯片投资支出大的时候，芯片设备股票可能在下跌，基本面和股价不一定会产生共振。之前在选择购买中芯国际时，没有选择日本的芯片设备，是因为去年日本的芯片设备股在上涨。A股的长期基本面和价格存在不公正的情况，所以权重不用给得很高。
（九）特朗普主导衰退与利率相关
特朗普或许正在主导一次衰退。若要让利率下降，对于他推动经济而言，利率可能会下降到何种程度难以判断。从中性角度来看，肯定要达到 3 - 2 。但何时能够达到，需要看市场交易以及高频 CPI 数据。如今加关税增加了通胀预期，打压原油又增加了通胀下行预期，这两个政策相互对冲，所以很难选择合适的时机。
（十）年内消费行业表现相关
您对年内消费行业的表现持何种看法？个人认为不太看好。看好消费行业需要居民修复资产负债表，但目前尚未看到这种情况。港股消费股呈现出多头进攻的形态，配置了一些是基于个股的情况，而在行业层面并未看到清晰的趋势。做空了一些家电，对于一些服装、餐饮、航空等消费领域，是通过技术形态来选择标的。
（十一）长河港口资产出售相关
长河把港口资产卖给了美国。您觉得这对后续的国际贸易物流会有怎样的影响呢？又会对中国企业产生怎样的影响呢？我认为这种情况是中性的，而且比较好，它有可能会修复中美关系。特朗普称要派遣军队夺取港口，长河指出港口涉及中美地缘关系会因此变得紧张，港口属于固收资产，在政治方面意义不大，在军事上也无法进行有效控制，且合同不允许进行军事管制，将其扔掉是一个较为积极的信号。
（十二）有色看好品种及逻辑相关
年内比较看好有色，主要看好哪些品种呢？其背后的逻辑，除了衰退降息的逻辑之外，还有没有其他逻辑呢？原则上并非是特别看好，因为川普刺激基建并且打压能源价格，所以存在买有色空能源这样一种配对情况。技术分析方面，铜的走势较强，铝的走势也较强。市场传闻存在供给问题，这对价格起到了支撑作用。重建乌克兰需要铜这种金属。从宏观角度和技术分析来看，有一定的支持，但这种支持的持续性以及涨幅都存在疑问。
（十三）马斯克减少开支相关
您认为马斯克会减少开支，您觉得他这样做能否成功呢？我觉得他的执行力还是比较强的，希望他能够成功，因为他的成功对美国和中国都有好处。那些所谓的“白左”其实是CIA的编外人员，他们一直在破坏中美关系和俄美关系，而马斯克做这件事对全人类都是有益的。
（十四）中国AI投资与固定资产投资相关
您感觉中国倘若增加 AI 投资，能否将固定资产的投资一同拉动呢？美国有炒作路线，而中国未炒作此逻辑。在宏观微观方面做得较少，也未与企业进行调研。国内未配备相应电厂等逻辑让人感到奇怪，从理论上讲应优先选择核电厂。去年有一段时间，建核电厂与 AI 股票出现共振，电器配件股票也随之共振并跑赢大盘，但后来跌幅较大。产业数据可能需要卖方行业分析员进行跟踪。
（十五）港股内部排序相关
您认为港股内部有排序吗？现在来看，科技已经涨了很多，而很多顺周期资产，包括一些与经济相关的资产，处于底部，或者说它们的整个估值比较低。往后看的话，如果让您来排序，您觉得是怎样的一个顺序呢？我不看好顺周期资产，会进行配对交易，把大部分顺周期资产放在空投那一边。更倾向于恒生科技，对顺周期资产持看空态度。科技领域虽然可能存在泡沫较高的情况，但很难被证伪。顺周期的低估值公司缺乏想象力，例如建筑公司，只要获得一个大订单，就能很快得到证明；而电力公司估值较高，能源价格下降对其不利。之前那些顺周期的低估值资产基本上都被看空。今年看好结构性行情，不认为会全面扩散。
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