一德期货有色金属分析师
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2025 年 1 月碳酸锂期价达到 81000 元/吨的高位，节后供给大量增加，导致价格回落至 75000 元/吨的区间；3 月矿价出现松动，引发价格跌破 72000 元/吨后开始反弹，成本对价格有明显支撑，但供需之间的矛盾并未解决。现货价格在窄幅范围内波动（电碳价格在 74000 元/吨至 78000 元/吨之间），电工价差缩小到 2000 元/吨以下。
供应端方面：南美以及非洲的锂矿增量较为显著，国内的锂辉石冶炼产能在不断扩张，而云母以及盐湖的增量相对有限；港口的库存已经结束了去化的过程，非洲矿的回流促使库存开始增加，从资源端来看，预期较为宽松。
需求端方面，新能源车保持着高增速。欧洲的需求正在修复。储能方面，由于受到抢装透支以及政策调整的影响，其增速受到了拖累。
全年的过剩量有所收窄。然而，存在阶段性的短缺情况，并且与过剩情况交替出现。在成本的支撑作用下，价格的波动仍在延续。
二季度海外有资源的增加，国内冶炼也在释放。需求端的储能方面承受着压力。在成本的支撑下，预计主力合约会在【70000，85000】这个区间内震荡。建议进行波段操作。
01
内容摘要
从供应端来看，海外的澳矿增量比较有限。南美和非洲的增量较为明显。国内锂辉石的冶炼产能有明显的增量。云母以及盐湖提锂的产能增量相对较少。自从碳酸锂上市之后，国内锂矿港口的库存一直处于去化的状态。近期，尽管澳矿的发货量维持在较低的水平，但是非洲锂矿的回流使得国内锂矿港口的库存开始增加。这一现象让市场对于资源端的增量预期变得比较乐观。
在储能方面，2024 年四季度以及 2025 年一季度，提前进行了抢装，把 2025 年二、三季度的需求提前消费掉了。同时，2 月份国内出台了强制配储取消的政策，这对全年储能装机的增速产生了一定的影响。
从供需平衡的角度来看，过剩的格局没有改变，并且过剩的数量相较于 2024 年全年有所减少。国内存在阶段性的短缺情况，同时也存在阶段性的过剩情况，二者是共同存在的。
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核心观点
从成本支撑角度来看，短期内过剩格局难以改变。前期在澳矿 750 美元/吨、锂盐 7 万元/吨附近，资源端都有减产情况。阶段性的过剩以及短缺给市场带来了一定的波动。所以短期内难以出现趋势性行情。预计二季度碳酸锂盘面将在【70000，85000】这个区间内密集震荡。在操作上，应以区间的方式对待。
03
报告正文
1． 2025年一季度碳酸锂市场回顾
1.1 期价走势：成本支撑强，盘面再次破位下行后迅速反弹
2025年一季度，碳酸锂价格先扬后抑，维持窄幅震荡走势。1 月份盘面呈现震荡上涨态势，价格达到 81000 元/吨之上。年后，由于大厂复产，供给有所增加，盘面随之震荡回落，进入到 75000 元/吨附近的窄幅区间。供给的增速比需求的增速快，库存持续累积。经过近一个月的震荡后，矿价开始松动，盘面在 3 月中下旬出现破位回落，降至 72000 元/吨的低位。随后，盘面迅速反弹，目前又再次反弹至 75000 元/吨的位置。可见，当下碳酸锂价格有着较强的支撑。然而，供需格局并未发生根本性的转变，这导致反弹的高度受到了抑制。
图 1.1：碳酸锂期价
1.2 现货市场：现货价格波动收窄，电工价差进一步收缩
近期碳酸锂现货价格的波动范围较窄。电池级碳酸锂现货价格在【74000，78000】这个区间内进行波动。工业级碳酸锂则在【71500，75000】区间内波动。3 月月底的时候，广州期货交易所集中对仓单进行注销。进入 3 月之后，有部分仓单是分散注销的，并且这些注销的仓单流入了现货市场，这给现货市场带来了一定的压力。贸易商多采用基差采货、强基差出货的模式进行操作。实际消费情况表现得不太令人满意。基差的表现较为普通。电工价差从年初超过 3000 元/吨的水平缩窄到了当前 2000 元/吨以下。
图 1.2：电碳基差（单位：元/吨）
图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）
2． 基本面：全球供需分析
2.1 海外矿山：澳矿增量有限，南美非洲矿增量明显
矿山企业最新季报数据表明：2024 年四季度澳矿老矿多呈环比下降态势，新投产矿山处于爬坡增长阶段。Greenbush 生产的锂精矿为 39.2 万吨，相比上季度减少了 3%；Pilbara 四季度锂精矿产量是 18.82 万吨，下降了 14%，与去年同期相比增长了 7%；Mt Marion 四季度总产量为 11.6 万吨，环比下降 15%，与去年同期相比减少 30%；Wodgina 在 2024 年四季度生产了 10.8 万吨锂精矿，环比增长 5%，其平均 Li2O 品位为 5.7%；Bald Hill 四季度锂精矿产量环比增加 36%，达到 2.5 万吨；Kathleen Valley 四季度锂精矿产量为 88683 吨，环比增长 215%。Sigma 四季度的产量约为 7.7 万吨，比上季度的 6 万吨要高很多；2025 年的生产指引是 30 万吨锂精矿，2026 年的生产指引是 52 万吨锂精矿；AMG 在 2024 年的销量是 8.9 万吨锂精矿，与去年相比减少了 6%；SQM 在 2024 年全年的产品销量指引维持在 19 万到 19.5 万吨之间；Olaroz 盐湖二期达产之后，产能达到 4.3 加 2.5 等于 6.8 万吨；阿根廷的 Hombre Muerto 盐湖一期 1 万吨项目已经全面投产；Posco 年产 2.5 万吨的氢氧化锂工厂已经开始生产；赣锋锂业的 Caucharí-Olaroz 项目在 2024 年的产量超过 2.5 万吨，2025 年的产量目标是 3 万到 3.5 万吨。华友钴业的 Arcadia 锂矿项目于 2022 年和 2023 年投产后维持较高开工率；中矿资源的 Bikita 锂矿项目于 2022 年和 2023 年投产后维持较高开工率；盛新锂能的萨比星锂矿项目于 2022 年和 2023 年投产后维持较高开工率；雅化集团的 Kamativi 锂矿项目二期全线投产，预计年内产出量从 35 万吨锂精矿提升至 50 万吨；赣锋锂业的 Goulamina 锂辉石项目 2024 年年底投产，一期项目可出货 50.6 万吨锂精矿，二期项目扩建后可处理 100 万吨锂精矿。
2.2 中国锂资源：锂辉石冶炼产能增量明显
2025 年一季度国内碳酸锂冶炼产能持续增加。到目前为止，碳酸锂月度冶炼产能为 13.06 万吨。主要增量仍在锂辉石冶炼产能方面。其中，锂辉石月度冶炼产能增加到了 7.27 万吨，占比 55.67%。锂云母冶炼产能是 3.62 万吨，占比 27.72%。盐湖冶炼产能为 2.17 万吨，占比 16.62%。海外辉石精矿的供应在增加，国内相应的辉石冶炼产能持续提升；国内云母因为资源以及利润方面的因素，其产能的增量并不显著；盐湖产能由于技术方面的因素，在短期内也很难有大幅度增产的预期，在短期内这种供给的格局难以发生改变。
图 2.1：国内冶炼产能情况
中国新能源汽车销量维持高速增长。
2025 年 2 月，全球新能源汽车销量增长 45.5%，达到 120.0 万辆，新能源汽车渗透率为 19.3%，其中新能源轻型车渗透率达 20.0%。1 至 2 月，全球新能源汽车销量同比增长 32.8%，达到 250.0 万辆，新能源汽车渗透率达 19.4%，其中新能源轻型车渗透率达 20.0%。从分地区来看，2 月只有欧洲和日本市场销量同比下降，其他各市场销量都同比增长。其中，中国市场新能源车销量同比增长 83.4%，达到 83.4 万辆，市场份额约 69.5%，新能源渗透率达 39.2%。其次是欧洲市场，销量同比下降 6.1%，为 19.0 万辆，市场份额约 15.8%，新能源渗透率约 16.9%。北美市场销量为 12.8 万辆，销量份额为 10.7%，新能源渗透率约 8.5%。1 至 2 月，除日本市场同比下降外，其他各市场均呈同比增长趋势。中国、欧洲和北美销量分别为 172.3 万辆、42.8 万辆和 25.7 万辆，渗透率分别为 37.8%、17.6%和 8.9%。
图 2.2：全球新能源汽车销量（万辆）
图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）
2 月新能源汽车的产量为 88.8 万辆，销量为 89.2 万辆。其同比增长分别为 91.5%和 87.1%。1 至 2 月，新能源汽车的产量为 190.3 万辆，销量为 183.5 万辆。同比均增长 52%。2 月新能源汽车在国内的销量是 76 万辆，环比下降 4.2%，同比增长 92.6%。1 月至 2 月期间，新能源汽车在国内的销量为 155.4 万辆，与去年同期相比增长了 51.6%。2 月份，新能源汽车的出口量是 13.1 万辆，相较于上月环比下降了 12.6%，与去年同期相比则增长了 60.5%。1 月至 2 月这段时间，新能源汽车的出口量为 28.2 万辆，与去年同期相比增长了 54.5%。
图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）
图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）
2.4 电池：储能锂电池维持高速增长
全球来看，SNEResearch发布了 2024 年的全球动力电池使用数据。全球电动汽车行业在持续升温，动力电池的总使用量达到了 894.4GWh，并且同比增长高达 26.8%。2024 年全球储能锂电池的出货量同比增长超过了 55%，其中中国储能锂电池的出货量同比增长超过了 60%。具体而言，2024 年电力储能锂电池出货量同比增长超+70%；2024 年户用储能锂电池出货量同比增长超+25%；2024 年工商业储能锂电池出货量同比增长超+40%。2024 年全年，中国储能锂电池的出海订单超过 120GWh，主要集中在美国、欧洲、东南亚、中东等地，其中欧美业主的需求占比达到 73%。
图 2.6：中国锂电池产量（单位：GWh）
图 2.7：中国储能电池产量（单位：GWh）
图 2.8：中国锂电池装机量（单位：GWh）
图 2.9：中国电池出口（单位：个）
3． 碳酸锂基本面：国内供需分析
3.1 锂矿：港口库存增加，矿价松动
2025 年一季度，前期锂矿价格较为坚挺。澳矿价格一直稳定在 880 美元/吨附近。非洲 6%锂辉石价格保持在 795 美元/吨。国内现货市场 5%-5.5%锂辉石精矿价格稳定在 5800 元/吨上下。2%-2.5%锂云母价格稳定在 1950 元/吨。进入 3 月后，矿价开始逐渐松动。目前澳矿价格已下跌至 835 美元/吨附近。非洲 6%锂辉石价格下降到 789 美元/吨。国内现货市场 5%-5.5%锂辉石精矿价格下跌至 5600 元/吨上下。2%-2.5%锂云母价格下跌到 1780 元/吨。矿价的松动给盘面带来了较大压力，破位下行。
图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）
图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）
海关总署数据显示，2 月中国锂辉石的进口数量为 56.71 万吨。此数量环比减少了 3.9%。其中，从澳大利亚进口的锂辉石数量为 23.21 万吨，环比减少 32.0%，同比增加 77.1%。自南非进口的数量是 14.95 万吨，环比减少 48.1%。自津巴布韦进口的数量为 9.72 万吨，环比增加 81.1%。自尼日利亚进口的数量是 4.66 万吨，环比增加 18.50%。2025 年 1 月和 2 月期间，中国锂辉石的进口数量达到了 115.7 万吨。在这其中，从澳大利亚进口的数量为 57.4 万吨。同时，从南非进口的数量是 25.0 万吨。另外，从津巴布韦进口的数量为 15.1 万吨。
从港口库存数据方面来看，锂矿库存先是经历了长期的去化过程，接着出现了低位反弹的情况。由于锂矿库存的这种变化，矿价有所松动。这就是盘面破位下行的主要原因。从短期来看，非洲矿的供应增量较为明显。而从后期来看，仍然存在着累库的预期。
图 3.3：锂矿进口：分国别（吨）
图 3.4：锂矿港口库存（吨）
3.2 碳酸锂：大厂复产，产量低位反弹
SMM 数据显示，国内 2 月的碳酸锂总产量为 64050 吨。2 月产量环比有所增加，增加幅度为 2%。同时，2 月产量同比也有增加，增加幅度为 97%。1 至 2 月期间，国内碳酸锂的累计产量为 12.65 万吨，累计同比增长了 71%。锂辉石产出的碳酸锂为 6.95 万吨，并且同比增长了 126.10%；云母产出的碳酸锂是 2.59 万吨，同比增长 30.48%；盐湖提锂的产量为 1.95 万吨，同比增长 35.74%；回收的碳酸锂有 1.16 万吨，同比增长 28.78%。
图 3.5：碳酸锂总产量（吨）
图 3.6：碳酸锂开工率（%）
图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）
图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）
中国海关数据统计显示，2 月时中国碳酸锂的进口数量是 1.23 万吨。与上月相比，进口数量减少了 38.7%。和去年同期相比，进口数量增加了 6.4%。在 2 月的进口量中，从智利进口了 7572 吨。与上月相比，从智利的进口量减少了 40.0%。和去年同期相比，从智利的进口量减少了 15.5%。自阿根廷进口了 4388 吨。与上月相比，自阿根廷的进口量减少了 34.5%。和去年同期相比，自阿根廷的进口量增加了 77.3%。2025 年 1 至 2 月，中国碳酸锂的进口数量为 3.25 万吨。与去年同期相比，这期间的进口数量增加了 47.5%。智利进口了 2.02 万吨，其进口量同比增长了 34.9%。阿根廷进口了 1.11 万吨，其进口量同比增长了 68.0%。
图 3.9：碳酸锂进口 （吨）
图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）
3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况
2 月中国三元材料的产量为 48275 吨，与上月相比，增幅是-11.6%，和去年同期相比，增幅是 2.5%；预计 3 月的产量是 54295 吨，与上月相比，增幅为 12%，和去年同期相比，增幅是-13.4%；预计一季度三元正极材料的总产量是 15.72 万吨，和去年同期相比，减少了 4.84%。一季度磷酸铁锂总产量同比增长了 138.62%。2 月钴酸锂的产量是 6550 吨，环比的增幅是-6.96%，同比的增幅是 48.86%；3 月预计的产量为 7080 吨，环比的增幅为 8.09%，同比的增幅为 11.58%；一季度预计的钴酸锂总产量是 2.07 万吨，同比增长 13.92%。2 月中国锰酸锂的产量是 11021 吨，与上月相比增加了 7%，和去年同期相比增加了 94%；1 月到 2 月国内锰酸锂的总产量为 2.14 万吨，和去年同期相比增长了 64.36%；2 月份全国六氟磷酸锂的产量是 17670 吨，与上月相比增加了-3%，和去年同期相比增加了 110%；1 月到 2 月六氟磷酸锂的产量为 3.58 万吨，和去年同期相比增加了 93.15%。
图 3.11：三元正极材料产量（吨）
图 3.12：三元正极材料开工率（%）
图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）
图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）
图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）
图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）
图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）
图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）
图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）
图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）
4． 库存与供需平衡
4.1 库存分析：库存增至较高水平
2025 年前两个月终端数据表现良好。然而，并未给价格带来明显的利好传导。主要原因在于产业链仍处于累库状态。终端新能源汽车产量大幅增加，在经历 2024 年三、四季度的低库存状态后，库存迅速累积。电池方面，库存增速较为缓和。到 2 月底，国内锂电池库存总计 212.7GWh，比 2024 年年底增加了 7.5GWh。动力电池的产量为 161.8GWh，与 2024 年年底相比增加了 5.1GWh；储能电池的产量为 50.9GWh，同比增长了 2.4GWh。上游正极材料的产成品库存一直在持续增加，从具体明细来看，增量主要来源于磷酸铁锂正极材料的库存，和 2024 年年底相比，磷酸铁锂正极材料的库存增加了 1.96 万吨，三元正极材料的库存增加了 419 吨。上游碳酸锂库存在持续增加。从周度数据来看，目前的库存已经提升到了 12.64 万吨。其中，锂盐厂的库存为 4.97 万吨，下游的库存是 3.68 万吨，其他贸易商以及期现商的库存为 3.99 万吨。
图 4.1：新能源汽车累计库存（单位：万辆）
图 4.2：锂电池库存（单位：GWh）
图 4.3：正极材料产成品库存（单位：吨）
图 4.4：碳酸锂库存：明细（单位：吨）
4.2 全球供需：过剩格局持续
全球范围内，2024 年全年的澳矿数据以及 2025 年一季度海外相关矿山的产量数据尚未有结果。在 2025 年的全球供需平衡表的供给部分，我们按照年报中的数据暂不进行调整。在需求端，对于动力电池部分，我们也暂不做调整。而在储能电池方面，依据 EVTank 数据可知，2024 年全球储能电池的出货量达到 369.8GWh，同比增长 64.9%，其中中国企业的储能电池出货量为 345.8GWh，占全球储能电池出货量的 93.5%。中国一季度因抢装使得储能电池出货量保持较高增速。据 SMM 数据显示，1 至 3 月国内储能电池出货量为 94.53Gwh，同比增长 125.02%。2025 年 2 月份，国内出台了有关强制配储取消的相关文件，其目的是解决强制配储所导致的低效资源配置问题，这对储能系统装机增速产生了间接影响。所以，我们将储能电池的增速进行了稍微下调，相应地，储能电池的碳酸锂需求量也略有下降。
表 4.1：全球锂资源供需平衡表
4.3 国内供需：阶段性短缺和阶段性过剩并存
2025 年 1 月，由于大厂前期停产以及盐湖的季节性减产，国内产量使得供给量一直处于较低水平。终端汽车和电池保持着 2024 年四季度的高速增长态势。因此，1 月份的月度供需平衡处于紧张状态。到了 2 月，大厂开始复产，供给逐渐增多，而需求环比有所减弱，月度供需转为过剩。在一季度，碳酸锂一直维持着过剩状态，库存再次增加到高位。二季度，预计碳酸锂的进口量会上升。因为储能在二季度表现较弱，所以磷酸铁锂的产量环比略微下降。整体的供需评估数据依然是偏过剩的。从 2024 年三季度开始到现在，从月度数据来看，国内的供需呈现出阶段性的过剩或者阶段性的短缺的情况，这使得盘面相应地上涨或者回落。然而，在年度过剩的大环境下，上涨的空间和下跌的空间都相对比较有限。
表 4.2：中国碳酸锂供需平衡表
5． 总结与展望
从供应端看，海外澳矿增量有限，南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能增量明显，云母以及盐湖提锂产能增量较少，自碳酸锂上市以来，国内锂矿港口库存维持去化状态，近期虽然澳矿发货量维持较低水平，但非洲锂矿的回流使得国内锂矿港口库存转增，这一现象使得市场对于资源端的增量预期趋于乐观。
从需求端看，终端新能源汽车前两个月数据累计同比维持较高增速，2024年三季度较为低迷的欧洲市场环比转增，国内由于渗透率的较高水平后期增速或将承压；储能方面，2024年四季度以及2025年一季度，抢装提前消费2025年二、三季度需求，叠加2月份国内出台强制配储取消政策，对于全年储能装机增速产生一定影响。
从供需平衡表方面来看，过剩的格局没有改变，并且过剩的数量相较于 2024 年全年有所收缩。从成本支撑的角度来看，前期在澳矿 750 美元/吨以及锂盐 7 万元/吨附近，资源端都有减产的情况。阶段性的过剩和短缺给市场带来了一定的波动，在短期内难以出现趋势性的行情，预计在二季度，碳酸锂盘面的密集震荡区间或许在【70000，85000】，在操作上应以区间的方式来对待。
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