4 月 3 日和 4 日是周四和周五，除这两天外，今天是标普 500 指数自 2022 年 9 月以来表现最差的一天。然而尾盘却较为温和。当天行情回顾如下：股市高开，之后全天持续走低，最终 S&P 收跌 346 个基点，报 5268 点，收盘时有 30 亿美元的 MOC 买盘。NDX下跌了 419 个基点，其报收于 18343 点；R2K 下跌了 437 个基点，报 1840 点；道指下跌 250 个基点，报 39593 点。
高盛交易员 Mike Washington 在每日盘后总结中写道：今天几乎在每一个电话里都提及了“疲惫”。个股的交易流明显放缓，原因是自上而下的市场流动主导了成交量并且推动了价格走势，而 ETF 的成交占比依然维持在 41%的高位。Mag 7 在早盘得到了长线资金的稳定买盘的支持，不过随着交易的进行，买盘逐渐变弱。我们没有看到对冲基金在从宏观产品回补空头之后，就转而对个股进行积极买入。
这里插一句。回顾昨日的情况，如之前所提到的，昨日的空头回补买盘表现得“异常强劲”。高盛 Prime Brokerage 的数据表明，昨日是美国股市在过去十余年来名义净买入规模最大的一天，并且这几乎完全是由空头回补所推动的。昨天美国的名义空头回补规模达到自 2015 年 8 月以来的最大值，在过去 15 年内排第四；美股 ETF 空头净回补达到-4.7%（当前周度为+0.5%），这是自 2024 年 9 月以来最大的单日回补，并且是过去五年中的第五大回补日。
高盛的交易大厅记录表明，从全球基本面来看，多空对冲基金截至昨日今年已经亏损了 380 个基点。并且今日该基金再次出现明显亏损。与此同时，系统化多空基金在 4 月到现在下跌了 1.2%，然而从年初到现在仍然上涨了 10%。
杠杆比率有了更新。总体账本的总杠杆率上升了 2.3 个百分点，达到了 284.3%。这个比率处于过去一年的第 84 百分位，以及过去五年的第 97 百分位。同时，净杠杆率上升了 3 个百分点，变为 68%。该比率在过去一年处于第 2 百分位，在过去五年处于第 19 百分位。也就是说，对冲基金整体依然保持着极度净看空的姿态。
高盛交易大厅今日的整体活跃度是 6 分，满分是 10 分，此时投资者处于观望状态；交易大厅最终的表现和 30 日的均值（-81bps）相比，基本上是持平的。长线资金在全天净卖出 30 亿美元，并且主要集中在科技和银行板块。对冲基金的资金流呈现出买卖平衡的状态。
再看 VIX，现货的波动率一直在持续下降。然而，短期限的波动率在早盘的时候出现了剧烈的爆发。这反映出市场仍在对不断变化的关税政策进行消化。今天整体的成交量处于非常低迷的状态。我们观察到 HYG 的下行仓位有部分被兑现了。与此同时，部分短期的标普 500 下行保护又重新进行了建仓。在早盘抛售的期间，前端的波动率急剧地上升了。VIX 一度再次突破了 50。午后开始从低点反弹，波动率随之略有回落。然而，全天波动率都处于被追捧的状态。今日的交易活跃度较低，这暗示着投资者在尚未获得更多贸易政策明朗化的情况下，可能会选择观望，并且保持较低的净敞口。
高盛衍生品专家 Brian Garrett 有最新观点，进一步来看。他指出本周市场波动极为极端，毫无悬念可言。标普在过去四天的平均日内振幅达到了创纪录的 780 个基点。
Garrett 发出警告，这场疯狂的行情就像过山车一样。此行情已将标普的波动率期限结构推升到了恐慌的水平。具体表现为，2 周期且 5 Delta 的看跌期权的隐含波动率，比 3 个月期的隐含波动率要高出整整 20 个波动点。
Garrett 最终给出了他的交易建议，即一个看跌窗口敲出式期权策略（Bearish Window Knock-Out Put）。
这类交易适合一些投资者，这些投资者是结构性看空的。他们认为经济硬数据传导至股市还需要时间。他们可以利用目前扭曲的期限结构来获取优势。
标普 500 的 30Jun 4250 看跌期权，其当前价格是 73 美元，此价格约占现价的 1.4%。4250 点比当前价格低 20%。
如果你设定这个 30Jun 看跌期权需满足特定条件，即“在 4 月 30 日前标普不得低于 4250 点”，那么成本就降为 31 美元。
你能够节省大概 60%的成本，利用未来 2.5 周中存在的幅度为-20%但尚未触发的概率结构。
所支付的期权溢价就是最大损失；如果在 4 月 30 日前标普未曾跌破-20%，那么你就依然持有一份普通的 6 月 30 日看跌期权。
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