2025年4月28日，“投资·可为：2025年度中国投资人峰会”上海场圆满结束，该峰会由兴证全球基金、腾讯新闻与财联社联合主办 。
当前，全球经济格局正在经历深刻的重构，资本市场在波动当中不断寻求新的平衡，在这样的背景之下，主动管理与指数化投资该如何协同发展，在科技浪潮与宏观不确定性相互交织的过程中，投资机构又要怎样把握机遇？
在会上的圆桌讨论里，兴证全球基金投资总监乔迁参与其中，基金经理申庆也参与其中，上海常春藤私募基金的黄勇同样参与其中，申万宏源证券的邓虎也参与进来，这些嘉宾围绕“主动管理与指数化趋势如何演绎”展开了深度对话，他们从市场周期方面进行探讨，从投资风格方面进行探讨，还从机构进化方面进行探讨，为投资者提供了多维度的思考框架。
主动与被动：在动态市场中寻找可为空间
面对外部环境持续产生扰动，主动管理机构的核心竞争力在于捕捉结构性机会。乔迁指出，当前中国作为成长型经济体，正处于短周期底部，市场估值水平处于低位，这为主动投资提供了显著空间。
各行各业的量价水平处于传统产业周期底部的状态，各行各业的库存水平也处于传统产业周期底部的状态，然而市场可能会用短周期底部的盈利水平为长周期定价，而这种偏差恰恰是主动管理的机会。她强调，中国在科技创新领域有诸多突破，比如AI技术、新能源汽车、自动驾驶等方面，这些突破正成为全球经济增长的重要驱动力，创新药、消费品出海等领域也有进展，这进一步验证了内生创新能力的持续性。
与此同时，危机中孕育的结构性机会不能被忽视。乔迁觉得，全球秩序重构让产业洗牌加速了。一些企业凭借全球布局和组织迭代脱颖而出。进口替代从政策驱动转变为企业自发需求。传统行业也在追求更有质量的增长 。乔迁专门指出，有部分企业从高速增长转变为注重股东回报，高分红资产的潜力还有待发掘，“当增速放缓时，给股东回馈的能力反倒增强” 。
被动投资快速发展，呈现出另一幅图景。申庆坦言，指数化浪潮推进速度远超预期，“新‘国九条’明确促进指数化发展，个人养老金投资目录纳入85只指数基金，中证A50、A500等新指数不断涌现。”
申庆觉得，指数产品凭借低成本的优势，成为了承载长期资金的重要工具，然而指数增强产品却面临着持续获得超额收益的挑战，“长期跑赢基准是需要专业性来支撑的，跟踪误差的控制以及投资者申赎所带来的影响，让指增产品的管理难度并不亚于马拉松。”
针对主动与被动谁更具优势的争议，邓虎从量化角度提供了新的思路。他引用美国市场的经验指出，主动权益基金跑输指数不是一下子就发生的，“2000年互联网泡沫之后主动超额曾一度有所回升，真正开始持续跑输是在2012年” 。
对于国内市场，邓虎觉得行业结构差异是重点，沪深300金融权重达到25%，主动权益通常低配金融，这使得两者收益差容易受到风格切换的影响 ，除此之外，量价因子驱动的市场环境对基本面投资产生压制，当红利低波等因子有效性提高时，主动投资可能会在阶段上承受压力 。
成长与价值：投资主线的辩证统一
成长与价值的边界在讨论期间被不断探究。乔迁坦率表示，其投资理念的本质是“价值成长型”，“任何成长股最终都要回归价值，我们以3年作为周期来评估企业能否收敛成为价值股。”
黄勇进一步作出阐释，成长和价值并非相互对立，价值股当中需要蕴含成长基因，纯粹的价值标的除非被极度低估，否则很难具备吸引力，他用巴菲特的观点来佐证，真正成长股的高估值会被长期回报摊薄，市盈率并不是核心矛盾 。
申庆则强调，风格选择要与专业能力相匹配 。价值型投资遵循分散均衡原则 ，其长期收益稳健 。成长股投资需要更强的风险控制能力 。他以中证红利指数为例 ，指出价值风格的底层逻辑在于安全边际 。他还表示 ，即便成长股长期占优 ，缺乏专业能力的投资者仍应坚守价值原则 。
邓虎还从量化因子角度进行补充，成长因子在经历2022年到2023年的回撤后，于2024年呈现出明显的回暖趋势，他当前更加看好成长因子的表现。
科技股的价值转化路径成了焦点。乔迁指出，科技企业要经历三阶段验证。这三阶段是“效率提升-需求激发-财务回报”。其中，初期是资本推动股价先行，成长期要验证社会效率提升的真实性，成熟期需兑现股东回报 。她着重指出，只有真正能够提高社会效率的创新，才拥有持续创造财务价值的能力，费用先行与需求激发一定要形成闭环，不然就很难跨越周期。
机构进化：应对新趋势与宏观不确定性的策略
面对工具型产品的爆发式增长，邓虎指出组合配置很重要，行业指数覆盖率已超90%，投资者从“买产品”转向“用产品组合”的需求迫切，投顾服务与FOF业务将成为连接工具与收益的关键桥梁。
申庆则关注长期资金的动向，他觉得个人养老金Y份额指数基金规模增长迅速，这体现了监管引导长期资金进入市场所取得的成效。对于银行股等价值品种的配置价值，需要结合资金动态再次进行评估。
黄勇从对冲基金的角度提出了风险应对的方法，他表示衍生品工具在控制回撤方面是必不可少的，不过要严格遵守止损纪律。他还指出做空本质上是一种筛选输家的艺术，需要警惕极端波动带来的非线性风险。他举了美股某事件作为警示，称2%的空头头寸如果失控上涨50倍，就足以导致基金清盘。
乔迁总结了机构迭代的逻辑，她指出主动管理需要在效率与结果之间实现动态平衡，要通过组织性能的进化来应对不确定性，她用播种与收获的季节差异作比喻，强调了耐心与适应性，还表示每个窗口期的迭代积累，最终都会转化为系统性的进化能力。
市场既存在波动性，又存在趋势性，二者始终并存。主动管理要展现生命力，需深度挖掘结构性机会。指数化投资凭借低成本和工具属性，开辟了新战场。成长与价值是辩证统一的，这要求投资者兼具视野和定力。机构要实现进化，需在工具创新与风险控制之间找到平衡点。正如黄勇所说，“阳光下没有新鲜事物”，回归简单且可理解的商业本质，这或许是穿越周期迷雾的最终答案。
（财联社记者 吴雨其）
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