2024年权益市场回暖，可转债强赎退出比例攀升至近70%

自2024年第四季度起，权益市场总体上呈现出升温的趋势，与此同时，可转债市场的退出途径也经历了新的转变。

根据《证券时报》记者的统计，在2024年上半年，受市场行情不佳影响，通过强赎途径退出的可转换债券占比达到了52.94%。进入下半年，随着正股股价的上涨以及政策利好的双重推动，转债的强赎退出比例上升至64%。从今年整体来看，转债的强赎退出比例继续攀升，目前这一比例已接近70%。

多位受访者表示，自今年起，我国A股市场走势稳健，这一现象成为可转债市场提前赎回案例上升的关键因素，同时也为现有可转债的估值上涨和活力增强提供了有利环境。随着可转债强制赎回案例的增加，转债市场的吸引力将进一步增强，从而吸引更多资金涌入转债市场。

强赎占比提升至70%

5月8日，博杰转债发布了一则公告，指出根据中国结算提供的数据，在赎回登记日的收盘之后，博杰转债还有8445张尚未转换为股票，其赎回的单价为每张100.70元，总计需支付赎回款项85.04万元。赎回操作完成后，博杰转债将不再在市场上流通或进行交易，并且从5月8日开始，该转债将在深圳证券交易所被摘牌。

记者观察到，自今年起，共有49只可转换债券在交易所被摘牌。具体到转债的退出途径，今年转债市场通过强制赎回的方式退出的比例显著增加。具体数据表明，在已经从交易所摘牌的可转债中，有34只可转债是因为触发了提前赎回的条件而离开了转债市场，这一比例高达69.39%。

2020年，转债市场共有73只可转债退出，其中70只选择了强赎退出的方式，这一比例高达95.89%。然而，伴随市场行情的波动与调整，以强赎退出的概率也在逐渐减少。进入2021年，退出市场的可转债数量增至83只，其中仍有70只选择了强赎退出，但这一比例已降至84.34%。2022年度，可转债市场通过强赎途径退出的比例有所降低，具体降至72.22%；进入2023年，这一比例进一步减少，达到了71.93%。

在2024年，A股市场表现不佳，导致可转债的退出机制发生了显著调整。在这一年中，共有84只可转债从转债市场退市，但其中仅有50只是通过强制赎回的方式离场。值得注意的是，这些通过强制赎回方式退出的可转债，大部分的退出时间集中在2024年的下半年。

转债的条款规定，在其整个存续期间，转债的终结通常通过转股、回售或到期偿还等途径实现。投资者会依据转债所处阶段及条款规定的不同触发条件，挑选最合适的终结方式。畅力资产董事长宝晓辉在接受证券时报记者采访时指出，近期转债强制赎回的可能性增加，这主要是由以下两个方面的因素所驱动：

权益市场整体态势保持活跃，自去年9月24日实施的一系列经济刺激政策出台后，资本市场情绪显著改善。在此背景下，权益市场持续展现出强劲的走势。随着权益市场的牛市行情，由于可转债的转股价格固定不变，正股价格的上涨将直接提升可转债的转股价值。一旦正股价格持续超过转债的当期转股价格，并满足强赎条件，那么符合这一条件的转债数量便会相应增加。

其次，考虑上市公司的内在动机，因为根据可转债的发展历程，上市公司发行可转债的初衷是为了筹集资金。再看可转债的最终归宿，多数情况下都转变为了股票。上市公司通过强制赎回可转债，推动投资者将其转换为股票，进而实现债务向股权的转换，以此降低公司未来的财务负担和偿债压力。

在当前融资政策收紧的大环境下，众多上市公司正寻求通过提前偿还可转换债券的方式，以降低自身的财务杠杆比率，从而为未来的融资活动预留出更多的操作空间。宝晓辉如是说。

存量规模不断收缩

一级市场发行并未出现显著放量迹象，与此同时，强赎退出的数量有所增加，到期规模也在持续扩大，这些因素共同作用下，可转债市场的总体规模呈现出持续减少的趋势。

Wind的数据揭示，截至目前，市场上存续的可转换债券数量未超过500种，总规模亦未达到7000亿元人民币。相较之下，2023年末市场规模已超过8700亿元，显而易见，近年来可转债市场的规模呈现出显著的缩减趋势。

转债市场呈现萎缩态势，这导致债市中可供投资的品种减少，进而对众多投资者的投资策略产生显著影响。优美利投资公司总经理贺金龙在接受证券时报记者采访时指出，在可转债的供应量没有显著增加的情况下，二级转债市场的规模缩小，对现有转债的估值产生了积极影响。同时，在市场出现回调时，转债因其“稀缺性”以及当前低利率环境下机构的配置不足，转债市场的稳定性将得到加强。

此外，转债的强劲表现所引发的盈利效应，吸引了更多资金流向固收+产品，进而为债券市场的整体估值提升提供了额外的资金支持。

值得注意的是，近年来，随着多只银行转债的退出，AAA级转债的规模呈现出显著的缩减趋势。具体数据显示，在2022年末，AAA级可转债的规模一度逼近4200亿元，然而截至5月12日，其规模已降至2624.46亿元。

近期市场利率持续走低，导致投资者对银行转债等评级高、规模大的优质底仓券的需求日益增强。然而，AAA级转债的规模正逐渐缩小，这迫使投资者不得不重新审视并调整其投资策略，以寻找新的替代投资渠道。宝晓辉指出，受供需不平衡影响，优质可转换债券的“稀缺”特征将日益凸显。随着可转换债券市场的逐步缩小，供应量的减少与需求的相对稳定将导致市场供需格局发生转变，市场资金流动将促使剩余可转换债券的估值水平上升。

针对转债市场规模的缩减现状，宝晓辉提出，应适度放宽对上市公司转债发行的限制条件，减少相关准入门槛，从而增强他们发行转债的积极性。同时，鼓励金融机构创新开发新的转债产品或交易模式，这也有利于缓解可转债规模的缩减问题。例如，我们能够开发出更多的可转换债券型ETF产品、可转换债券期货以及期权等多样化的衍生工具，从而为投资者带来更加多样化的投资选项和风险控制手段，进而吸引更多资金流向可转换债券市场。

市场吸引力有望增强

自今年开年以来，A股市场经历了一段持续的波动，上证指数自年初至今累计涨幅仅为0.69%，相较之下，中证转债指数同期涨幅达到了3.86%。显而易见，转债市场的表现显著优于同期的大盘走势。

可转债展现出其特有的收益与风险属性，其收益表现呈现“最高无上限、最低有保障”的特点。在当前转债市场的研究中，招商证券的分析表明，依据当前转债市场的实际价格水平，不同风格的转债价格中位数分别为：股性转债为136.29元、平衡型转债为123.20元、债性转债为113.45元，而整个市场的价格中位数则为119.23元。当前，平衡型与债性特征的可转换债券价格在中长期观察中位于一个相对中性的水平，与此同时，具有股性特征的可转换债券价格依旧处于较低位置，并且还有较大的上涨潜力。

招商证券分析指出，近期转债市场的供应量普遍减少；同时，在利率较低的环境下，企业利用转债进行融资的积极性或许会有所降低；再加上现有转债即将到期所带来的影响，从供应的角度来看，这可能会对转债的估值产生一定的促进作用。

转债市场强赎概率的上升将推动可转换债券完成转股并退出，进而减少转债市场的整体规模。这一变化将为转债市场带来估值上升和新增资金流入的机遇。排排网财富的理财顾问姚旭升在接受证券时报记者采访时指出，那些触发强赎的可转换债券往往能实现较大的涨幅和盈利效应，这无疑为转债市场吸引了更多的资金关注。在当前债券投资机会较少、股市频繁波动的市场环境下，可转换债券相较于其他投资渠道，显现出更高的投资回报与成本比率，这一优势吸引了大量资金涌入转债市场。

中信建投指出，尽管转债资产在4月上旬经历了调整并已实现显著恢复，但当前转债价格所反映的回报率，与纯债资产相比，仍然显示出较高的性价比。总体来看，我们依旧建议配置型资金根据价格中枢的波动情况适时调整其持仓策略。