银行业的走势究竟如何展现？——敬请关注银华投资顾问每日视角，发布于2025年6月26日。
来源：银华基金投顾 天玑投顾团队
核心观点
在国家发改委今日的新闻发布会上，提到了一个重要信息：7月份将发放今年第三批消费品以旧换新资金。尽管财政支出的总量增速有所减缓，但财政结构上仍然保持着“重视民生、弱化基建”的特点。这种消费政策的支持对于增强股市的稳定性起到了积极作用。再加上低利率时代资金的流动，我们可以相对乐观地预期行情的持续时间。然而，我们也必须考虑到房地产市场的相对疲软，以及未来出口和就业可能面临的不确定性等潜在的结构性问题，因此，对于行情的高度，我们也应保持合理的预期。
今日，银行业再次达到了历史最高点。目前，银行股的股息率与10年期国债利率的差额大约是2.36%，这一利差水平位于自2008年以来的历史区间的16%低位。鉴于2017年和2018年资金成本及国债利率均较高，导致利差偏低，因此，这两个年份的低利差可能并不代表常态。据此推断，当前的实际历史分位数可能还要更低。（数据来源：wind）
这并不代表银行股票将经历大幅度的调整，由于在低利率时期，资产变得较为稀有，这导致高股息板块的风险溢价整体上有所下降，所以我们更倾向于认为银行业或许仍存在一些投资机会，然而，我们需要对预期进行适当的下调。
今日港股出现回调，其跌幅超过了A股，AH溢价水平明显回升。港股之所以表现更弱，主要原因是港元触及了弱方保证水平，导致港元流动性收紧。展望未来，尽管在弱方保证水平下港元流动性可能会进一步边际收紧，但这并不代表港元流动性会转为净流出。在低利率时代，流动性持续溢出，南向资金持续流入，这或许还能继续支撑港股的表现。然而，港股流动性最充裕的时期可能已经结束。
26日，国家发展改革委于上午10时举办了六月份的新闻发布会。在会上，政策研究室副主任透露，计划在7月份发放本年度第三批的消费品以旧换新资金。此外，他们正积极推动设备更新贷款贴息政策的加强实施，旨在进一步减轻经营主体在设备更新方面的融资成本。（信息来源：财联社）
从已发布的5月份财政收支情况分析，尽管当月财政支出增长有所减缓（信息来源于财政部），然而在支出构成上，“注重民生、弱化基础设施建设”的特点依然存在，结构性存量财政政策仍在持续稳步实施，在政策实施阶段，对经济的预期不宜过于消极。政策持续扶持，加之低利率环境下的资金流动，市场走势有望保持较长时间，然而，鉴于房地产市场依旧疲软、出口和就业前景存在不确定性等潜在的结构性问题，我们对于市场的高度预期也应保持适度。
重返市场后，得益于政策和资金的坚强支撑，A股的调整范围并不大。今日，银行板块指数攀升了1.06%，并持续刷新历史最高点。银行指数的上涨促使分红低波动率继续攀升。随着今日的涨幅，中证银行指数的成分股股息率中位数已降至4.00%的水平（数据来自：wind）。尽管这仍具有一定的吸引力，但已处于历史水平的较低位置。目前，银行股息率与10年期国债利率的利差大约为2.36%，位于历史区间的16%低分位数。鉴于2017年和2018年的资金成本和国债利率较高，那两年的历史数据可能并不具备普遍性，因此，当前的实际历史分位数可能更低。（数据来源：wind）
这并不代表银行股票将经历大幅度调整，因为进入低利率时期后，风险溢价已经发生了变化；在低利率环境下，资产变得稀缺，这导致高股息板块的风险溢价整体上有所下降。鉴于此，我们倾向于认为银行行业或许仍存有发展空间，然而对于其前景的预期需要有所下调。
今日观察港股市场，其跌幅超过了A股，而AH溢价则有回升迹象，恒生AH溢价指数今日上涨了0.58%。港股之所以表现更弱，主要原因是港元流动性因触及弱方保证水平而收紧。香港金融管理局已根据联系汇率制度购入了94.2亿港元。在回应媒体关于港元触发联系汇率“弱方兑换保证”的提问时，香港金管局总裁指出，港息下调，港美息差扩大，导致套息交易中买美元卖港元，港元汇率因此转弱。此外，上市公司派息高峰期即将结束，非本地公司招股或发债筹集的港元资金开始兑换回笼，而半年结相关的港元资金需求也基本得到满足，这些因素共同作用，使得市场对港元的需求有所下降，从而触发了港元兑换保证的弱方机制。”（数据来源：wind）
观察未来，港元市场流动性最为充裕的阶段已然结束，流动性正逐渐趋于紧缩。然而，这并不代表港元流动性将出现净流出。具体来看，南向资金仍持续流入港元市场，今日南向资金净买入额达到51.38亿元，而本周至今，南向资金累计买入额已超过200亿元，本月累计买入额更是超过600亿元。在观察港股流动性方面，我们应留意南向资金的动态以及香港市场的Hibor利率走势。随着境内低利率环境的持续，流动性不断外溢，南向资金的持续流入有望进一步巩固港股的走势。（信息来源于wind）
在债券市场领域，随着半年结束的临近，中国人民银行在今天持续注入流动性，规模达到3058亿元，尽管如此，资金的价格总体上保持稳定。
今日市场表现回顾：
权益市场：市场整体走势呈现先涨后跌，创业板指数跌幅显著。沪深两市成交总额达到1.58万亿元，较前一日减少了196亿元。在具体板块表现上，市场热点分散，多数股票下跌，全市场超过3600只股票出现下跌。其中，军工装备、跨境支付、银行业、油气行业等板块表现较好，而光刻机、脑机接口、创新药物、半导体等板块则表现不佳。至收盘时刻，上证指数下跌0.22%，深证成分指数下跌0.48%，创业板指数下跌0.66%。（信息源自：wind）
债券市场收盘，国债期货多数保持稳定，其中30年期主力合约上涨了0.10%，而10年期主力合约下跌了0.02%，5年期和2年期主力合约则维持原价。在现货市场，多数品种的利率均有小幅上升。（信息来源：wind）
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