今年上半年，黄金市场频现惊喜，诸如“黄金大搬运”现象、亚洲地区4月黄金ETF资金流入创下新高、国际金价甚至一度攀升至3500美元/盎司……这些事件均超出市场预期，金价最大涨幅超过30%，显著超越了多数其他大类资产的表现。
专家指出，今年上半年金价走势主要受美国关税政策带来的不确定性所左右。同时，地缘政治风险的存在以及新兴市场央行持续的黄金购买行为，亦为黄金价格的上涨提供了支撑。从长远视角来看，全球货币体系的重构以及宏观经济周期的演变，这些因素依然支撑着黄金价格的上涨，并未出现根本性的转变。然而，在今年下半年，黄金价格可能无法重现上半年连续刷新历史最高点的情形。中短期内，黄金价格的走势可能会更多地受到美国宏观经济数据的左右。另外，随着参与市场的资金量增加，金价波动的幅度可能会再次扩大。
今年上半年金价涨幅接近去年全年
统计资料显示，在2024年，伦敦市场的现货黄金价格实现了25.83%的上涨幅度，而上海黄金交易所的现货黄金（Au99.99）则录得了27.87%的增幅。在今年上半年的金价走势中，国际与国内金价上涨幅度几乎等同于2024年全年的涨幅。具体来看，伦敦现货黄金的收盘价从2657.195美元/盎司攀升至3302.155美元/盎司，涨幅达到了24.27%；COMEX（纽约商品交易所）黄金期货的收盘价则从2814美元/盎司升至3315美元/盎司，涨幅为17.8%。在国内市场，上海黄金交易所的现货黄金（Au99.99）收盘价从621.99元/克增至764.43元/克，涨幅为22.9%；而沪金主力合约的收盘价也从622.4元/克上涨至767.58元/克，涨幅为23.3%。
在4月22日，国际与国内金价均达到了新的历史高点。当天，伦敦市场现货黄金的价格最高达到了3500.12美元每盎司，而上海黄金交易所的现货黄金（Au99.99）盘中最高价则是834.6元每克。
实际上，在4月份，国际金价经历了月初的持续上涨，随后又出现大幅下跌，紧接着又迎来了一波迅猛的上涨，最终在4月22日的交易中，价格一度攀升至3500美元/盎司。以伦敦市场现货黄金为参照，在4月3日，该品种的价格升至了3167美元每盎司的历史最高位，紧接着连续三个交易日下跌，跌破了3000美元每盎司大关；到了4月9日，价格涨幅超过了3%，紧接着在第二天便回升至3100美元每盎司；之后，价格持续上涨，直至4月22日再次达到历史最高点，随后市场进入了一段震荡调整期。
多重因素推动上半年金价迭创新高
业界普遍观点指出，今年上半年金价走势主要受美国关税政策带来的不确定因素所左右。与此同时，地缘政治风险加剧以及新兴市场央行持续增持黄金，这些因素共同为黄金价格的上涨趋势提供了支撑。
紫金天风期货贵金属分析师刘诗瑶对今年上半年的金价走势进行了细致划分，具体分为四个不同的阶段：第一阶段是从一月份延续至二月下旬，第二阶段则是从二月下旬至四月之初，第三阶段是从四月之初到四月下旬，而第四阶段则是从四月下旬一直持续到六月底。
在第一阶段，美国政府发出对加拿大及墨西哥实施全面25%关税的警告，这两个国家是美国进口黄金的主要供应地。市场普遍担忧这一关税政策实施后将对进口黄金的价格造成影响，进而催生了从伦敦金银市场协会（LBMA）的现货黄金交易体系到纽约商品交易所（COMEX）的黄金期货交易体系的套利交易行为。在第二阶段，随着交割日期的日益接近，套利操作逐渐减少，投资者的关注点开始转向经济的基本状况，同时市场对于美联储降息的预期也在不断上升。进入第三阶段，美国总统特朗普宣布对主要贸易伙伴实施高额的“对等关税”，并发表了解雇美联储主席鲍威尔的言论，这些举动使得市场陷入混乱，削弱了美元作为避险货币的固有地位，进而导致避险资产黄金价格大幅上涨，甚至一度冲破3500美元/盎司的重要关口。第四阶段，多空因素交织导致黄金价格高位震荡。
陆伟佳，贺利氏贵金属中国区交易总监指出，自五月起，黄金的上涨势头有所减缓；金价在3100至3500美元每盎司的区间内波动较大；这一现象主要归因于全球贸易和地缘政治因素的干扰，导致避险需求有所减少；同时，美国股市的反弹也显示出投资者对持有风险资产的意愿有所增强。
自去年10月起，新兴市场央行持续进行黄金购买，这一行为在今年上半年显著推动了金价的上扬。据贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳所述，世界黄金协会在6月份发布的《2025年全球央行黄金储备调查》报告指出，超过九成的受访央行预计，在全球范围内，未来12个月内央行将继续增加黄金的持有量。自2019年首次开展调查以来，这一比例已刷新历史最高记录，比2024年的调查数据高出17个百分点。此次调查汇集了全球73家央行反馈的信息，创下了历次调查参与央行数量之最。
除此之外，在今年前四个月，全球对黄金ETF的投资需求显著增加，这一现象对金价上涨起到了关键性的支持作用。根据世界黄金协会发布的报告，从今年1月至4月，全球黄金ETF经历了显著的资金流入，特别是4月份，全球黄金ETF的净流入量达到了115.3吨，这一数字自2022年8月以来达到了最高点。在该月，中国市场黄金ETF的净流入量更是高达64.8吨，创下了自有记录以来的单月最高历史记录。
金价中短期波动率或再度攀升
面向未来，有专家指出，从长远视角来看，全球货币体系的重塑以及宏观经济周期的演变，这些支撑金价上涨的基本逻辑并未出现根本性的转变。鉴于全球经济与政治环境的不确定性依然存在，市场对于黄金这一避险工具的需求、新兴市场央行购买黄金的需求，以及市场对于美联储降息的预期，这些因素或许会在中长时期内继续为金价提供支撑。
进入下半年，金价的上涨趋势可能无法复制上半年连续刷新历史最高点的情形，美国宏观经济数据的变动可能会对中短期金价的走势产生一定程度的制约。另外，随着参与市场的资金量增多，金价波动的幅度或许会再次扩大。
美元的霸权地位正逐渐动摇，众多国家的央行正逐步减持美元储备，转而增持黄金。与此同时，美国国债的总额已超过35万亿美元。美元及其国债的吸引力正迅速下降，而新兴市场国家央行购买黄金的趋势在短期内难以逆转。国金期货的研究报告指出，正是基于这样的乐观判断，黄金价格的近期调整并未达到预期幅度，目前仍处于区间波动状态。市场普遍预期，美联储有可能在今年九月重启降息进程，届时，金价或许将结束其调整阶段。
陆伟佳指出，今年下半年金价得以稳固的主要动力源于市场普遍预期美联储将降息50个基点，同时全球各大央行持续增持黄金储备。在全球范围内美元地位逐渐减弱的背景下，若伦敦现货黄金价格欲在下半年突破3500美元/盎司，则必须依赖于某些事件的推动。预计下半年金价将呈现较大幅度的波动。
国泰海通期货贵金属部门的高级分析师刘雨萱指出，下半年金价走势的关键因素并非“信用”，而是“增长”与“流动性”。她强调，在宏观经济表现相对稳定的前提下，应更加关注经济数据的细微变化，重点留意美国财政政策对经济周期的积极推动作用以及市场流动性的表现。
徐颖，东证期货衍生品研究院的宏观首席分析师，预测下半年黄金价格可能经历先下跌后上涨的走势。伦敦市场现货黄金的价格预计将在每盎司2900美元到3600美元之间波动，而与之对应的沪金主力合约价格区间则是在每克700元到850元之间。另外，随着参与资金的增多，黄金市场的波动幅度可能会进一步扩大，黄金价格的波动率也有可能再次上升。（信息来源：上海证券报）
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