受股债跷跷板等因素影响，近期债市震荡盘整后续如何走？

受“股债跷跷板”等影响，债市近期走势呈现震荡整理态势，收益率有所上升，市场情绪逐渐转淡。然而，分析人士指出，随着悲观情绪的缓解，债市并未形成持续调整的根基，加之积极因素的增多，未来各机构仍有机会抓住做多良机。

债市短期持续调整

国际地缘政治紧张局势得到缓解，受“反内卷”趋势引发的通货膨胀上升、企业盈利预期好转以及雅江工程推动的经济稳定增长预期等因素共同作用，各类资产的表现呈现出显著的差异化趋势。自7月份以来，商品期货价格显著攀升，加之股市行情向好，共同抑制了债券市场的情绪。

观察发现，近期股市连续刷新年度最高点，交易热情不断攀升，上证指数甚至触及了3600点大关，基础设施建设以及“反内卷”概念板块表现突出；同时，商品市场同样表现出色，南华工业品指数自7月份以来累计涨幅达到8.5%，焦煤、多晶硅等众多品种屡次实现涨停。然而，债市方面，10年期国债收益率在7月18日至7月29日短短几天内迅速从1.67%上升至1.75%。

自7月份起，众多“反内卷”措施相继出台，导致市场对供需关系优化及通胀率上升的期待有所增强，与此同时，市场对宽松货币政策的预期有所降低，国债期货的升水空间也显著收窄。与此同时，权益及商品市场的热烈走势吸引了债市部分资金流向，受风险偏好提升的影响，长债和超长债利率发生了显著变动，10年期和30年期国债收益率分别从6月底的1.65%和1.86%出发，震荡上升了10.0BP和14.0BP，最终于7月29日达到1.75%和2.00%。

资金利率的上升、风险偏好的增强以及赎回规模的扩大，这三重压力成为近期债市剧烈波动的关键触发因素。深入分析其根本原因，在5月至6月这段时间里，市场基于对利率持续走低的预测，纷纷提前布局久期交易，导致中长债基金的久期持续创下新高。华西证券的首席经济学家刘郁指出，每当基金久期达到新高并步入新的平台期，投资者都应保持警惕，并在流动性方面加强防范措施。历史经验表明，在久期达到较高水平后，只有强大的利好因素才能推动其持续上升，否则，下跌往往成为阻力最小的路径。

自7月份起，理财产品的增长速度未能达到季节性预期。根据过去四个月的环比增速平均值推算，本年度7月份的理财产品环比增长量本应达到1.86万亿元，但实际数字仅为2796亿元。天风证券研究所固定收益首席分析师谭逸鸣指出，这一现象不仅存在，而且自7月份以来，债券型基金规模的环比增长速度显著下降，而股票型基金规模的环比增长速度下降更为显著。从业绩表现分析，上周各类债券基金的单位净值普遍出现显著下滑，其中利率债基的单周跌幅与今年2月底以及2022年11月中旬的水平相仿；尽管信用债基的单周跌幅未达到2022年11月，但仍然与近年来的多轮赎回高峰相近或更高；超过40%的纯利率债基在近三个月内录得了亏损。

偏多因素逐渐冒头

近期债市调整幅度扩大，这主要由于收益率已降至较低水平，缺乏进一步下跌的动力，同时，市场风险偏好回升也对债市形成了压制。然而，这并不代表市场趋势已经从牛市转变为熊市。一位机构交易员在接受记者采访时如是说。

记者观察发现，当前市场中不乏积极因素存在。

在基金净卖出力度持续增强，尤其在结构上主要表现为对长期债券的抛售，并显著提升了超长期债券的抛售幅度的情况下，保险机构承接市场的力度却达到了自2020年4月以来的最高点。具体来看，7月25日，基金净卖出规模攀升至1372亿元，与此同时，保险机构的净买入额达到了434亿元，这一数额中，用于购买10年期以上超长期债券的资金高达310亿元。

此外，该交易员认为，“反内卷”策略的核心在于通过削减供给而非激发需求来推动通货膨胀。自7月起，商品价格的上涨主要是由于“反内卷”环境下供给紧缩的预期所驱动，而需求端并未显现出显著的改善迹象。因此，从逻辑上讲，这次商品价格的上涨对债券市场并没有构成根本性的不利影响。

中信建投证券的研究观点指出，长期利率在本质上反映了金融机构对我国未来长期回报率的预估。鉴于短期内需求端刺激不足，故“反内卷”对于企业利润和长期利率的提升效果主要表现为短期效应，预计在未来一到两年内逐步显现，这同时也表明后续利率中枢不具备持续上升的支撑。

刘郁表示，债市或许已经度过了最为艰难的时期。目前来看，市场上的债券基金的平均久期已普遍达到较为安全的水平。经过上周的调整，利率债券基金、信用债券基金以及金融债券基金的久期核心值分别下降到了3.47年、1.24年和1.49年，其中利率债券基金的久期较之前5.5年以上的峰值有了显著下降。接下来，鉴于资金状况在央行关照以及月初季节性宽松政策的影响下，有望得到改善，那么在调整后的投资组合中，那些具有较高性价比的债券品种或许能够从中获益。

中期仍可积极布局

据中央国债登记结算有限责任公司公布的数据，至7月30日收盘时，银行间利率债市场的收益率呈现波动并有所下降。具体而言，中债国债收益率曲线的3个月期限品种下跌了3个基点，降至1.33%；2年期品种的收益率下降了2个基点，达到1.43%；而10年期品种的收益率则下降了3个基点，降至1.72%。

业界不少人士普遍认为，经过近期的一连串调整，目前债市的投资价值已经显现，性价比相对较高，因此市场有望出现一波反弹走势。

当前，专家建议投资者可适当留意长期利率债券以及近期调整幅度较大的二永债品种的修复潜力。然而，在短期内，市场风险偏好可能仍将出现波动，月末资金波动压力增大，同时中美贸易谈判的不确定性依然存在，负面因素依然不少，因此，交易空间相对有限，保持观望可能是更为稳妥的策略。

当然，众多机构持积极看法，认为债市经过快速调整（债基久期显著缩短），风险得到缓解，未来债市有望进入阶段性上涨期。预计10年期国债收益率将回升至1.65%附近。此外，经过调整，信用债的投资机会也相对明显，建议各机构持续关注久期较长的城投债、资本债以及保险次级债。

总的来说，从基本面预期、市场情绪、机构配置以及央行货币政策态度等多个角度综合分析，债市利率的调整已经相对充分，其配置价值相对较高。国海证券固定收益部门的首席分析师靳毅指出，随着股市情绪进一步降温等市场变化的出现，也将为市场提供利率上升的潜在机会。