智通财经APP得到消息，中信证券发布研究报告指出，今年上半年A股白酒行业公司实现的营业收入和归属于母公司股东的净利润，与去年同期相比分别下降了0.8%和1.2%，如果剔除贵州茅台和五粮液这两家公司，这两个指标的同比降幅则达到了10.7%和15.1%个百分点；而在第二季度，这两个指标继续负增长，同比分别减少了4.9%和7.5%，剔除贵州茅台和五粮液后，同比降幅更为明显，分别达到了18.2%和27.7个百分点；行业整体面临较大经营压力，主要原因是与宴请相关的白酒消费需求急剧萎缩，此外，产品定位向中低端转移以及成本费用率上升也在削弱企业的盈利水平。
依据当前消费环境的逐步好转、领先酒厂的战略部署变化、以及分销环节的存货与价格调控态势，中金公司判断第三季度很可能是众多酒业公司财务表现最为疲软的时期。今年白酒板块的表现远不如沪深300等主要指数，板块的估值也跌到了三年来的最低点，有反弹的可能性，另外未来消费需求将慢慢恢复，中信证券认为白酒行业现在适合进行底部布局。
中信证券主要观点如下：
收入端：Q2加速下滑，有基地市场的名酒开始承压。
2025年上半年度内地股票市场经营酒类企业获取的总销售额达两千四百一十五亿元，与去年同期相比有所降低，降幅为0.8个百分点，若将贵州茅台与五粮液这两家公司排除在外，其收入同比降幅则达到6.0%和10.7个百分点，酒席相关的消费需求疲软，对整个酒类产业造成了不利影响。2025年第二季度白酒行业整体收入相较去年同期有所下降，降幅达到4.9个百分点，其中在排除了贵州茅台的影响后，行业收入降幅扩大到13.0个百分点，而排除了茅台和五粮液两家公司后，收入降幅进一步加深至18.2个百分点，反映出行业在二季度加速走低，仅有少数企业在此期间实现了营收增长。根据价位层级分析，2025年上半年高端酒营收分别比去年同期增长6%和3%，渠道及产品抗风险能力减弱，周期性起伏更加明显；拥有根据地市场的知名酒品牌收入分别比去年同期下降11%和21%，第二季度市场需求明显承压，相关企业开始着手进行策略性变动；中高端酒营收同比减少20%和23%，持续处于深度调整阶段。从合同负债和销售回款等数据观察，渠道资金回笼依然面临很大挑战。考虑到目前消费环境恢复相对迟缓，产品销售速度不高，再加上各酒类企业调整库存管理的步伐，我们推测今年下半年白酒行业上市公司营收增长会持续遇到阻力。
利润端：产品结构下移&费用率提升拖累盈利能力。
2025年上半年度白酒行业相关企业获得归属于母公司的净利润总额为九百四十六亿元，与去年同期相比有所下降，降幅为百分之一点二；在排除了贵州茅台和五粮液这两家公司之后，同比降幅达到了百分之十五点一；这些企业的净利润率是百分之三十九点二，相较于去年减少了零点一个百分点；而剔除上述两家公司后，净利润率则降低至百分之三十点五，同比减少了百分之一点五个百分点。2025年第二季度，白酒行业上市公司归属于母公司股东的净利润同比下降7.5%，若剔除贵州茅台和五粮液，则分别下降21.5%和27.7%。该季度，整个行业的盈利水平快速恶化。今年上半年，由于产品层级向中低端转移，毛利率受到挤压。同时，营业收入减少，规模效应不明显，导致费用率上升，这些因素共同削弱了白酒上市公司的盈利表现。特别是第二季度，行业盈利能力的下滑速度加快。鉴于今年下半年高端酒水批发价格较去年同期有所回落，加上行业内部竞争日趋激烈，同时企业规模带来的成本优势难以显现，我们预计酒类企业在本年度后半段的盈利水平将面临压力。
今年下半年，或将迎来多数酒厂财务表现最显著下挫的时期，值得期待行业低迷时的布局良机。
从销售情况来看，七月份起餐饮和宴请等白酒使用场合逐步回升，但现阶段尚未完全回到正常水平，所以估计今年下半年白酒销售可能还会遇到一些阻碍，今年第三季度和中秋国庆假期会是整个销售周期中最低迷的时期。从价格角度分析，目前茅台的市场批发价大约在1850元上下，自2021年9月创下的峰值（3800元）算起，已经连续下滑了47个月，累计跌幅高达51%左右，我们推测当前阶段大部分价格风险已经充分消化，逐步趋向供需关系正常化，今年第三季度虽然面临一定程度的下滑压力，但总体影响可控。同时考虑到众多酒类生产商已经着手进行策略性调整，我们判断今年下半年很可能是多数酒企财务报表上业绩表现最显著的下滑期。
白酒板块严重跑输存在补涨需求，估值虽有修复但仍处低位区间。
2025年一月至八月二十九日，中信白酒指数仅上涨0.1%个百分点，表现不如沪深300指数，落后14.2个百分点，同时与万得全A指数相比，差距达到22.9个百分点，今年白酒板块明显弱于大盘，具备一定的反弹潜力。白酒板块市盈率(TTM)现在为二十倍，在五年/十年/上市至今的历史数据中分别排在百分之十三/百分之八/百分之十六的位置，整体价值虽然出现了一定程度的回升，但依然停留在三年以上的最低水平范围之内。另外，自二零二四年起，头部白酒公司的股东回报呈现持续增长的态势，主要领导企业的分红比例大多超过百分之六十五，持续增强投资的风险防御能力。
风险因素：
整体购买力未达预期水平，行业内部竞争日益激烈，核心产品市场价值表现未达目标，渠道库存存在潜在问题，餐饮行业消费尚未完全恢复，同时食品安全方面也出现了若干问题。
投资策略：
今年上半年，A股白酒行业公司实现的营业收入和归属于母公司股东的净利润，与去年同期相比分别下降了0.8个百分点和1.2个百分点，如果剔除贵州茅台和五粮液两家公司，这两个指标的降幅则达到了10.7个百分点和15.1个百分点；进入第二季度，行业公司的营业收入和净利润同比降幅进一步扩大至4.9个百分点和7.5个百分点，而剔除贵州茅台和五粮液后，这两个指标的同比降幅更是高达18.2个百分点和27.7个百分点；行业整体面临较大的经营压力，主要原因是与宴请相关的白酒消费需求出现了明显萎缩，此外，产品层级有所下沉以及费用控制能力减弱也对企业的盈利水平造成了不利影响。当前消费环境逐步回暖，领先酒类企业主动放缓步伐，分销渠道库存与价格走势均显疲软，预示着今年第二季度可能是多数酒企财务表现最差的时期。鉴于今年白酒指数表现远逊沪深300等主要基准指数，且行业估值已徘徊在三年以上最低水平，具备明显的反弹潜力。随着经济活动逐步恢复的态势日益清晰，我们期待白酒板块的底部布局时机。
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