九月份美联储实施利率下调的可能性显著增强，尽管先前美联储主席鲍威尔的立场一直较为强硬，声称只有物价回落才会考虑降息，不过近期美国公布的非农就业状况数据远未达到市场预期，显示美国经济增速减慢的程度可能比原先预想的更为严峻。美国的CPI增速已经降至2.7%的水平，美联储的首要政策目标是控制物价上涨，其次是确保就业市场的稳定，当前物价上涨势头有所减弱，而就业率却呈现下滑趋势，这恰好为美联储实施降息政策创造了条件。在最近举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了讲话，传递出较为宽松的货币政策意向。他透露当前货币政策已进入变动时机，这意味着9月16日到17日举行的议定会或许会公布本年度的首度减息，估计减息25个基点的可能性较高，当然也不能排除减息50个基点的情形。岁末或许还会在12月再度减息，今年年终美联储基准利率预计将降至某个三位数区间，这或许有助于促进美国经济进步，并提升劳动市场表现。美联储被视为全球金融体系的领导机构，一旦决定减少利率，其他国家的货币当局很可能会效仿，进而触发世界范围内货币政策宽松的连锁反应。中国人民银行或许也会采取降息措施，此举旨在稳定房地产市场和股票市场，尤其有助于巩固当前股市的积极态势。美联储调整利率的决定，对于能源、金属等基础商品的价值，以及黄金、白银等贵重金属的市值，都将产生一定的提振作用。美联储选择减低利率水平，将致使美元价值出现下滑，促使以人民币计价的货币等非美元货币获得增值，从而为货币当局提供更宽广的调控余地。因此，此次美联储采取减息措施具有显著影响，我们会持续密切观察，在减息消息公布后迅速展开分析并通报相关信息。减息对于整体市场环境而言，多数情况下会产生积极效应，不过市场的最终运行轨迹受到众多条件综合作用的结果，减息仅是其中的一个影响因素。
最近市场在连续上涨、成交量放大之后显现出波动和修正，这与我早前的判断相符。这次修正过程不会持续很久，起伏的幅度也比较有限，在上周五市场就展现了有力的回升。修正的幅度不大，表明市场信心尚未丧失，牛市行情依然在进行。目前市场已经形成了稳步上涨、长期看涨的格局，这次上涨的节奏是逐步前进中伴随短暂回撤，而不是迅猛上涨、急速膨胀。我反复说明，只有在缓慢上涨行情中，投资者才能得到理想的收益，而在快速上涨行情里，其实很少有人能够把握住时机。去年“924行情”就是一个证明。大盘在极短的时间内增长了1000点，紧接着就是三个多月的回调，许多投资者错失了良机。去年8月和9月上旬，市场跌至2600点附近，投资者普遍感到绝望。我即刻就倡议大家要坚信“坏到头好运来，好到头必变坏”，市场跌到某个阶段就会促使政策调整，随后将促成逆转。确实，9月24日众多部门发布了一系列关键措施，立刻点燃了市场的买入欲望，指数完全改变了连续下挫的局面，开始出现成交量放大并上涨。
本轮牛市的开端，可以追溯到去年九月二十四日。我判断此次牛市将经历漫长的阶段，方能有效促进消费。倘若仅是短暂波动，多数人难以把握机遇，甚至可能遭遇损失。许多人在市场低迷之际持股不多，伴随价格上涨却逐步增持，更有甚者运用杠杆。现在这波市场行情能够看作牛市中的第二个阶段，它虽然不如去年9月24日那次的涨幅大，但这次市场的换手非常活跃。最近一段时间，沪市和深市的每日交易总额超过了3万亿元，融资融券账户的总金额也超过了2.3万亿元，达到了历史记录的高度。在十年前5000点的大牛市期间，融资融券账户的总金额大约是2.27万亿元，而这一次市场指数还没有达到4000点，这个数字就已经超越了先前的记录。从市场杠杆水平分析，当前融资融券余额与流通市值之比不足百分之三，而十年前该比例达到百分之四点二七；加之如今场外资金杠杆操作现象消失，相较从前杠杆程度有所降低。这表明当前市场可能处于牛市的起步阶段，或许尚未进入发展阶段。沪深300指数的市盈率目前约为十四倍，中证A500指数市盈率大约为十六倍，均未触及历史峰值，由此可见行情仍处在牛市初期。
当前正值利率低迷期，主要银行一年期存款利率已低于1%，近期不少银行再次下调三至五年期存款利率。存款利率持续走低，为权益类资产带来显著正面影响。股票估值模型中，分子代表企业盈利，分母表示折现率，基准利率越低，分母数值越小，从而有利于资产估值上涨。因此，在利率较低的环境下，应增加优质股票、基金等权益类资产的投资比重，同时降低对固定收益类产品的配置。美联储调整利率政策，也可能促使中国人民银行降低主要贷款利率，这对稳定房地产和证券市场有积极作用。不过，我国房地产市场存在供应过剩的问题，购买者对房价上涨的信心已经发生显著变化，同时交易量持续低迷，即便美联储采取宽松货币政策，房地产市场也很难出现复苏迹象，主要表现是防止继续下跌，维持当前价格水平已是不易。近期市场呈现上涨态势，部分资金由房地产领域撤离，转而投入股票市场，一些拥有多套房产的业主，选择卖出非必要住房，将资金注入资本市场，与此同时，原本计划购置房产的投资人士，也因房价预期转弱，将投资方向转向股市，从宏观投资环境分析，房地产黄金十年发展期已经结束，未来或许为资本市场带来发展良机，这标志着时代投资热点的转换。需把握发展动向，多配置绩优股和基金产品，捕捉证券市场的机遇，达成财富增值目标。住宅价格下滑致使众多家庭财产价值降低，特别是房产占家庭总资产比重达半数以上的家庭。后续可考虑促进证券市场表现，提升居民投资收益，促使储蓄资金流向资本市场，居民经由证券市场获取投资回报，是激发消费需求的有效途径，有助于促进经济回暖。
美国调整利率政策对各类商品市场带来正面效应，促使价格回升。近期，贵金属市场已显现积极态势，国际金价刷新纪录，达到3600美元每单位，国际银价也越过40美元每单位，同样创下顶峰。今年至今，金价累计增长30%，银价累计增长40%，增幅相当可观。这证明了去年岁末我预言的2025年十项预测：由于美元发行量加大且指数下滑，国际金价会持续攀升，今年的金价增长幅度会令许多人感到惊讶。倘若九月份美联储降息的幅度大于预期，可能会促使贵金属价格进一步上涨，同时也会推动铜等大宗商品的价格上涨。
今天我阐述一个看法：证券市场有潜力成为我国经济增长的又一重要动力。经济学上普遍认为，推动经济前进的三大动力是资本投入、民众购买力以及对外贸易，然而在经济增速放缓阶段，这三个动力都面临阻力，迫切需要发掘新的增长引擎。一个表现强劲的金融领域能够激发民众消费热情，促进国内需求增长，同时有助于化解产业领域的生产能力过剩问题。同时实施削减过剩产能和刺激消费两大举措，促进经济增长的作用更显著。股市活跃能够帮助众多科技创新公司借助首次公开募股进入市场，筹集关键资金，逐步发展成为行业领军者和大型企业，从而加速经济结构调整，助力人工智能等新兴产业中的领先企业壮大。股市活跃还能使上市公司资产价值提升，进而推动其进行增资扩股或再次融资以获取更多发展资源。证券市场活跃能显著促进民众支出，亦可助破发展瓶颈，故称其为驱动经济前进的又一重要力量。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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