美联储最近终于启动了减息操作，接下来减息的步骤也大致和投资者早先的判断一致。股票、信贷以及贵金属等各类资产价格，纷纷被推上历史顶点或多年峰值，整个市场弥漫着看涨的气氛。尽管美联储的减息行动对全球市场及风险感受来说是个好消息，不过这次的减息过程又夹杂着对美联储自主决策能力可能受到影响的疑虑。另外，特朗普当局的关税措施持续发酵，最近又针对多个领域加征费用，同时美国政府再次遭遇运作中断。
在众多不确定因素的影响下，美国股市、债券和汇率市场的未来动向怎样？为何新兴市场国家的资产会显得更有吸引力？中国资产虽然已经大幅上涨，这种行情还能持续多久？科技板块和人工智能相关的股票在经历近期一波上涨后，未来的盈利前景是否还能支撑住当前的强势？针对这些热点话题，第一财经的记者采访了富达基金的多资产投资策略负责人戴旻。
美元资产前景如何？
戴旻向第一财经表示，从宏观经济基本面分析，美国整体经济当前仍保持相对稳健的状态。一方面，美股上市公司盈利预期在4月“对等关税”公布初期有所降低，但从4月至今，企业盈利增长预期持续提升，预计三季度盈利增长幅度大约在7%到10%之间。另一方面，如果利率中枢进一步降低，将对盈利形成更强有力的支撑。美国劳动力市场各项数据呈现下滑趋势，然而整体上依然维持着相对稳定的状态。
从两个角度分析，美国整体经济依然处于上升阶段，只是增速会有所减慢。同时，这一态势也受到全球人工智能发展节奏的影响，人工智能产业上游的半导体和芯片行业目前正经历一段景气上升期。人工智能行业从2022年底至2023年初逐步兴起，去年7月至今年4月间，半导体领域曾短暂经历下滑，但从今年5月份起已经基本企稳回升。人工智能发展阶段同经济总体趋势相互交织，导致美国市场当前所依据的根本状况，虽然显现出减慢迹象，却依然保持着可靠稳固。
从物价上涨的角度分析，戴旻指出，美国当前的物价涨幅尚属可控。同时，业界普遍认为，尽管特朗普政府针对全球多个国家的关税政策在四月初引发了市场波动，但经过数月的发展，这种波动正在逐步减弱。美国已与不少国家签署了贸易协议，并且大部分最终实施的关税已较四月有所降低，目前处于市场预估的适度区间内。这一情况导致贸易领域承受的关税潜在威胁已基本消除，尽管往后仍可能涌现新的变数，不过这类因素对整体市场的作用应该不会太显著。
从美联储政策角度观察，美联储主席鲍威尔最近几次讲话和公开表态，已经不再像先前那样着重指出双重目标之间的冲突，而是开始优先考虑就业市场状况，而将通胀目标放在次要位置，这一转变进一步证实了美联储即将启动减息进程的可能性。
鉴于各种情况，戴旻指出，关于美债，经济基本状况虽然有所减缓，但并未出现衰退迹象，因此长期通胀和长期利率的基准水平很难降低。另一方面，特朗普政府持续向美联储施压要求降息，未来半年内，降息的幅度或许会更大，由此短期利率确实有可能下降。当前利率市场已基本消化了相关预期，所以未来降息确定之后，以及往后降息空间不大，即便短期与长期利率的差距可能继续扩大，但长期利率接下来的变动幅度不大。
关于美股，戴旻表示，今年标普500指数的年度收益大约在13%上下，纳斯达克指数的回报则更为可观。市场对于公司盈利前景的预期基本稳定在较高水平。换言之，无论是标普指数还是纳斯达克指数，股票的整体收益主要源于企业盈利的增长，而估值层面的提升作用相当微弱。另外，美股估值在历史记录上已经达到将近90%的分位数，不过，若将此与互联网泡沫期间，特别是20世纪70年代漂亮50（Nifty Fifty）表现遥遥领先、市场高度集中的时段相比较，仍存在一定差距，尚未触及历史上的极端程度。在这种情形下，随着美联储实施降息政策以及利率逐步降低，美股估值在盈利增长推动下，依然具备进一步攀升的潜力。”他分析道。
但戴旻也表明，针对美元的比价，美联储实施减息举措会造成短期利率降低，此外，特朗普政府确曾对美联储的自主权实施过干预，这种现象在美国历史中也出现过，例如在二十世纪七十年代和四十年代，当前与过往相比，均显现出财政政策占据主导地位的倾向。在以往的类似情形中，美元极有可能持续走弱，由于债务货币化本质上包含着借助本币贬值来减轻部分债务压力的机制，所以美元预计将继续保持下跌态势。
新兴市场资产投资吸引力凸显
美元呈现疲软态势，戴旻提出除美元类投资外，还应配置部分非美元资产，以实现多元化布局，例如，到今年九月，MSCI亚太指数年内已累计上涨了22%，明显超越标普500指数，增幅达到8个百分点，或将创下自2017年以来最显著的年度领先纪录，美元的疲软行情在一定程度上会削弱美国本土股票的投资价值，因为参与者在汇率变动方面可能面临亏损风险。这一状况同时伴随着全球资金供给依然保持适度增加的趋势，并且世界各个角落的经济基础都将从中获益，因此，将资金分散投资到非美国市场显得尤为重要。他补充说，从公司盈利的角度来看，欧洲和中国等地的企业业绩均出现了显著的提升，基本上已经追平了美国企业的表现。欧洲市场的价值评估与美国股市的出入相当显著，因此，在持有美国股票的基础上，可以考虑适当增持欧洲股票，并且再搭配一些其他具有价格优势、来源多样的区域股票。
戴旻提出，过去美元疲软对新兴市场投资标的具有促进作用。另外，全球正经历人工智能进步的景气阶段，新兴经济体也能从中得到好处。这两方面情况合并，使得新兴市场投资标的享有尾部事件带来的正面效应。在新兴经济体里，戴旻表示，中国绝对是一个值得大力关注和布局的领域，现阶段，大量海外资本正持续看好中国相关资产，并且部分资本已经实际增加了对中国资产的配置。
他注意到，中国资产具备多重吸引力，首先，国内经济状况逐步改善，特别是在科技行业，以及部分新兴的消费细分市场，"我们注意到这一趋势促使中国企业盈利预期持续上调，这一现象既反映在MSCI中国成分股上，也体现在A股市场。"
其次，鉴于近些年美元资产价值不断上涨，新兴市场整体价值同美元资产相比显现出较为显著的差距。通过MSCI中国指数来看，中国股市的价值甚至低于新兴市场整体股市的价值。所以，戴旻指出，随着美元减弱带来的极端风险减弱，在今后新兴市场资产价值对美元资产差距将逐步缩小的环境下，中国资产价值上涨的潜力更为可观。这一特性让中国股市，在众多新兴市场投资选择里，显得格外物美价廉，极富投资价值。
除中国资产之外，戴旻还透露，韩国市场是富达最为看好的新兴市场投资标的。首先，市场已经注意到，韩国新政府已经展现出坚定决心来促进企业治理水平的提升，并且这是一个持续较长时间、不会在短期内就宣告结束的发展阶段。韩国许多公司基本面良好，只是因为公司管理和大股东专断，导致投资者拿不到应有的长期收益，要是这个问题能解决，这些公司股票的定价还是很有竞争力的。
韩国也有部分本土科技公司上市，这些公司主要经营芯片和存储业务，它们与相关行业的股票，都将从当前的AI发展浪潮中获得好处，而且，同美国的科技股相比，韩国的科技股目前仍具备显著的估值优势。
最终，从技术角度看，海外投资者在韩国股市中的持仓正在不断增长。综合各方面因素，戴旻指出，韩国市场在新兴经济体里也将是一个具有相当吸引力的投资方向。
中国股市长期牛市趋势不变
今年初以来，外国资本对境内财产的兴趣显著增强，已达到数年来的峰值，同时纳斯达克金龙指数也刷新了历史记录。
戴旻表示，从全球股票资产配置的投资角度来看，增持中国股票的配置能够优化投资组合的性价比，原因是中国股票的估值较为低廉，过去一年中流动性一直保持良好状态，并且有政策方面的扶持。
去年，多项扶持性措施均获有效推行、实施，特别是针对资本市场的若干扶持性措施，例如倡导长期资金流入股市。此外，鉴于当前债券利率处于极低水平，投资群体也会本能地进行资产配置调整。由此可见，他强调，过去一年，市场上确实涌现出大量指数型公募基金。机构投资者因此更倾向于增持优质公司股票，这种情况让市场吸纳了许多稳健的参与者，市场的构造也在持续优化。政策方面，对资本市场稳定起到了显著推动作用。过去一年，A股整体表现平稳，大部分时段波动幅度保持健康水平。
此外，戴旻进一步说明，货币方针全面依然保持宽松态势。中国人民银行在过去一年中十分谨慎地维护市场状况，既不致使资金供给过宽，也不让资金供给过紧，因此利率核心位置持续处在逐步降低的阶段。参与者和决策机构在预期调控方面，也完成了彼此认知的进程。
更关键的是，官方扶持措施和金融机构较为宽松的信贷方针，提升了私营企业进行投资和拓展经营的积极性。最近的半年业绩报告表明，私营企业对于资金投入，特别是对科技行业的资金投入，正处在逐步增加的阶段。这些对于市场而言都是非常正面的信息。往后，随着各项政策逐步实施到位，还将持续为市场提供中长期的支持力量。他还表示，中国的科技公司和人工智能公司，以及部分研发新药的企业，都正经历着非常显著的利润增长阶段。这类拥有先进生产要素的企业，即更广泛的科技领域，对中国整体生产效率的提升作用也愈发明显。因此，市场信心正不断增强。
无论如何，戴旻认为，长期来看，中国市场未来依然充满机遇，只要基础条件不断向好并得到证实，那么A股本轮行情从更长远的角度衡量，尚未结束。此外，海外投资者对MSCI中国指数，以及中国港股、A股的布局目前都处于历史较低水平，未来增持的潜力和空间都相当可观。因此，此次中国资产价格上涨，从经济基础、价值水平以及整体资本流动等多个角度分析，都显示出较为稳健的态势。
确实，从短期角度出发，他表明，中国股市在最近三个月到四个月期间已经累积了将近20%的上涨，部分细分领域或特定主题的增幅甚至接近一倍。在这种情况下，对于那些之前交易活动主要集中在某一类热门策略的参与者而言，接下来进行分散化、多元化的投资，覆盖更多不同的主题和板块也是很有必要的。
科技股、AI股涨势能否持续？
美股近期出现探底回升并不断刷新记录的现象，主要得益于美联储可能减少利率的预期以及科技股，特别是人工智能相关股票的火爆行情。然而，由于科技股估值偏高，加上众多AI公司尚未实现盈利，这些因素长期引发市场关注。目前，美股科技股的迅猛上涨态势能否继续？同时，关于AI股热潮可能从硬件领域转向软件领域的话题，市场一直有所探讨，这种转变是否已经开始显现？
戴旻向媒体透露，确实留意到人工智能软件领域的应用正在逐步进步。根据海外追踪科技软件企业股票的基金近期表现分析，其阶段性涨幅甚至超越了部分人工智能设备类股票。同时，海外部分软件公司目前的盈利状况也相当良好。这表明，与一年前相比，市场对AI应用前景的信任程度有所增强，尽管这种信任程度尚不足以让投资者完全安心，但确实呈现出持续上升的趋势，同时，从企业管理层的指示中可以看出，众多软件公司正开始要求并真正加大了对AI硬件应用领域的投入，这反映出这些公司自身也认为在AI领域进行投资具备潜在的价值回报。AI硬件的运用到软件的完成，各公司的道路或许各异，但这个趋势已经相当明朗。这些公司在AI软件和应用领域的延伸，又反过来促进上游AI硬件在计算能力供给方面、计算能力增强方面持续更新，让AI硬件行业迎来新的增长契机。另外，人工智能技术的进步将推动美国电力系统的更新换代，具体而言，由人工智能设备驱动的需求增长，不仅会延伸至软件领域，还可能为其他产业领域创造新的融资机会。
另外，人们认为美联储决定降低利率将促使投资从发展型股票转移到周期型股票，周期型股票随后或许会超越发展型股票。对此，戴旻指出，暂且不论哪种类型更占优势，当前美国科技股与其它非科技股之间的价值比确实变得非常明显，适当进行多样化的资产配置相当有益。对于那些对利率变动反应较强的股票，比如罗素2000指数所包含的股票，其运行情况也许会相当理想。因此，在以科技股作为主要投资方向的前提下，同样能够适当地配置其他类似股票。
贵金属会否迎来结构性、周期性牛市？
黄金价格始终是今年全球经济中的焦点议题。受美联储减少利率、寻求安全资产以及投资意愿增强等多重因素影响，黄金近期价格已经超越了每盎司四千美元的水平。当前市场存在两种不同看法，一部分人认为金价将继续上涨，另一部分人则预测黄金价格可能会出现下跌。
对于这一点，戴旻表示，从长远角度分析，推动当前黄金价格上升的基本面没有改变，并且，黄金作为保值工具，在理论上与股票、债券等投资品种的相关性很低，美联储已经重新启动降息进程，这属于财政政策和政府行为主导的利率下调，财政方面依然保持扩张态势，这将导致美元疲软的趋势得以延续当前，作为惯常的避险工具，美国国债，特别是长期国债，由于市场预期的作用，其期限利差与溢价持续扩大，已无法提供理想的避险价值，因而其避险功能相对削弱。在这种情形下，黄金的保值投资属性将更加显著。
从技术角度看，多数资金对黄金的上涨态势表示认同。近期，不论全球央行增持黄金的量级，抑或黄金ETF的净买入量级，都在稳步攀升。这种增长态势在短期内仍会继续。他表示，短期内，需留意黄金与股票的联动性，以此来判断资金动向。只要黄金和股票的相关性持续偏低，全球投资者出于投资组合的考虑，就会持续增持黄金的比重。特别是如果美国股票的价值还继续攀升的话，投资者会愈发看重黄金，把它当作一个极端风险的保护手段。但如果我们观察到未来，黄金和股票突然变成阶段性同向变动的话，它们就转化为一种投资品的互相替代。在某个阶段和从技术角度看，或许会有一些投资者增持股票，因为基本面好转的时期可能更有利于股票的投资价值，同时黄金也已经有了一定程度的上涨，部分资金或许会转移。
尽管金子很抢手，不过对一般参与者而言，期货交易风险很高，那么，怎样加入这次“寻宝潮”呢？
戴旻表示，从投资收益角度考虑，黄金ETF对国内一般投资人而言，变现能力很强，每日均可办理认购与赎回，在二级市场买卖也很便捷。不过，需要留意的是，该ETF关联的标的物是实物黄金还是黄金公司股票，同时也要了解其运作机制。实物黄金的保值作用或许更佳，可以将黄金寄存在一个安全的地方保管，无需缴纳交易佣金，也无需支付中介服务费。从持有成本考量，这种方式相对划算。不过，实物黄金的变现能力会弱一些，只能存放在固定场所，无法实现每日买卖。
除了黄金之外，由于美联储可能降低利率的预期以及黄金价格持续大幅度上涨的推动，白银近期也上涨到了十四年来的最高点，花旗甚至认为整个贵金属市场都将迎来一个周期性和结构性双重特征的牛市，铝和铜等其他贵金属的价格也将会出现大幅度增长，但是与黄金主要受到避险和投资需求的影响不同，白银、铝和铜这些贵金属的价格波动还受到工业需求方面的因素影响。所以，当它们价位达到顶点时，或许会转而抑制购买力，过去确实出现过类似情形。接下来，美联储决定减低利率，能否为贵金属带来一个全新的、由周期与结构支撑的上涨阶段呢？
戴旻向第一财经表示，要判定是否会出现周期性及结构性牛市，关键在于考察整体经济周期状况。他称，当前经济周期及基本面仍能提供动力，促使工业类金属价格攀升。长远来看，供需平衡方面，新兴科技领域的进步，确实对这些金属存在实际需求。铜是关键材料，芯片制造业和新能源车辆生产都需要它，电力供应也离不开它，是基础工业的重要物资。从这点来看，虽然产能增加的效果需要时间才能显现，短期内可能会让某些贵金属价格降低，但下降的幅度不大，整体上仍然存在供应不足的情况。
他补充说，从投资组合分配的角度来看，购买者应当认识到这些贵金属和黄金的价值变动规律不尽相同，它们通常展现出更强的循环特征。白银的情况比较特殊，它具备一定的财富保值作用，其市场波动性也略高于黄金。另外，在构建这类贵金属的投资组合时，和黄金一样，也要留意它们与股市、黄金之间的相互影响。
全球固收资产如何投？
全球股市交易活跃，全球债市，特别是发达经济体债市，却越来越受财政政策影响，而非货币政策左右。由于财政状况不佳，前景不明，全球发达经济体主权债，尤其是长期债券，今年已经多次出现抛售现象，收益率要么创下历史最高纪录，要么达到数十年来的峰值。就连被视为传统避险工具的美国国债也未能幸免，尽管美联储启动了降息进程，从理论上讲这会推高美债价格，但财政方面的忧虑依然存在，收益率曲线的陡峭化现象依然显著。除了美国国债，日本国债和法国债券也是近期引发较多忧虑的品种，这两个国家的政治局势可能进一步加剧财政前景的恶化，从而损害其主权债券的信用评级。在货币政策和财政政策相互影响的背景下，全球投资者应该如何安排固定收益类资产的投资组合？
戴旻指出，固定收益产品主要由利率类证券和信用类证券构成。就利率类证券而言，无论是美国市场还是法国、德国、日本等发达经济体，当前利率类证券的发行都以政府财政为主导。这些市场的通胀水平以及长期利率的进一步下降空间都相对有限。在过去的一段时间里，这类证券与股票市场的表现也缺乏关联性，因此难以有效对冲股票市场的极端风险。从价值配置角度分析，尽管利率债已经历多次抛售，与信用债比较，其当前价位并不算高，我们预测其未来起伏会相当显著，并且因为持续时间较长，投资者应当保持审慎态度。
相比之下，他主张，现阶段经济态势尚可，信用类债券的综合投资价值要优于利率类债券。由于整体经济状况良好，违约风险当前处于历史罕见的低位，信用类债券与利率类债券之间的信用风险溢价也因此处在历史罕见的低位。这样一来，评级较高的投资级债券吸引力也不强，而高收益债券反而能带来更优的投资收益，并且伴随的风险相对可控。
例如，新兴市场本币债券具备较好的投资价值，特别是美元呈现疲软态势，新兴市场整体经济状况持续向好，票面利率在全球范围内高收益资产中较为突出，且期限并非非常久远，这类固定收益资产值得留意。比如说，期限较短的那些，就是剩余期限不超过四年的，来自亚洲地区的部分优质主权债券和信用类债券，它们当前的平均利息回报率，从历史角度衡量，也位于一个相当理想的区间内。他提到，对于国内固定收益投资者而言，即便其投资组合完全由本土债券构成，也应当适度配置一些港元债券基金或者亚洲债券基金，借此来提升部分利息收入，并且能够得益于当前整体经济状况的向好，从而获得固定收益投资方面的收益提升。
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