美国国债发行量过大，已经对全球金融体系产生了显著影响，使得黄金的价值更加受到重视。目前，每盎司黄金的价格已经接近3800美元，这个价格水平让很多人开始关注黄金接下来会怎样走。在“2025全球资管中心评价指数发布暨CLF50秋季会议”活动中，中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成运用大量数据与独到见解，阐明了黄金价格的变动规律，为洞察黄金市场的后续发展趋势贡献了重要依据。此篇文章根据盛教授的发言内容进行编辑整理。
马克思于《资本论》里提出过一个著名观点：“贵金属原本并非货币，但货币本质上是贵金属。”所有研读过《资本论》的学者，肯定都会对这句话记忆犹新。在漫长的社会发展历程中，黄金依靠其特殊属性获得了广泛认同。它既拥有悦目的外观，又具备耐久的品质，还具备难得的特质，所有这些突出的特点，一起成就了黄金的极高价值，让它在整个货币系统中扮演着关键角色。
01 黄金的货币属性趋向衰弱
货币演变历程中，黄金长期扮演着关键角色，它虽非直接用于零星买卖，却凭借自身价值稳定和广泛认可，为货币制度打下了牢固根基。现今，世界货币系统已转变为以法定货币为主，这一变革分为两个重要时期
起初，法币体系依靠黄金作为基础，也就是所谓的“典型金本位制”。在这种体系里，国家货币的印制和黄金储备联系非常密切，目的是为了保障货币价值的稳固。
接下来，在国际货币框架逐步发展过程中，金本位制随之出现。在这种机制里，全球关键货币同黄金产生关联，建立以黄金为基准的固定兑换标准，比较突出的例子是1944年实施的“布雷顿森林安排”。该安排具体规定一盎司黄金折合35美元，其余货币都与美元建立联系，由此形成了稳固的国际货币格局。
不过，布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价值完全依照市场买卖关系来判定，这表示黄金摆脱了固定兑换比率的束缚，货币制度因此转向自由浮动汇率和信用货币阶段。
当代金融体制中，金子的钱币作用慢慢变淡，这关键在于它三个特点的变化：首先，钱币作用方面，由于世界货币数量持续增加，金子供应比较少，因此它当作货币基础的作用降低了；其次，商品作用方面，金子用在做首饰以及电子、军事、太空飞行、医疗牙科这些高科技产业的需求一直上升，使得它的商品价值提高了；最后，金融作用方面，近些年因为期货、ETF（开放式指数基金）等金融投资产品的创新，金子作为金融商品的流动性和买卖方便程度大大加强，变成了投资者用来保本、赚钱甚至投机的好选择。
黄金的投资需求正变得非常旺盛。2021年，全球黄金投资需求量是991吨，到了2024年，这个数字已经增加到1182吨。黄金ETF的表现特别突出。它的投资需求从2021年的拖累状态转变为2024年接近正面贡献，在今年已经完全转正，这表明市场对黄金投资价值的肯定。
当前，新兴经济体货币当局对贵金属的吸纳规模持续扩大。比如我国，国家银行拥有的金块存量从二零二二年大致六百四十万盎司上升到现在大约七百四十万盎司，折合两千三百公吨，三年度提升了约一百万盎司。虽然同美国超过八百公吨的持有量相比还存在距离，不过这些国家金库的总体扩充态势十分明显。
黄金的购买需求不断上升，但开采供应的增加幅度不大。根据相关资料，不包括私下买卖的黄金购买量从2021年的4026吨增长到2024年的4606吨，与此同时，矿产黄金的年产量仅从3573吨提升到3673吨。这种买卖不平衡的情况持续抬高黄金的价位，也显示了黄金在当前经济结构中的关键作用。
02 地缘政治风险增强黄金的避险需求
近些年，特别是最近，黄金市场交易十分频繁，价格明显上涨，其根本原因主要有四个重要方面。
美元指数与黄金价格的反向联动效应
根据历史记录与市场特点，美元指数和黄金价格通常表现出相反的走势。经过对数十年市场状况的仔细研究能够确认，二者之间的负相关现象十分明显。从长期角度审视，美元指数极有可能进入下降阶段，并且这一动向已经显现出来。今年8月份，美元指数的平均值是98.2，和1月份的108.6相比，降低了超过十分之一；与此同时，黄金价格却大幅增长了23.9%。
统计表明，今年一月特朗普就任之后，美元指数持续下滑，最近已经跌到97.6点（依据九月最新统计）。美元不断减弱，对黄金价格的攀升形成了显著推动。
地缘政治冲突引发的通胀预期与避险需求
战争状态的恶化常常使全球物资的供给和需求出现不平衡，接着会促使物价上涨，在这种情形下，黄金这种历来被当作安全投资品和对抗物价上涨的手段，其价值往往会因此攀升。历史上存在不少事例，比如在20世纪70年代，中东地区的争端引发了石油禁运，使得全球油价急剧上涨，随后各类商品的价格也普遍增长；还有2022年俄乌冲突发生以来，全球能源价格显著提高，黄金价格也跟着上涨。这些情况都充分说明了地缘政治的争端对黄金价格有促进作用。
低利率环境下的资产配置需求转变
现在，世界多数大经济体都处在利率较低的阶段，美国和中国的经济也不例外。在这样的利率背景下，一般用来投资固定收益的资产不再那么有吸引力，投资者为了保护自己的资产并且让它增值，开始把注意力集中到黄金这类可以用来规避风险的资产上，因此市场普遍认为金子的价格会继续上涨。以美国为例，九月份美联储实施了二十五基点的利率下调，鉴于该国失业状况与经济数据未达既定标准，市场普遍推测后续降息动作可能继续进行，美联储的降息政策将有助于降低实际利率数值，增强黄金的投资优势地位，从而刺激金价出现上涨趋势。
各国央行增持黄金的战略考量与市场影响
近些年，国际货币当局特别是新兴经济体货币当局已转为黄金市场的活跃购买者。即便美国坐拥全球最大的黄金库藏，数量达8100余吨，但发展中国家货币当局的黄金买入行为同样引人注目，并且这种趋势还在不断加强。多个国家中央银行持续买入黄金，不仅直接增加了黄金的实际需求量，更向市场释放了正面信息，提升了投资者对黄金的信任度，是促使黄金价格持续攀升的重要动力。
世界黄金协会今年6月公布的央行储备调查结果显示，在地缘政治与经济环境高度不稳定的情况下，各国中央银行对黄金持积极看法。接受调查的各国中央银行中，绝大多数95%的央行预计未来一年世界官方黄金存储量会持续增长，这个比例比去年的81%有非常明显的增长；另外，有43%的受访央行透露打算在来年继续买入黄金，这一比例创下了历史记录，而前一年这个数字只有29%。
与某些货币相比，调查中的中央银行对美元的立场较为审慎，并且不甚乐观。虽然美元目前仍然是国际上使用最广泛的货币，不过依据国际货币基金组织公布的官方货币储备数据，美元在全球外汇储备中的占比正在逐步减少，从2001年达到的峰值百分之七十二，已经降低到今年第一季度百分之五十七点七四。考虑到这一情况，百分之七十的受访中央银行认为，在五年之内美元作为储备资产的比重会继续下降。
03 黄金在现代货币体系中 仍发挥稳定器作用
黄金的固有价值非常稳固，其信誉不依赖于任何国家，不会受到其他货币的实际波动干扰，在金融体系中提供了独一无二的稳定性和保障作用，堪称投资组合中的核心支柱。
目前，美国国债的过量发行正波及全球金融体系，凸显了黄金作为信用载体的独特价值。统计资料显示，到2024年，美国整体债务与GDP的比率已急剧攀升至124%，在各国主要经济体中处于领先位置。如此庞大的债务体量，导致该国每年必须承担高达1.1万亿美元的资金成本，这对国家财政的长期稳定形成了严峻挑战。二十世纪七十年代，美国国债占其经济总量的比例还处在较低水平，只有百分之三十五，而此刻黄金的市场价位已经涨到了每单位超过三千七百元，与那个以每单位三十五元计价的布雷顿森林体系年代相比，价格已经增长了十倍以上。这种价格上的巨大飞跃，既显示了世界经济构造的深度演变，也表明了黄金在局势不稳时能够保持并提升自身价值的特性。
黄金未来价值的变化，关键在于两个主要方面：国际局势的变动和美国国债的处理方式。地缘政治的不稳定因素，一直是黄金作为安全投资的核心动力。当前世界政治形势越来越复杂，地缘政治冲突的起落，直接关系到投资者对风险的判断和投资组合的调整。美国债务是否能够持续，直接决定了美元信用系统的稳固程度。美元是世界头号储备货币，它的信用水平一旦出现波动，就会带动全球金融市场产生一系列连锁影响，最终改变黄金的相对价格。
关于全球货币格局是否会出现调整，虽然是一个值得长远研究的重要议题，不过就目前黄金市场来看，核心影响因素主要还是前面提到的两个关键点。详细来说，存在两种不同的未来走向。
如果国际地缘政治形势慢慢趋向缓和，并且美国国债状况获得有效控制，没有出现更严重的恶化，那么黄金的市场价格可能会保持稳定，或者承受一定的下跌风险。毕竟，目前黄金的交易价格已经远远超过了它的开采成本，每盎司在1200到1300美元的区间，说明存在一定的价格调整空间。
倘若国际地缘政治争端不断加剧，并且美国国债困境日益严重，那么黄金作为安全资产的作用会更加明显，其价格极有可能持续上涨。
但是，需要着重指出的是，国际形势与债权债务的后续发展极不确定，所有预判都有局限。现在正是一个变动不定的时期，罕见突发事件和明显风险并存，让黄金市场的动向难以准确判断。
市场总是变幻莫测，所有研判都可能产生差错。需要保持包容的态度，接纳相左的看法，一起研究贵金属领域的潜在可能和困难，期望在动荡不定的市场状况下识别走向，从而制定更周全的方案。
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