连平：资本市场环境三大变化，对其长远发展仍要保持信心

连平：资本市场环境发生三大变化，对其长远发展保持信心

一财网第一财经官网官方账号10.1511:05

流动性环境持续宽松、资金加速转移、央行支持

近一两年，资本市场的外部条件特别是整体形势发生了显著转变，同过去五到十年乃至更久远的阶段相比，呈现出根本性的不同，因此我们不能再以固定思维来审视当前的金融领域。

资本市场流动性环境将持续宽松

过去一年多，世界主要经济体们的金融政策走向出现了变化，这并非个别情况，而是多数国家的共同决定。欧洲联盟首先大幅度地降低了利率，日本虽然没有显著调整，但该国利率长期处于零上下，已经表明了一种非常松动的资金环境。

美国的情况更为典型。2024年至今，美联储已经连续降低利率共计100个基点，早些时候美国的利率一度保持在5.25%到5.5%的高位，货币政策相当严厉。不过，随着美国经济逐渐显示出增长速度放缓、下行风险增大的态势，再加上就业市场持续疲软，货币政策被迫转为宽松操作。

美联储在几次连续减码利率后有过一段时间的休整，最近又稍微减少了0.25个百分点。这种变动主要是出于提前准备，并非因为经济突然急转直下而采取的行动，反映出对潜在问题的顾虑以及对经济征兆微妙的感知。

根据发展态势分析，接下来两三年内，美联储的金融策略很大可能会维持当前的低利率政策，这种推测主要基于两个核心理由，分别是

美国国内经济构造方面，存在比较突出的深层矛盾，国家财政手段的拉动作用日渐减弱，同时，全球性交往的纷繁交错，使得官方的公信力不断受到削弱。

从另一方面看，政界动向或将在美国货币策略中占据更突出地位。美联储主席鲍威尔的任期即将届满，现任美国总统特朗普希望任命一个更能贯彻其政策理念的新任主席。出于追求更佳政策成效的考量，未来一到两年内美联储调整利率的速度或将明显提升。这表明，目前利率在4%附近徘徊的状况，存在进一步降至3%或更低水平的空间。

审视中国的货币政策状况，2024年已经实施降准措施，同时进行了降息操作。在美国联邦储备系统完成本轮降息之后，中国人民银行公开强调将遵循“立足自身、协调国际”的指导方针，这一政策取向切合我国的具体发展要求。

中国货币政策方针现已从持续多年的“稳固”转变为“略宽松”，这是十四年来的首次重大转变。这一变动并非偶然现象，而是依据国内经济状况进行的自觉决策和主动修正。

目前，国内经济扩张幅度维持在百分之五上下，往后数年极有可能继续在此幅度附近徘徊，或许会伴随发展阶段更迭而逐步放缓。在这种情形下，不宜采取紧缩性的金融策略，倒不如运用恰当的宽裕措施，确保经济活动维持在适宜范畴内。

前景来看，保持宽松是货币策略的基本方针，这表明往后数年市场外部资金供应将持续获得维护。

更多投资需求会转移到资本市场

目前市场资金面总体较为宽裕，不过能否有效注入证券领域，以及投入的规模有多大，主要受到资金分配思路和参与者冒险意愿的影响。

过去十多年，中国居民和机构投资者的资金流向，除了资本市场之外，基本锁定在两个领域，一个是房产市场，另一个是高收益理财项目。这两个领域，在相当长的时间里，都能让投资者获得比较稳定且丰厚的收益，不过近些年，状况出现了根本性的转变。

房地产从2021年第二季度开始步入深度调整阶段，到现在已经过去了四个年头，其投资和交易活动不断萎缩，市场信心普遍偏低。全国范围内供给量超过需求量，房地产已经无法再现以往的丰厚回报，能够暂时稳定在当前水平已经算是较好情况。所以，往后房地产将不会像从前那样吸引巨额资金持续流入。

金融产品获利水平大幅降低。原先6%、7%乃至8%以上的高获利金融产品已经不再存在，由于这些高收益产品的根本资产几乎都是不动产，如今多数产品获利仅在2%上下。如此微薄的收益只能迎合风险偏好很低的投资者，难以招徕那些寻求中等偏高回报且有一定风险承受能力的资金。目前市场状况下，这类人的可选路径显著收窄，金融领域便顺理成章地成为他们的主要选择。

从资金安排的角度分析，1.5%的银行储蓄利息不能满足长久财产增加的要求，2%上下回报的金融产品也不容易引起风险承受能力中等投资人的兴趣。在缺少不动产和高收益投资渠道的情形下，股票市场便成为钱款投注的恰当去向。

接下来数年，资本流向市场将成为必然，更是发展方向。这一走向会持续提升市场内的资金量，让其在国家经济构造中的角色愈发重要。

央行将以更大力度支持资本市场

中国人民银行一向看重资本市场的健康发展，不过以往主要借助宏观调控手段进行间接触摸和引导。进入2024年，央行在方法革新上有了突破性进展，实施了不少闻所未闻的政策安排。

中央银行向证券经营企业、基金管理组织、保险机构等金融投资主体提供互换服务，这些主体在缺少周转金时，能够将自身持有的达标资产作为担保品，向中央银行申请获得资金援助，申请到的资金必须用于中央银行指定的用途。这种操作方式在中国尚属首次，在美国、欧洲以及日本等地区却是惯例，这表明中央银行在金融市场中的职能更为直接。

此外，设立了针对企业回购及增持股份的专项再融资计划。企业若打算购回自家股票但缺少资金，只要回购动机正当，便可以向金融机构申请。中央银行会以优惠的再贷款方式，将资金提供给符合标准的金融机构，再由这些机构将贷款提供给相关企业。

中国央行先前设立了专项再贷款机制，主要帮扶农业、小型企业以及先进科技产业等板块。该机制提供的资金成本不高，且强制银行实施精准分配，因此一度引起各界关注，有人担忧可能干扰金融机构的整体放贷布局，但之后央行在操作方法和进度控制方面进行了有效改进。

不过，这类为资本市场提供资金支持的借贷手段此前从未应用过，直到2024年才初次实施。就实际放款数额而言，它所涉及的资金体量并不算多，然而在市场发生剧烈动荡、投资者信心普遍低落的特殊阶段，此类手段能够起到有效的平抑效果。

中央银行利用汇金公司增强了稳定基金的效能。一些金融类与非金融类资产已转交至汇金公司，令其整体资产总额超过八万亿。当需要时，汇金公司能运用市场手段给予流动性援助，减缓市场起伏，稳固市场心态，增强参与者的信心。

在美国金融市场危机期间，美联储对市场机构的援助非常积极，其关键举措是让金融机构用各类资产做抵押来获得资金援助。当时美联储实施了非常宽松的抵押政策，即便抵押资产的市场价格已经跌到票面价值的百分之二十或百分之三十，也依然按照票面价值的百分之百提供融资支持，这种支持力度非常明显。

这明确表示，只要中央银行决定帮助市场，就能在规定的范围内借助非常吸引人的条款达成政策目标，市场确实需要时，中央银行拥有多样的手段和充足的方法空间。

所以，中国央行新实施的两个举措，加上汇金在市场上的活动，对于维持股市平稳、稳定预期和增强投资者信心具有决定性意义。为了确保股市健康运转，更好地服务实体经济，相信央行会继续加强措施，通过直接或间接途径积极推动股市进步。

金融管理部门对证券市场的扶持已成定局，我们对此表示完全赞同。国家层面反复提出要“创建先进的金融管理机构体系”，而主动且高效地帮助证券市场，正是这一体系健全过程中的重要步骤。在当代经济构造里，证券市场作为关键性金融平台，其平稳运作与良好发展十分必要。所以，要坚定相信中央银行会不断通过直接或间接手段扶持资本市场，同时也要对中国资本市场的未来发展抱有坚定的信心。

该人士担任广开首席产业研究院院长，同时兼任首席经济学家，并且是 中国首席经济学家论坛理事长

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