美股趋势性调整来临？基本面与流动性两大支柱动摇，科技巨头集体下跌

王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

在11月4日，纳指以及标普500指数记录下了将近一个月以来的最大单日跌落幅度 ，其中科技七巨头里有六家出现了下跌情况 ，到了5日，日韩股市同样出现了大幅度的下挫 。市场针对本轮美股是不是已经进入到趋势性调整的探讨明显升温 ，而我们对于此持有如下的看法 ：

两大“支柱”，即基本面与流动性，出现动摇，因之导致了这次海外市场的动荡。本轮美股牛市存在两大核心“支柱”，其一，自2022年末GPT 3.5发布以后，市场对于美国在AI时代拥有“技术霸权”的预期有所升温；其二，今年年中以来，特朗普向美联储施压使其宽松，进而导致市场对流动性宽松的预期强化，。过去两天，海外市场出现调整，其直接诱因是，两大核心驱动均遭遇阶段性逆风，其一，美联储官员近期发布鹰派言论，加上美国政府停摆引发短期流动性紧张，致使市场对宽松周期的预期产生修正；其二，市场对AI巨头高资本开支的盈利兑现能力的担忧不断升温，这也压制了科技板块的风险偏好。

不能因为此次动荡或许只是预演，就认定美股已然“牛转熊”。其一，在美国存在财政压力的状况下，有着很大可能性特朗普会进一步对联储施加压力，使其进行“降息 + 量化宽松/YCC”。因而，流动性收紧的可能性较低。其二，在美国科技巨头呈现“抱团”态势，且中国仍在努力克服“卡脖子堵点”这样的背景之下，在短期内“美国拥有AI霸权”这种逻辑还不能马上被证伪。

不过中期而言，美股的基本面情况（AI主导地位）或许最终会被确认为虚假。在对AI发展起着关键作用的四个范畴（能源、算法/人才、数据、算力）当中，美国于能源（电力基础设施）范畴处于不利态势；算法（人才方面）也没有所占优势；在数据范畴里，“美国优先”使它制度性开放的基础被动摇，致使美国不利状况也在扩展；并且其仅有的算力（显卡、芯片）优势也不是稳固得无法攻破。从这个层面来讲，纵使美国AI发展好像存在着领先优势，然而时间并非对美国有利。以后，跟今年初那个“Deepseek时刻”相类似的情况出现的频次或许会渐渐增多，并且最终会使市场对这一根支柱的信任发生动摇。

从长期角度来讲，伴随美国在全球霸权体系出现松动，那种美国再度呈现“股债汇三杀”状况的时间跟我们距离也许近了。在短期内，美股下跌与美元升值这样的格局表明，要是美联储决定采取“放水”举措，便能够对美股的压力起到抵消作用。亦即是说，美国能够借着牺牲部分美元的信誉，去给美股乃至美债市场提供“支持”。然而身为一个外贸逆差国，美元其地位核心支撑实际乃是美国的霸权体系。因而，我们存有理由去相信，一旦市场针对美国于全球的绝对主导地位起始怀疑、对于美元的“含金量”起始怀疑之际，抑或将是我们再度观察到美国出现“股债汇三杀”的时刻，从本届美国政府任范围内混乱不堪的内政外交格局予以观察，如此时刻或许不会显得过于遥远 。

风险提示：全球地缘政治形势超预期变化。