石化产品价格回升助力PPI企稳：政策端持续发力，供需格局优化开启新周期

近日，中邮证券发布了电力设备研究报告。石化产品在 PPI 的构成之中有权重占比高的特点，石化产品在 PPI 的构成之中还有波动性强的特点，石化产品价格变化与 PPI 走势有着强关联性，近年来政策端持续发力，把“供给端优化”当作主要抓手，把“需求端扩张”当作主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助力 PPI 企稳回升 。

以下为研究报告摘要：

本期内容提要:

因石化产品价格回升，这对PPI企稳起到助力作用。毕竟石化产品在PPI的构成里，有着权重占比高的特性，同时波动性还很强，并且石化产品价格变化和PPI走势有着强关联性。近年来政策端不断发力，把“供给端优化”以及“需求端扩张”当作主要抓手，可能推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升。

有望助推新一轮价格周期，石化下游产能格局优化周期已然开启。从供给侧增量去看，2025年乃是炼化行业的关键年份，按照发改委政策，2025年国内原油一次加工能力被控制在10亿吨以内，依据我们的统计，2024年国内炼油产能为9.23亿吨，预计在2025 - 2030年期间兴许会有5800万吨新增炼油产能，炼化扩能已接近尾声，总量快要逼近政策“红线”。从供给侧减量的角度来看，政策端依旧处于持续发力的状况，在2025年5月的时候，国家发改委又一次着重强调，必须加快淘汰炼油等行业之中低效落后的产能，除此之外，近期中央频繁地释放出“反内卷”的信号，再加上税改进一步地压缩了地炼的生存空间，这或许会推动落后炼能加快退出。我们借助对比未来炼化产能供给的增量以及未来有可能出现的减量，未来炼能的边际增量大概会逐渐趋于缓和，行业会一步步地进入到存量竞争的时代，整体的竞争格局有希望迎来改善。石化产能格局的优化就能在供给端为石化产品价格的进一步回升给予重要的支撑。

石化下游需求，正在缓步进行复苏，并且存在着结构性的亮点。从总量这个角度来看，因为国内成品油需求已经达到峰值，所以石油消费结构的转变，或许会进一步得到深化，而化工用油需求，仍旧处于长期增长的通道之中，国内石化产品需求缓慢复苏，或将会成为主基调。从结构方面来看，石化化工品需求复苏的动能有着结构性的差异，在大宗化学品里，聚烯烃需求是以偏弱的态势复苏，然而芳烃产品因下游装置扩大产能而受益，它的需求依旧会维持在较高的增速；高端石化新材料发展得很迅速，这既符合国家精细化工创新发展的要求，又与国家新兴产业发展的需要相匹配，在其中，高端聚烯烃材料、工程塑料、锂电隔膜等石化高端新材料产品仍会保持较高的需求增速。

石化下游板块的股价，比PPI指数回暖要优先。当下PPI还没回正，然而石化下游物价已然呈现出企稳回升的态势，此刻是适宜投资布局的时机。其一，此年以来国家促使重点行业涵盖石化化工开展“反内卷”整治，工信部等七个部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》也表明要淘汰落后产能并优化供给结构。纵然PPI数据还处于负值区间，不过政策端已然发力，石化股的股价已经止住下跌企稳，开始大量释放上涨动力。一则我国石化产品需求，推测会维持不紧不慢的复苏态势，高端的化工材料的这个需求呢，将会保持高速增长的状态，需求这一端持续改善，再加上炼化成本端得到优化，这也会致使，石化板块实现盈利持续改善，部分相关标的比如说荣盛石化、恒力石化，它们在Q3的利润已经出现了环比大幅提升，这也为石化板块股价的表现，提供了相应支撑。

投资建议如下，我们着重推荐身为国营化工龙头企业的中国石化，其股票代码为600028.SH，还有中国石油，股票代码是601857.SH；推荐拥有规模优势、化工产业链条长且高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业，即恒力石化，股票代码600346.SH，以及荣盛石化，股票代码002493.SZ；同时推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份，股票编号601233.SH，和新凤鸣，股票代码603225.SH；另外建议予以关注的是东方盛虹，股票代码为000301.SZ。

风险因素为，首先是炼化下游需求修复不及预期的风险，其次是落后产能出清偏缓的风险，再者是资本开支超预期增长的风险，然后是原油价格大幅波动的风险，随后是化工品产能超预期投放的风险，最后是估值参数选取差异的风险。（信达证券 刘红光，刘奕麟，胡晓艺）。