近期，市场展现出极为极致的“冰火两重天”态势，科技成长板块的估值处于高位，传统价值板块却深陷估值的低洼之地，行业涨幅的首尾差距已然突破了54%。在这般极为极致的分化状况之下，市场对于风格再平衡的讨论热度日益升高。正当处于年末重要政策的窗口期之时，本文会从风格切换的历史规律着手，深入地剖析当下是否应该参与“高切低”的行情，并且为投资者在关键节点的布局给出前瞻指引。
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极致分化的市场现状：冰火两重天
当下的市场里头，结构性的分化已然达到极为极端的地步，在这一年之内，涨幅排在前位的五个行业和排在后位的五个行业，它们各自的平均收益之差距，超出了百分之五十四这么一个范围，创造出了阶段性的崭新高度。从估值的层面来看呀，像TMT这类成长的板块估值所占据的分位数，大多停留处在了百分之八十之上的高位区间，然而部分传统的板块呢，却低于百分之十处在历史的底部位置周边这样子。这样一种格局其根源源自于对于产业趋势那万分极致程度的追逐动向以及针对传统经济所饱含的悲观预期，巨大无比称得上是估值方面所形成的裂口呢，从而促使市场对于风格再次达到一个平衡的关注度时时刻刻都在不断提升起来 。
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A股历史上“成长-价值”风格切换复盘
从历史复盘的角度来看，A股里面的成长跟价值风格，并不是呈单边去演绎的，而是展现出一种周期性的轮动情况。成长风格得以绽放开来，常常是依赖宽松的流动性当作土壤，依靠强大的产业趋势跟盈利增速作为内核，将积极的产业政策用做催化剂，最终是由高风险偏好的资金进入市场予以推动的。反观价值风格的崛起，一般是在流动性收紧了或者存在约束时，依仗其稳定的盈利以及股息具备防御价值；在宏观经济政策进行刺激或者传统行业盈利出现改善的时候，就会获得进攻属性；此刻，会出现低风险偏好的资金给其带来重估的动力。
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审视当下：是否具备风格切换的条件？
当下，市场风格切换的条件呈现出正负相互交织的状况，支撑价值的因素涵盖如下：年末机构进行调仓所产生的日历效应，成长板块交易拥挤程度偏高，以及因地缘政治等不确定性因素而被推升起来的避险情绪。而支撑成长的因素则在于这么几点：其相对于价值板块而言，盈利增速优势依旧较为显著，流动性环境整体处于宽松状态，这对成长股估值形成了支撑，并且政策对于科技创新的扶持方向十分明确。所以，全面切换的条件现今尚不达成成熟状态，更为可能出现的情况是呈现阶段性的再平衡。
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对高估值主线板块的再审视-（PE-G视角下估值仍合理）
科技或者其他这类作为主线的板块，仅仅是从静态角度去看，其估值显得偏高，然而要是从PEG，也就是市盈率相对盈利增长比率这个视角去仔细审视一番的话，就会发现，它其实还是有着一定合理性的。有数据明确显示出，其中部分高增长的板块，它们的两年净利润复合年均增长率，也就是CAGR，是高得过自身较高的PE这样一个水平的，甚至二者还会出现匹配的情况，或者干脆就是超越。这点也就清楚地将市场对于其高估值的认同，充分展示了出去，这种市场认同可不是随便来的，而是有着对未来可能出现的业绩极具力量的高增长预期作为支撑的。投资这件事的关键之处在于，要去分辨清楚，找出究竟哪些公司是能够实实在在地兑现业绩的，只有这样，才可能很好地去消化掉估值所带来的压力，否则压力会一直存在 。
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滞涨板块（红利）的价值与启动条件——长期条件仍不满足
红利板块当下有着高股息、低估值这样的安全边际，于市场震荡阶段防御价值显著突出。然而它的行情能不能从“防御”转变为“进攻”，得满足三个条件：其一，盈利预期保持稳定：经济预期有根本性的改善，扭转那种对其“价值陷阱”的担忧；其二，风险偏好一直处于低迷状态：投资者从追求增长转变为追求确定性收益；其三，利率环境相契合：无风险利率下降，凸显出其股息率的吸引力。就目前情况来看，前面两项条件依旧不充足，限制了其趋势性行情的范围。
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布局之道一：低位补涨与否取决于产业逻辑的延续性
对于过往历史情况进行反复详密回顾来看，当处于领涨态势的行业是有着高景气因素逻辑作为坚实支撑的时候，处于低位位置的板块就比较难以出现那种具有系统性特征的补涨情况。好比在2008至2009年其间，由“四万亿”刺激政策直接起到推动作用的金融、地产以及上游资源品领域；在2016至2017年的时候，因供给侧改革而带动煤炭、钢铁等一类处于周期性状态的行业实现盈利大幅度增长；在2019至2021年期间，借助半导体国产化进程以及新能源渗透率得到提升这二者而推动形成发展趋势的科技与高端制造产业。一旦市场当中存有足够强有力并且确定性十足的宏观或者产业方面的主线存在，那么行情就会一直保持高度聚集以及持续的状况。
与之相反，低位补涨行情超多呈现于那样的牛市之中，那种牛市是由宏观环境以及流动性予以驱动的，然而却欠缺坚实的产业主线，像 2006 年到 2007 年期间，经济实现高速增长，并且人民币出现升值，这带来了资产的全面重估，还像 2014 年到 2015 年，流动性宽松且有杠杆资金进行驱动显现出的“水牛行情”。在这类行情里面，估值处在洼地变成了上涨的主要逻辑，资金的涌入并非是因为基本面得到改善，而是在市场狂热阶段针对“便宜”品种开展的短期挖掘。
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布局之道二：参与低位补涨不如坚持主线
市场分化明显，然而在云巨头资本开支增长以及国产替代逻辑的支撑作用下，科技产业的主线清晰，并且拥有想象空间。所以，历史上那种全面且无序的低位补涨行情再次出现的概率比较低。在策略方面，应当借鉴产业主线清晰明确的牛市经验，坚守核心赛道，把可能出现的低位轮动当作战术机会，而不是战略切换。
从复盘历史的角度来看，参与那处于低位情况下进行补涨行为所获取的超额收益相对而言是有限的。要是以PB分位数这种方式来对估值分化之后的高与低的收敛情况加以衡量，能够看到，在2006年5月之后参与补涨一直到牛市顶点时的超额收益是-58.9%，而在2014年初时布局补涨行情所获得的超额收益是11.6%。由此可见，与去博弈低位补涨相比较而言，坚守产业主线这种做法更拥有“确定性”。
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布局之道三：重点关注年底政策定调
展望未来市场走向，在年末之时召开的中央经济工作会议，会为下一年度的经济政策确定基调，这是对市场风格产生重大影响的关键因素。需要着重留意会议针对“十五五”规划起始之年的详细安排，尤其是对于“科技自立自强”以及“稳增长”的阐述力度。要是对于经济增长设定的目标更加积极向上，这不光能帮助改进价值板块的盈利预估；要是持续加大对现代产业体系的扶持力度，那么将会使得成长主线的逻辑得到进一步稳固。政策的导向作用，会成为判定再平衡力度并且决定其持续性的重要标准。
有着这样的风险提示：基金是存在风险的，进行投资的时候要谨慎对待。富国基金没办法确保基金投顾组合策略肯定能够盈利以及有最低收益，也不会做出保本的承诺，加入基金投顾组合策略的投资者存在着没办法获取收益甚至连本金都会亏损的风险。当前基金投资顾问业务正处于试点阶段，基金投资顾问机构有着因为试点资格被取消从而不能继续进行服务的风险。
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