西南证券持有这样的看法，当前的市场正处于一个时刻，这个时刻是由“财政主导”所驱动的，既危险又呈现出分裂的状况，传统的宏观逻辑已然失效，美股跟黄金一同变成了对冲法币信用风险的工具。西南证券经过分析指出，市场当中隐含着高达600bp的利率裂口，财政风险暂时是由黄金的极致上涨来定价的；未来这个风险的释放将会依赖“金跌、铜涨、利率下”这样的路径来进行边际缓释，投资者应当密切留意这三者的相对变化情况。
现在的市场正处于一个极其危险且分裂的时刻。
根据追风交易台消息，并依据西南证券之研究显示所表明的情况，在12月4日这一天，自2023年开始之后，全球大类资产定价已然步入了一个全新的、名为“财政主导”的阶段，于此期间，传统的宏观经济传导逻辑基本上失去了效用。市场此刻呈现出了剧烈的、被称作“K型背离”的一种状态：美国股票市场不顾就业出现回调的状况，持续朝着高处攀升，黄金则于高实际利率的环境里创造出了新的高度，在各类资产定价之中全都普遍地嵌入了“财政风险溢价”这一因素。
核心的风险并非源于经济周期本身，而是源于被临时隐蔽的财政压力。经过测算表明，当前体系暗藏着高达600bp的利率裂口，在宏观处于失控状态以前，财政风险被临时藏匿于黄金的极度上涨里。之后将来该风险张力的释放和收敛，将主要依靠“金跌、铜涨、利率下”的路径来进行逐渐缓冲。
这表明投资者得留意黄金、铜以及利率的相对变动情况，把这些当作衡量系统性风险释放的关键指标。资产价格展现出了“双重一致性”这样一种结构：一方面来讲，美股跟黄金一块儿对法币信用风险起到对冲作用；另一方面来说，股债那种较为温和的背离体现出了财政扩张的成本与红利。
旧秩序崩塌：2023年后的定价范式大迁移
自二零二三年起始，市场将二零零零年至二零二二年期间的定价逻辑彻底予以打破。西南证券持有这样的观点，传统的宏观锚定当下已然失灵，。
美股和经济脱离关联，标普500指数在职位空缺持续下降的情形下，持续创造新的高点，市场对于衰退信号已然不再敏感，。
2. 黄金跟利率脱离关联， 黄金全然不顾高实际利率的抑制作用， 走出了一种甚至和TIPS（通胀保值债券）相背离的独立行情。
3.铜跟通胀脱离关联，铜价走势不再紧密贴合传统通胀逻辑，铜价是通胀预期的代理变量 。
这种背离并非是暂时存在的市场噪音，而是底层内在逻辑出现的根本性转变，即市场进行定价时的核心锚点，已从“经济基本面以及货币周期”转换至“债务可持续属性和财政方面的风险”。现阶段，在每一类资产所具有的价格里面，都必须要将高昂的“财政风险溢价”计算进去。
量化“疯狂”：高达400%的极端偏离
西南证券，借助对旧框架模型的回归回测，精准量化当前市场的扭曲程度，数据不会说谎。
这些数据披露了一项关键实情，在财政主导的起始阶段，美国的财政风险溢价主要借由黄金登峰造极之作股价位予以定价，并非径直冲击名义利率，也就是说，黄金单独肩负起了抵销美国以法定货币衡量的信用的重担，。
隐秘的600bp裂口与利率模型
西南证券借着这利率呢，把它给拆解成因为黄金（这里面是隐含的TIPS呀）而生的，同时还是由铜（带着隐含通胀预期哦）所构成的函数，结果就发现有一个让人惊人的缺口出现啦。
黄金坐标系下的“平行宇宙”：美股已类黄金化
西南证券表明，要是抛开美元的视角，进而步入“黄金坐标系”，那么世界便会回复“正常”，。
美股返回理智状态，以黄金来计量价值的美股，也就是股金比方面，它与就业数据不存在背离情况。二者之间的关联度——R2达到77%，其裂口明显得到了弥合。
存在着双重一致性，美股对TIPS模型出现了约430%的极端偏离，黄金对TIPS模型同样出现了约430%的极端偏离。这证实美股事实上已变形成了一种抵御法币贬值的“类黄金”资产，市场正将以科技股为主要构成的美股当作长久期资产用以对冲财政风险。
存在于股债之间的那种默契，股债两端有着约150%的偏离度，这其实是一种利益分配，在这种利益分配里，利率端承担了财政扩张所带来的供给成本，而股市端则享受了财政扩张所产生的名义利润红利。
未来三种演化路径
隐含着的财政风险溢价并不会毫无缘由地消失不见，它仅仅会在不一样的资产之间进行转移而已。针对未来有可能出现的宏观路径展开的推演是这样的：
温顺之回升（短期内出现概率较为大），市场持续留存于“黄金坐标系”幻想内。只要通胀预期遭受压制，美股凭借AI叙事予以支撑，黄金、股票、利率维持K型背离，等待铜价补涨以修复缺口 。
通胀失控，出现政治冲击情况时，若因“负担能力危机”致使面临政治压力，比如当初特朗普政府那般被迫开展关税退税等类似变通方式发钱，那么通胀将会再次呈现上升态势。这会使得财政风险从原本隐藏的状态转变为明显显现出来，其结果便是利率急剧攀升、美元出现贬值、黄金定价会迈上又一个新的层级，并且风险资产会承受相关压力。
衰败，进行出清（流动性危机）的情况：就业数据要是恶化使衰退交易被触发，就没准会复现跟日元套息逆转相似的全球流动性挤压。不过在财政占据主导时，美债的避险属性在边际上被削弱，对利率下行空间加以限制，到那时或许会出现股票和商品市场双双遭受打击的情况。
并且，美元展现出的强势并非是由于美国财政处于健康状态，反倒在于非美经济体，比如说法国、英国，它们比较过早地显露出了财政方面的风险，这属于一种在“比烂”这种情况之下所形成的结构性强势 。
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