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天风研究
当我们把目光投向2026年时，对于主要资产进行排序，其结果为A股大于美股，美股大于铜，铜大于黄金，黄金大于包含票息的美债，包含票息的美债大于人民币，人民币大于中债，中债大于美元，美元大于原油 。
宏观环境展望：财政货币双宽，制造业周期有望修复
财政领域当中，欧美实施财政扩张举措，以此来支撑经济实现增长，特朗普的“大而美法案”有希望对2026年的经济增长形成利好局面，欧洲在今年突破了财政规范，进而迎来了财政政策的显著转向，预计在2026年，美国、欧元区以及德国的赤字率相较于2025年将会明显反弹。
货币领域当中，美国呈现出温和宽松的态势，而欧洲以及日本则处于中立或者偏向鹰派的状况。我们预估美联储在2026年的时候会再次进行降息操作，次数为2次。在小概率出现的情境之下，要是美联储失去了独立性，并且考虑去配合财政以及选举方面的诉求，那么就有可能会有更多次数的降息得以落实。欧洲央行在2026年有可能会维持政策利率保持不变，日本央行保留了进一步进行加息的可能性，或许会在2026年下半年的时候发生。
制造业存在着有望于底部实现回升的可能性，AI浪潮则或许存在边际降温的状况。全球范围内的制造业在2025年依旧处于低迷态势，我们对此进行预计，在2026年的情况下，鉴于宽财政、降息周期进一步传导从而刺激需求、以及关税等地缘冲突缓和这样的背景，制造业的景气度有希望实现反弹；而AI投资浪潮有可能从处于“爆发式”高速增长的时期转变为深化落地阶段，资本开支出现边际降温 。
大类资产展望：宽松共振下的资产重估
从总体上来进行观察，在2025年的时候，大类资产存在这样的排序情况，贵金属，其中白银的表现要优于黄金，接着是铜，然后是A股，其情况大致约等于欧美股，且欧美股中科技成长类型的表现更为优异，之后是欧元，再之后是美债，这里的美债包含票息，再之后是人民币，然后是中债，接着是美元，最后是原油。（截至2025.12.22）。
展望2026年，我们对主要资产的排序：A股＞美股＞铜＞黄金＞美债（包含票息）＞人民币＞中债＞美元＞原油。
美国股票市场：在二零二五年的时候展现出强劲的态势，纳斯达克指数大于标准普尔五百指数大于道琼斯工业平均指数。到了二零二六年美国股票市场仍然有希望收盘上涨，只是上涨的动力有可能比不上二零二三年到二零二五年期间，盈利增长依旧存在支撑、但估值扩张缺乏动力，并且波动情况可能会扩大；道琼斯工业平均指数可能具有更高的性价比。
美债方面，随着美联储进一步实施降息举措，两年期美债有希望下行至百分之三点一至百分之三点二附近。不过，十年期美债有可能维持震荡态势。预计在二零二六年的大部分时间段，或许会维持在百分之四以上的高位波动。对于美国财政纪律以及货币政策独立性所存在的担忧，可能会使美债收益率曲线进一步陡峭化。
先是预计在2026年的时候，美元会出现先下跌，然后再震荡的情况，因为美国的经济比欧洲和日本要强，所以美元总体下跌幅度有限，其低点或许在95附近。我们预计人民币重新回到“6时代”的概率比较高，呈现出先是温和升值，之后先升后稳的格局。
鉴于美联储降息产生的影响，出于央行配置的考虑，因去美元化的趋势，基于避险情绪需求，在此多种因素作用下，黄金价钱在2025年出现很大幅度的上涨。我们持有这样的观点，在2026年的时候，按照当前的形势推测，黄金可能会持续呈现震荡上涨的态势，美元信用出现动摇的状况，美国存在赤字和债务方面的问题，出现货币政1策独立性危机，以及中期选举等种种种种情况，或许会成为黄金上涨的支撑因素。不过，考虑到2025年黄金已经有大约70%的涨幅，所以预计明年整体的涨幅可能会比今年要弱一些。
商品方面，2025年时发生鲜明的原油显著下跌情况，铜价因供应端出现扰动以及需求端具备长期逻辑从而呈现上涨态势，预计在2026年，原油依旧是以看空情绪占据主导地位，铜价或许会维持偏强状态，全球制造业景气度得以修复，可能会致使工业原料价格在总体上出现上涨，白银在今年大幅上涨了接近140%，我们觉得白银基本面的支撑同样是十分充分的，在短期内要对处于高位的技术性回调保持警惕。
对中国资产而言，2025年当中，A股呈现上行态势，并且整体情形略强于美股，同时中债收益率中枢出现小幅上移。展望2026年，在基准情形的状况下称，预计10Y国债收益率中枢有可能继续小幅上移。进行比较的话，相较于债券资产，当前股票资产的安全边际以及未来潜在回报率更具备吸引力，这种情况可能继续驱动资金从债市向股市流动，“股强债弱”的格局或许会延续。
风险提示：美国政策出现超出预期的情况，美国经济呈现超出预期的态势，全球地缘局势展现超出预期的状况。
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