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文 财信研究院宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫
事件
在2026年1月15日的下午时分，国新办举办了一场新闻发布会，这场发布会主要是用来介绍与货币金融政策支持实体经济高质量发展相关成果的，中国人民银行宣称会推出八项政策措施，同时还针对国债买卖的情况、汇率方面以及通胀等市场热点问题作出了回应。
正文
一、货币政策信号：适度宽松取向未变，但更注重精准滴灌
到了2026年，我国的货币政策会持续秉持适度宽松的趋向，其核心目的是要给“十五五”规划开启良好局面给予强有力的支撑，在维持总量充足的情形下，政策的重点更偏向于精准地进行滴灌，借助结构性的工具引领金融资源朝着重点领域以及薄弱环节流动 。
结构性政策工具“降、增、并、扩”协同发力。央行推出了一揽子结构性政策工具优化方案，其中，一是全面下调结构性工具利率，对于各类再贷款利率而言，下调了0.25个百分点，直至1.25%；二是进行扩容增量，支农支小再贷款增加了5000亿元，科技创新和技术改造再贷款增至1.2万亿元，并且新设了1万亿元民营企业再贷款；三是合并优化起来，把支农支小再贷款与再贴现额度打通使用，还合并了科技创新与民营企业债券风险分担工具；四是拓宽范围，碳减排、服务消费与养老再贷款覆盖领域进一步得到延伸。
先是政策成熟而后出台，接着增量工具持续储备。这些举措是那种“已经考虑得相对成熟、年初就先行出台”的政策，能释放稳定预期的信号。这预示着这仅仅是首批政策，在未来会依据经济形势的需要，不断研究储备并且适时推出新的一批支持措施。
降低存款准备金率以及降低利率仍旧存在着一定空间，内部以及外部的条件已然得到了改善。在总量工具这一方面，降低存款准备金率以及降低利率仍旧存在着一定空间。当前法定存款准备金率平均是6.3%，处于国际中等水平；降低利率所面临的外部汇率约束有所减弱，内部银行净息差已经稳定在1.42%，并且在2026年大量长期存款将会到期进而重新定价，为政策操作创造出了条件。央行会灵活运用多种工具，保持流动性的充裕，引导融资成本在低位运行。
二、调降结构性工具利率：提高银行重点领域信贷投放积极性
央行于此次实施结构性降息之举，把各类结构性货币政策工具，其利率予以下调，幅度为0.25个百分点。主要是基于两方面的，这样的一种考量：
其一，乃是降低银行负债成本，以此增强重点领域信贷投放意愿。近些年来，银行贷款利率跟结构性工具的利率差持续收窄（可查看图1），再加上结构性政策工具成本优势并不显著（1年期再贷款利率仅仅低于国有行同业存单发行利率大概10BP），这已然对银行信贷投放能力以及意愿构成明显制约。就像2024年二季度以来，结构性货币政策工具余额持续下降，重点领域贷款增速也出现较为大幅度的放缓（可查看图2）。此次定向降息，对降低银行负债成本有益，能增强结构性工具的价格吸引力，从而有效激发银行针对重点领域信贷供给的意愿，以及提升其信贷供给的能力。
其二是使信贷总量保持稳定，以此来对经济的恢复予以支持，当下国内有效的信贷需求依旧显现出不足的状况，贷款的增速自2023年二季度开始就持续下降，这显著地不利于经济的恢复以及内需的扩大，然而截止到2025年11月末的时候，金融“五篇大文章”的贷款余额已经达到了107.7万亿元，其所占据全部贷款余额的比例快要接近4成，所以，借助于进行结构性降息，并且联合财政贴息、担保这类政策共同发挥作用，促使重点领域的信贷呈现回暖态势，能够同时达成稳定信贷总量、减轻银行息差压力、支持经济转型升级这三个目标。这也是央行提升货币政策效能的重要着力点和突破口。
三、完善结构性工具并加大支持力度：助力经济结构转型优化
（一）培育壮大新动能：聚焦科技创新与绿色转型
1、科技创新和技术改造再贷款增量扩面
央行把科技创新以及技术改造再贷款额度，从8000亿元提升到了1.2万亿元，此次不但达成了额度扩充，还伴随有支持范围的战略性拓展，明确把研发投入水平较高的民营中小企业归入支持领域 ，该举措精确瞄准了创新链里面的关键堵点，那些已经度过初创阶段，拥有核心技术且持续投入研发，然而因为轻资产、高风险特性却遭遇融资限制的中小型科技企业 。经过优化的工具，会促使金融资源，从对宽泛的“科技企业”予以支持的状态，更多的朝着聚焦“研发活动”自身的方向转变，进而能够更精准地对科技创新给予激励 。
2、碳减排支持工具拓展至支持绿色转型
碳减排支持工具的支持范围，会从先前的清洁能源等减碳领域，延伸到节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多有着碳减排效应的项目 。这对引导金融机构，从着重支持新建的“纯绿”项目，转变为同时支持传统产业开展“降碳”改造，达成绿色金融对“增量”清洁项目与“存量”低碳转型的全面覆盖，更优服务于经济社会全面绿色转型目标，是有好处的 。
（二）支持薄弱环节：稳固经济基本盘
1、加大对民营企业的支持
具体体现于两项举措之中，其一为单设 1 万亿元民营企业再贷款，重点用以缓解融资相对困难的民营中型企业的融资难题，该工具设置在支农支小再贷款项下，先是整合原有 5000 亿元额度，而后新增 5000 亿元，实行单独管理，其利率与期限保持一致，在持续支持小微企业的基础之上，将覆盖范围拓展至中型企业，以此提升政策包容性。与此同时，借助“合并运用支农支小再贷款与再贴现额度”这种方式，破除两类工具彼此割裂的状况，强化金融机构于支持涉农以及小微企业融资过程中的操作灵活性，防止资源处于闲置状态，优化政策传导的效率。这一行为提高了对中小民营企业这个融资薄弱之处的资金可获取性，增强金融资源精确浇灌实体经济的能力。
一是过去民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具分别设立，各自独立运作，存在功能重叠以及资源分散的问题。二是将后者与前者合并设立为科技创新与民营企业债券风险分担工具，着重支持那些同时具备“科技创新”以及“民营属性”双重特征的企业开展发债融资活动。合并之后，由央行进行统筹的管理工作，并提供额度高达2000亿元的再贷款，集中精力支持诸如“专精特新”这类民营科创企业的债券融资。此工具借助政策性资金来分担违约风险，以此增强市场投资者的信心，进而降低企业发债的难度以及成本，还能提升金融支持的精准性以及可持续性，同时强化对科技创新和民营经济发展方面的双重激励，最终推动金融资源朝着实体经济关键领域更高效地流动。
2、扩大消费：将健康产业纳入消费与养老再贷款支持领域
宣布者为央行，其将在服务消费与养老再贷款的支持领域里，适时把健康产业纳入其中。这么做的目的在于，借助提供低成本政策资金，引导金融机构强化对健康管理、医疗保健、养老照护等关键领域的信贷投放。此项政策精准回应了在人口老龄化背景下健康需求的快速增长，其核心路径是凭借金融支持来扩大以及优化服务供给，依靠有效的供给创造并满足需求，进而激发和释放内需潜力。
3、稳定房地产：下调商业用房购房贷款首付比例
央行明确把商业用房购房贷款最低首付比例下调到30% ，本次调整限定在商业用房领域 ，其核心目标是定向化解部分城市商业办公用房库存高的潜在风险 ，通过适度降低购房门槛 ，目的是有序推动商办市场去库存 ，阻断其向金融体系及地方财政的风险传导 ，这清楚表明 ，当前房地产政策重心是“防风险、促稳定” ，不是启动全面的市场刺激 ，是为经济结构转型提供更稳定的宏观环境 。
四、国债买卖有望常态化：保持流动性充裕
央行强调，对于国债买卖操作，2026年将灵活开展，操作规模主要依据以下三方面因素综合决定，一是基础货币投放需要，为保持流动性充裕，央行将引导隔夜利率在政策利率附近运行作为关键观测指标，二是债券市场供求状况，为确保国债发行成本合理，2025年央行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额已接近7万亿元，对国债市场影响力持续增强，三是国债收益率曲线形态变化，为发挥其定价基准作用，并防范市场急涨急跌风险。
从当下状况瞧，在流动性这一块，DR001利率一直持续低于7天逆回购政策利率大概10BP，透露出流动性还算比较充裕，具体情况可见图3；在债市供求方面，年初财政率先发力会致使债券供给增加，然而银行负债端稳定性降低或许会让需求变弱，呈现出“供增需缓”的态势；在收益率曲线方面，10年期国债收益率跟政策利率的利差处于40到50BP的合理偏低水准，详情见图4。所以，预估年初之时国债的买卖将会一直持续使常态运行得以维持，然而规模在总体方面是平稳的，短期内大幅度进行扩张的可能性是比较低的，债券市场的利率保持窄幅震荡的概率是偏大的，向上存在顶部（国债发行成本的约束），向下存在底部（利差不适合过低）。
五、人民币汇率：2026年韧性将明显增强
截至2025年，人民币对美元汇率升破7元，央行官员将此归因于两大因素，其一为自2025年5月起，中美经贸形势趋向缓和，其二是在同一时期，美元指数呈现走弱态势。针对2026年的汇率走势，着重指出外汇市场的韧性会持续增强，支撑因素主要体现于三方面，。
其一，经济基础愈发坚实，新质生产力成为拉动经济增长的关键新动能，我们预估2026年三新经济会达成对房地产经济的历史性超越（可见图5），是这样的情况。其二，高水平对外开放不断推进，往后涉外经济规模会持续壮大，结构更趋向于均衡 ，跨境资金流动会维持平稳有序的态势。其三，外汇市场抗风险能力在系统层面增强，外汇交易量创下历史最高纪录，市场参与主体多样，深度得以拓展，能够高效接纳外部环境变化带来的影响 。企业汇率风险管理水平有了显著的提升，企业将外汇套保比率提升到百分之三十，货物贸易人民币结算比重上升至将近百分之三十，这意味着大概百分之六十的进出口贸易受汇率变动的影响较小，外汇风险敞口明显降低 。
中国人民银行着重指出要持续坚持让市场在汇率形成过程里展现出决定性作用，并且清晰表明不存在必要、也没有意愿借助汇率贬值去获取国际贸易竞争方面的优势。我们预估在今年人民币汇率会主要呈现出双向波动的态势，其处于中枢位置的水平是在6.9元至7.0元左右。
六、通胀：服务价格和政策协同提供回升支撑
针对物价情形，央行总体判定颇为乐观，该看法建基于趋向回升、架构优化与政策协同这三个关键支撑之上，其一，价格回升趋向已然呈现，截至2025年12月，核心CPI连续4个月维持在1%以上；PPI环比延续三个月上扬，表明国内通胀步入温和回升路径，其二，消费结构升级给予持续支撑 。因居民消费结构升级，服务价格有着较大上涨余地，之前拖累物价的食品和交通工具价格，主要受周期性的供需因素所作用，预计在2026年有希望边际变好。三是政策协同效应持续增强。2026年深入推进国内统一大市场建设、培育壮大新动能、深入施行提振消费专项行动等供需两端政策会继续协同发力，促使供给需求更好匹配，对物价回升形成支撑。基于这样的背景状况，中央银行明确地把“促使物价以合理的态势回升”当作重要的考虑因素，会持续营造适宜的货币金融方面的环境，以此为这一进程给予稳定的支持。
七、资本市场影响：利好股市结构性行情，债市或呈震荡格局
股市：结构性转型慢牛的基础有望进一步夯实。环境流动性持续地宽松，央行推出了首批有关结构性的工具，并且明确在年内降准降息依旧存在空间，释放出宽松加大力度的清晰明确信号；基本面支撑得以增强，央行聚焦于民营小微、消费、地产等薄弱方面来精准发力，并且注重与财政政策协同配合从而形成合力，有希望推动经济与物价稳步地恢复；政策明确对资本市场予以呵护，央行表明态度“支持资本市场健康稳定地发展、增加居民投资渠道”，在经济朝着创新驱动转型的背景状况下，资本市场的支持作用是不可缺少的，政策的暖意有希望持续下去；人民币汇率具备稳定甚至是小幅升值的基础条件，叠加对外开放不断地深化，A股资产的吸引力有希望持续不断地提升。除此之外，货币政策着重于结构性地发挥力量，引领资源朝着科技创新、绿色低碳、服务消费等领域汇聚，预估相关板块有希望迎来基本面和估值的戴维斯双杀式增长，其表现或许会持续占据优势地位。
债市方面，利率存在上限以及下限，整体态势或许呈现出震荡的状况。一方面，货币政策就算释放出了宽松且加力的信号，然而主要是以结构性工具作为支撑，并且当下10年期国债收益率跟政策利率之间的利差处于偏低水准，再加上流动性已经处于较为充裕的状态，所以利率向下的推动力量是有限的。另一方面，伴随政策协同发力促使经济以及物价实现温和改善，利率存在着上行的可能性，不过央行已经把国债发行成本纳入到公开市场操作的考量维度当中，要是市场出现超调致使利率上行速度过快将会引发适时调控，以此营造出适宜的国债发行环境 。
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