黄金价格体系的演变和发展分析
市场资讯 2025.01.14 17:03
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“货币天然不是黄金，”马克思这句对黄金的著名评价，“但黄金天然是货币。”此评价表达出黄金先天具备的货币属性。黄金作为世界性的交易媒介，以及财富计量标准，已有几千年历史。在长期的人类社会发展进程里，黄金被赋予了商品属性，还被赋予货币属性，也被赋予金融属性等多重属性。在不同的历史发展阶段中，黄金各属性的表现形式不一样，相对地位存在差异，凸显程度也有所不同。
全球货币体系的变迁，国际贸易与结算体系的演化为黄金定价机制变化的背后原因。
全球黄金定价经历多次演化形成三大价格中心
全球黄金定价机制演变随货币体系的变化经历了四个发展阶段。
在那段黄金被王权垄断的阶段，也就是19世纪以前，黄金可是统治者财富以及权势的象征。抢掠此外还有赏赐，那是黄金流通的主要方式，然而它并没有真正去行使货币所具备的功能。在19世纪之前，历经了数千年光阴的历史长河里，但见总共生产出来的黄金数量，竟然还不到1万吨。
在金本位阶段，也就是从1816年开始到1943年结束的这段时期里，黄金作为货币直接去行使支付手段的这种职能，它的价格是由货币含金量以及金平价来决定的，当时黄金具备自由铸造、自由兑换、自由输入输出这样的特点，另外金矿的大量开发给金本位制的产生还有传播奠定了物质基础，据统计，在19世纪的100年时间当中，全球一共生产了黄金1.15万吨。
在1944年至1971年的布雷顿森林体系阶段，黄金仍然起着货币那样的作用，可是其在贸易结算体系里已然变成美元所属的物品，黄金的价格以及流动都受到十分严格的管制，而且按照固定的比率（35美元每盎司的官方金价）跟美元直接进行兑换，黄金的价格彻底由美元来决定。
在牙买加体系阶段，也就是从1976年开始直到现在，实行了黄金非货币化，黄金于市场之中能够自由地进行流通，还能够自由地开展交易，其价格是受到市场引导的。
从1949年开头起，一直到现在，我国的黄金市场，以及定价机制，经历了下面这三个发展阶段。
首先是管制阶段，时间跨度为1949年至1982年。在这一阶段，国家针对黄金等贵金属实施了极为严格的管制措施。黄金开采企业，必须要把所开采的黄金交由中国人民银行进行售卖处理。而用金单位，则是按照央行所分配的配额来获取配售的黄金。并且，这一时期黄金的主要用途是用于紧急国际支付以及充当外汇储备，以上这些就是该阶段的具体特征。
二是处于逐步取消管制的时期，就是从1982年开始至2002年这个阶段。在1982年时，中国人民银行下达了那一份《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，进而恢复了属于黄金饰品的出售业务；于2001年4月的时候呢，中国人民银行把黄金“统购统配”的计划管理体制给取缔了；到2001年6月的那时，央行正式开展了黄金价格周报制度，在这一阶段，黄金流通慢慢被放开，价格主要是以央行报价作为依据的。
三是处于市场化阶段，这个阶段从2002年开始持续至今，在2002年至2003年期间，国务院把黄金的10项行政许可给取消了，2002年10月时，上海黄金交易所开始正式运行，由此，黄金市场正式进入到市场化阶段，并且渐渐采取定盘价加集合竞价的这样一种方式。
走过20多年，我们国家的黄金市场加快发展，上海期货交易所，变为世界处于第二位置的期货黄金交易所，上海黄金交易所，属于国际上规模最大的场内交易所。我国黄金的金融功能持续强化，衍生品市场迅速兴起，国内和国外市场的联动越发紧密。
当下，全球黄金定价主要采用定盘价加上集合竞价的形式，由此形成了三大定价中心，当中，伦敦金银市场协会（LBMA）所进行的定价乃是具备极强权威性的黄金价格。
全球渐渐形成了三个国际黄金定价中心，分别为伦敦、纽约以及上海，在2023年的时候，这三大市场占据了全球交易量的将近90%。伦敦的黄金市场历史十分悠久，它是世界上极大的黄金交易中心，在2023年，伦敦金银市场协会的场外交易量在全球黄金流动总量里占比49%，这是当今世界的权威黄金报价。
三大定价中心的交易和定价方式有所区别。
伦敦的黄金市场属于场外性质，这里并不会直接产生黄金的交易行为，而是由参与定价的15家机构，每天进行两次电子竞价，由此形成定盘价。
全球的定价中心是纽约，它属于场内期货交易市场，其中（COMEX）黄金作为基准期货合约，其每日交易量将近2700万盎司。
全球人民币黄金定价中心是上海，它为全球投资者供给人民币黄金的基准价格。全球最大的场内实物交易所是上金所，全球第二大黄金期货交易市场的是上期所，选取了多家定价成员与提供参考价成员共同报价的是上金所的‘上海金’，它们囊括商业银行、产用金银企业等多层次市场主体，并融汇主板和国际板之下的国内外参与者。
1971年起始，黄金价格历经两轮完整周期，人民币金价走势和美元金价走势高度一致。
在第一轮周期里，这个周期的时间跨度是从1971年至2000年，其中上升的时段是在1971年至1980年，在此期间国际金价从37.4美元/盎司上涨到了1980年的850美元/盎司，促使其上涨的主要有市场化交易、通胀上升以及实际利率下降这些因素；下降的阶段是从1981年至2000年，此时国际金价从850美元/盎司下跌到了1999年的252.8美元/盎司，导致其下跌的主要因素是美国及主要发达国家经济向好、低通胀以及实际利率上升。
在第二轮周期里，也就是从2001年至2018年这个时间段，其中上升阶段是从2001年至2012年，在此期间国际金价从256美元/盎司一路上扬到2011年达到高点1895美元/盎司，在长期处于宽松状态的情况下，通胀预期有所抬升，实际利率出现下行，美元指数也逐渐走弱，所以金价走强；而下降阶段又是从2012年至2018年，国际金价从1895美元/盎司一路下跌至2015年的1049.4美元/盎司，从那之后价格就在低位处震荡，美国经济开始回暖、美联储货币政策转而发展变化、低通胀以及实际利率回升这些都是主要的影响因素。
在第三轮周期上升阶段，也就是从2018年开始一直到现在，黄金价格到2019年的时候涨超了2000美元每盎司，之后处于高位震荡状态，到2024年金价频频创下了历史新高，突破了2383美元每盎司。它的主要原因是自2018年以来，国际地缘形势是日益变得复杂起来，全球开始进入“去美元化”进程，具体表现为美元外汇储备在下降、黄金储备在上升。国内和国际之间，期货和现货之间金价波动的总体趋势呈现出高度的一致性，在几乎所有重要价格变动节点都展现出同步。
作为国际货币（美元）的背书，价格主要受金融属性影响
一个方面是，黄金存有作为货币所需的属性，它能成为国际信用货币予以支持的依靠物品，并且这种物品的价格会受到世界货币体系是否拥有稳定属性以及主要用于进行支付的货币在币值方面的状况影响。
布雷顿森林体系解体之后，美元替代了黄金，黄金大体上自一般等价物范畴退出，然而其部分货币属性依旧被留存下来，成为国际信用货币的背书，在一定程度上展现出货币替代品的特征。当今世界的货币体系是国际货币与黄金的二元体系。
长期而言，世界信用货币体系以美元为核心，此体系的稳定性以及主要支付货币美元的币值，乃是影响金价的根本因素。美元身为当前国际货币体系的柱石，保持坚挺，体系稳定，会削弱黄金作为储备资产以及保值功能的作用；反之，美元若贬值，会诱发资金进入黄金市场避险与保值，进而推动金价上涨。
金价的变动，和美元指数的强弱，在大趋势方面，呈现出一定的负相关关系，一旦美元价值下降，那么黄金作为货币的地位，就会相对上升，其价格通常会有所上涨。
此外，国际市场之中，黄金主要是以美元标价的，正因如此，美元指数对黄金价格有着直接的影响，当美元出现下跌情况的时候，因为黄金本身具备的价值并未产生变化，所以黄金的价格会随之而上涨。
首先来看一个方面，实际利率水平，它有着这样一种情况，那就是它在衡量着持有黄金的机会成本，这可是影响到金价的一个核心要素，关键就在于它能够体现为黄金的投资属性！
黄金具备“零票息”这一特性，所以能够把实际利率视作持有黄金的机会成本，也就是实际利率体现黄金真正的“价格水准”，当实际利率升高时，持有美元并用来投资像股票、债券等其他有息资产的收益会增加，即持有美元的效用相对提升，金价相对降低，而当实际利率降低时，持有美元的效用就会相对减弱，金价则相对上扬。
另外，利率下降会致使货币供给增多，进而刺激通货膨胀，这会进一步加大黄金价格上升的可能性以及幅度。2008年金融危机之后，各国加大货币政策刺激强度，众多央行把基准利率维持在零，甚至采取负利率政策，全球负利率债券规模快速提升，到2020年末，全球负收益率债券市值一度达到18.4万亿美元峰值，约占当时全球未偿还债券的四分之一，黄金相对价值明显提高。
参照过往的历史数据而言，美国10年期的那种通胀保值国债收益率，也就是TIPS，和金价之间呈现出显著的负相关性，而前者一般是被用以衡量无风险投资收益率的水平的。
一来，经济长周期属于影响金价的直接因素，二来，经济的长期增长致使了金价呈现“易涨难跌”的状况，三来，这体现为黄金具备逆周期投资属性。
长期来看，黄金价格跟经济长周期波动之间，有着较强的负相关性，在此背后，从长周期视角而言，黄金价格变动跟投资收益率呈现出的是负相关关系。
具体而言，于经济活力充沛的复苏以及繁荣阶段之际，投资所获收益得以增添，同时风险有所降低，大量资金流入实体以及生息资产的投资范畴之内，致使对货币的需求有所提升，然而对黄金的需求却有所下降，进而推动金价趋向走弱；反之，在经济陷入衰退以及萧条的时期之时，经济的不稳定性开始增大，投资实体以及生息资产所带来的收益出现减少，并且风险有所增加，相较于投资黄金来说其效用大幅降低，大量资金流入黄金市场，从而拉动金价不断走高。
过去历史阶段之中，黄金价格出现显著较大幅度上涨的情况，大多是事发在康波周期的萧条时期，然而呢，处于康波周期的繁荣阶段的时候，以及复苏阶段后期时段，还有康波周期衰退阶段前期时期之内，黄金价格呈现出下跌或者是始终维持基本稳定状态的情形。
一方面，通胀水平属于影响黄金价格的那般重要因素，另一方面，这一影响体现于黄金所具备的抗通胀属性之上。
于通货膨胀的时代当中，美元这类纸币会持续地贬值，黄金身为永恒的价值代表，它的价值不会因为通胀受到影响进而发生改变，黄金交换法定货币的比例，也就是黄金价格增速，与法定货币和黄金的存量增速差呈正相关，这意味着黄金价格和通货膨胀率是正相关的，另外，通胀还会直接致使美元贬值，并且引发黄金的相对升值。
虽然各个国家的通货膨胀水平会受到各国自身经济政策的作用，然而通胀周期常常具备一致性，当处于各国通胀水平向上运行的阶段之时，黄金价格也是跟着增长。
五，乃是黄金具备避险的属性，此属性使得黄金在国际政局出现动荡的阶段，以及产生地缘纠纷冲突之时，还有身处经济危机等这些高风险时期，呈现出更具优势的投资价值。
一定的正向影响存在于风险因素之于黄金价格，在危机时刻，市场避险情绪升温，相较于美元等信用货币，黄金作为一般等价物，是社会公认的安全系数高出一筹的避险资产，进而推动黄金价格上涨，政府为维持国内经济的平稳而支付费用，大量投资者转向黄金保值投资，这些因素均会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。
就历史数据而言，因政局动荡致使的三次石油危机，都使得全球金价在短期内急剧大幅上涨，除此之外，2012年的欧债危机，2016年的英国脱欧公投，以及2020年的疫情冲击，统统表明金价与风险显著相关。
六是商品属性对黄金定价影响较弱，影响力方面存量强于增量。
黄金需求主要被划分成金饰需求，工业需求，央行购金需求以及投资需求，当中金饰需求与投资需求展现了黄金的投资属性，占总需求的63.5%，其波动幅度较大，对黄金短期价格起到决定作用；央行购金体现了黄金的货币属性，占总需求的23.2%，是促使长期黄金需求得以上涨的主要推动力量，决定着黄金长期价格的走势；工业需求反映了黄金的商品属性，占比为0.7%。
站在2023年末这个时间节点来看，对于全球各地所处地面上的金黄颜色的金这种的库存数量而言，大概是21.26万吨左右，此数量呢，是金矿年产出量和回收金年产出量加起来总和之40倍到50倍的样子，当仅仅只是金矿产出来的数量时，它又达到了年产出量50倍至6在这一范围内，其中呀，属于有着比较强大流动性能的那种金在金融市场里库存的数量大概是8.4万吨。在黄金交易的市场中，占据主要地位的需求方向倾向于存货的需求，占据主要地位的供给方向属于存货的供给，在商品所具备的属性这方面，需求以及供给这些因素产生的影响力是比较有限的。
全球形成三大黄金市场 交易市场对短期价格引导力强
全球极大的黄金市场是伦敦场外交易市场，也就是 OTC，极重要的现货黄金基准价格是由其形成的伦敦金价格。
伦敦 OTC 市场，是全球黄金交易的所在中心，在 2023 年的时候，伦敦金银市场协会，其日均场外黄金交易金额达到了 789.1 亿美元之数，占黄金场外总交易金额的比例，为 79.6%，占全球黄金市场总体流动性的比例呢，则是 48.5%。伦敦黄金市场对现货黄金定盘价有着每天两次的设定之举，伦敦金价格如今已然成为全球现货黄金极为重要的价格参考基准。
这个市场，是全球范围内超大的针对黄金期货的那种市场，它对于黄金期货的价格，以及黄金现货的价格，都存在着一定程度的影响力。
纽约黄金市场，它是以黄金期货交易作为主要形式的国际黄金市场，纽约商品交易所具备这样至关重要的特点，它是全球规模极大同时流动性又极高的黄金期货交易中心，而且对全球黄金期货价格以及黄金现货价格都能够展现出较强的影响力。来看2023年，纽约商品交易所黄金期货日均交易额是443.3亿美元，它占黄金场内交易总额的比例为72.1%，于全球黄金市场总流动性方面所占据的比例是27.3%，它的排名仅次于伦敦OTC市场。纽约黄金市场在如此这般的情况下增大了金价波动的敏感性，进而使得世界各大黄金市场的金价差距在发展趋势上趋于缩小。
具有全球第三大黄金市场之称的上海黄金市场，对于国内现货金价有着较强引导作用，对于国内期货金价同样有着较强引导作用。
上海期货交易所，是全球第二大黄金衍生品市场，是我国唯一的黄金期货和期权交易市场，它为不同风险偏好的投资者，提供了更加多样的投资选择，有助于提升我国整个黄金行业的市场竞争力，以及国际影响力，是我国成为独立于欧美的第三大黄金定价中心的重要基石。
全球第一大纯实物黄金交易所是上海黄金交易所，其通常以人民币计价，反映了黄金在国内投资者方面的需求和供给情况。2016年4月19日，上海黄金交易所推出了“上海金”人民币集中定价交易业务，发布了以人民币计价的黄金基准价，从此，中国的声音在世界黄金市场中发出了。这进一步巩固了中国作为价格制定者的地位，助力人民币呈现国际化态势，扩展中国黄金市场在国际上的参与度。
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