[id_894327073]
[id_1244798541]
[id_458690649]
之所以消费行业被誉为“长坡厚雪”的长期投资赛道，在于其有着广阔的市场空间，有着相对需求刚性和稳定盈利能力。一方面，持续且广阔的需求空间造就了“长坡”属性，消费行业涵盖衣食住行、健康娱乐等基础生活单元，具备较强的需求刚性，与此同时，随着代际迭代以及消费结构升级，新消费需求持续地被创造出来。另一方面，品牌的可积聚价值以及竞争壁垒建成了“厚雪”特性，消费企业里面，品牌价值同消费者的信赖与喜好一同存在，消费抉择体现了连续性，头部企业凭借供应链改良、渠道积聚等打造了成本甜头，进而强化了营利实力。从长远角度说来，消费风格于市场的其他各类表现得要优越，阐释出了较强的存续韧性。
02
[id_2011612282]
消费的持续增长存在三重支撑逻辑，短期内，是就业与收入所形成的即时购买力起到支撑作用，中期时，需关注社会保障与财富效应构建的预期机制，长期来讲，是由人口结构这一底层逻辑予以驱动。可以这样改写：就业保持稳定、收入得以增长这类情况，它们对居民，是扩大消费的关键性基础所在呢，居民可支配收入要是有所增长，那么这种增长能够比较快地转变成为实实在在的消费意愿以及消费的能力；处于中期层面的时候，社会保障体系，它所起到的作用类似于消费的“稳定器”，此体系的覆盖广度以及保障力度，直接对居民未来的心理预期以及预防性储蓄所占的比重发生影响情形呢；放在长期层面分析的话，人口结构的演变进程，它是消费趋势最为底层的逻辑要点，像年龄分布状况、家庭呈现的形态、人口流动的态势、教育水平等诸多因素，它们持续不断地塑造着消费需求的品类、场景以及规模大小，进而为消费增长确定了长期需要遵循的方向哟。
03
[id_1027026095]
今年以来，新消费板块的增长呈现出火热态势，与之相比，传统消费则显得略微黯淡。其实，传统消费与新消费出现分化，其本质是需求驱动逻辑以及价值创造方式等方面存在差异化映射。传统消费把满足物质需求当作核心，它依赖城镇化进程，依靠人口红利以及政策补贴来驱动，然而却有可能遭遇增长限制的天花板，在关注点上相对更侧重于CPI的扩张以及ROE的稳定性。而新消费是以情绪价值、个性化体验作为内核，能够精准地捕捉创新产生的消费需求，并且借助技术去赋能，通过全球化叙事来重新构建消费场景，它更多是关注增量市场的扩展以及创新需求的释放。
朝后方去看，传统消费跟新消费之间的结构性差异依旧存在着，不过或许存在着政策共振以及互补性增长的空间。传统消费所具备的稳健基本盘和新消费所拥有的活力创新是相互辅助成就的，传统消费有着品质迭代、绿色转型、再加上服务延伸这样的需求，新消费的发展同样是需要基础消费给予纵深支持的。在扩大内需的政策作出引领的情况下，消费结构升级不会只是新消费独自表演的戏码，而是新老消费共同繁荣、协同演进的过程。
二、扩内需仍是政策突围重点，政策框架持续丰富
04
政策协同发力，2026年扩内需仍是政策突围重点
据国家发改委，在2021年至2024年期间内需对国民经济增长的贡献率实现86.4%，消费对于经经济发展所起到的基础性作用是越发显得重要起来的，不过我国当下最终消费率显而是显著偏低之状况，消费不足这一情况是长期存在着的。中央经济工作会议连续不断去强调全方位尽可能地扩大内需，那积极政策组合拳正从财政货币政策这方面、供给端以及需求端共同形成一种合力，持续不断地发力去扩大内需 。针对2026年展开展望，扩大内需依旧是政策寻求突破的关键要点，鉴于外部环境脆弱性不断加深这一状况，由完整产业体系以及超大市场规模所支撑的内需市场是经济取得增长的“稳定器” 。
05
新时代扩内需政策框架更重视“投资于人”
在“十五五”时期，扩内需政策框架会更看重“投资于人”，会把数量更多的资金以及资源精确地投放到教育、医疗、养老、就业等这些民生方面的关键领域，凭借提升全民的人力资本水平、增进社会福祉，去破解消费市场存在的短板，激活经济内生的增长动力，最终达成经济发展与民生改善的良性循环。“投资于人”理念的形成是改革开放以来发展内涵持续深入的必然结果，先是侧重物质资本积累，接着逐渐聚焦人的发展需求，最终演变成“投资于人”的价值共识 。就扩内需政策框架来讲，“投资于人”不但留意短期消费的提振，而且从中长期借助社会保障以及人力资本积累，去重塑消费增长的微观基础 。
06
扩内需进入提质增效阶段，关注四大维度重点
2025年3月，《提振消费专项行动方案》向外公布了出来呀标志了我国扩大内需采用办法开始进入到进一步提升品质增加效能环节，此《方案》从四大维度打破消费受到限制地方喽，有希望形成一个这么样的良性循环哟，就是“收入数量增多向着供应方面品质提升这样一个转变朝着消费者有信心更增强劲的方向发展”，进而给当前正在高质量发展的经济方面注入能够持续不断的动力，在最后啦。其中，提升消费能力聚焦“增收 + 保障”这两个核心，通过推动城乡居民工资性收入实现合法增长，拓宽财产性收入的渠道，促进农民实现增收等一系列举措来夯实增收基础，与此同时，强化生育养育、教育、医疗养老等方面的保障力度，以此筑牢消费底气。优化消费供给兼顾多元需求，这其中包括服务消费提质、大宗消费更新等，配合消费环境的优化以及多维政策的协同，内需提振的蓝图变得更加清晰 。
三、消费复苏积累量变，消费板块盈利“磨底”
07
消费复苏温和向好，内需增长积累量变
自2025年起，中国消费市场呈现出温和复苏的态势，消费者信心指数在年内持续得到改善，内需潜力在不断释放，社会消费品零售总额同比要好于2024年，不过增速或许已经难以恢复到2020年以前的水平。这一系列变化彰显出在积极扩内需政策情况下消费复苏的韧性与潜力，各类需求的稳步释放以及供给结构的持续优化，正在为内需提质增效积累坚实的量变基础。
08
盈利改善正“磨底”，估值或已具备修复空间
消费板块三季报盈利还处在“磨底”阶段，多个细分出来的消费行业，其归母净利润到现在都还没有转正，ROE同比依旧是往下走的态势。从估值跟盈利分位数之间的差值来看，部分行业呈现有估值“错配”的情况，或许已经具备了修复的空间，跟中游制造以及科技大类行业相比较而言，消费行业估值盈利分位差一般更低，像农林牧渔、食品饮料等细分行业，其估值修复空间比较大。
09
传统消费买在CPI反转时，CPI趋势性反转或正在蓄势
就行业以往的表现情形而言，在 CPI 反转的阶段之时，消费板块超额收益的增长空间是比较大的。10 月份，CPI 同比实现转正，环比涨幅呈现出扩大的态势，核心 CPI 同比上涨了 1.2%，这是连续第 6 个月出现扩大的情况。从分项方面进行观察，食品以及能源价格一直维持在低位，不过其跌幅有一定程度的收窄，国际原油价格走低，进而致使国内能源价格处于收缩区间之内。食品价格跌幅收窄，“两新”相关商品以及黄金饰品价格上涨，这是 CPI 转正的主要支撑条件，扣除食品和能源价格的核心 CPI 涨幅连续不断地扩大，服务消费恢复的趋势相对较为稳健。从整体上去看，走出那种呈现价格弱势状况的基础性条件正在持续不断地进行夯实，而CPI基于趋势性的反转或许正在蓄积相应的势头。
10
传统消费充分调整，配置性价比逐渐显现
经前期调整的消费板块，其估值水平处于低位，红利属性持续得到提升，以800消费指数作为例子，消费板块股息率约为3.3%，此情况优于沪深300等指数，该板块估值接近历史极低水平，配置性价比得以显现。
11
服务消费前景广阔，或开拓消费新增长空间
正以蓬勃态势的服务消费，开拓着消费新增长空间，成为内需提质升级的核心引擎，当前，中国居民服务消费支出占比达46.1%，已超越2019年那时候的水平，从国际经验而言，当人均GDP突破1万美元之后，服务消费占比提升将会显著加速，还会带动最终消费支出于GDP中的比重上升 。在美国、日本等经济体当中，当服务消费占比超过商品消费之后，其最终消费支出占GDP的比重，都迎来了稳步的增长，在这种情形下，服务消费占比的提升，能够更为充分地发挥出消费对于经济增长的基础性支持作用。与之形成对比，中国的服务消费占比，仍然存在着提升的空间，这或许会成为下一步扩大内需的重要突破口之处。
12
新消费从“匹配”创新需求走向“创造”创新需求
新消费借着Z世代的兴起，以及后工业化进程里消费需求的升级，造就了独特的供需特性与增长逻辑，需求端有着独特的消费群体特性和消费偏好需求，不断重塑着消费供给形态，消费不再只是局限于产品自身，更变成了自我表达的符号，这反过来促使供给端在产品设计里融入文化元素，在服务中加强场景体验，在模式上推动定制化创新，从而更契合新一代消费者的核心诉求。供给端进行主动升级，突破了既有需求边界，实现了从“适配需求”到“创造需求”的跨越，反向激活了潜在消费潜力，供需两端有动态适配，还有正向循环，成为推动消费结构升级的核心动力 。
四、消费板块进入资金布局期
消费板块的资金结构或许已然快要接近行业底部所具备的特征了，主动权益基金整体上把消费板块的超配比率给降低了，食品饮料行业的超配比率相较于2022年中报降低了将近4%。在被动指数这一方面，消费行业ETF在近三个月呈现出净流入的趋势，新进的增量资金大概有265亿元。
港股之中，新消费标的具备突出特色，其与A股消费板块构成互补关系，从专注于消费领域投资的消费主题主动基金的资产配置特征而言，此基金股票仓位的波动幅度较小，并且其港股投资市值在基金资产净值中的占比呈现稳步提升态势。
就从消费主题主动基金的行业配置这方面来看，主动消费基金在近些年重点去增持汽车行业，还增持传媒行业，也增持商贸零售等行业，而食品饮料行业的配置比例有所下降，医药生物行业的配置比例同样有所下降，农林牧渔等行业的配置比例也是如此下降，主动消费基金渐渐对新兴消费行业予以重视，或许这也正是消费变迁的一个缩影 。
风险提示，基金具备风险，投资这项举动需要严谨慎重对待。富国基金无法确保基金投顾组合策略必然能够盈利以及拥有最低收益，同时也不会作出保本的承诺，投资者介入基金投顾组合策略存在着没办法获取收益乃至本金出现亏损的风险。基金投资顾问业务当前尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在着因为试点资格被拿掉，从而不能持续提供相关服务的风险。
