一季度，市场行情总体呈现出较大程度的震荡态势，这主要是受到中东冲突的影响。步入二季度，市场是否能够开启新一轮的上攻行情，这是近期大家所关注的问题。
回顾一季度的行情，1月份时，市场曾经一度出现了17连阳的情况，两市的成交量迅速地向上行进，日成交量最高的时候接近4万亿元，创造了历史的新高度，随后市场的走势开始出现降温，这种降温的态势一直持续到春节前后。春节过后，因为在2025年能够赚钱的投资者，在走亲访友之际会将收益进行分享，这本是有利于吸引更多资金进入市场的，所以市场普遍有着会有春季攻势的预期。然而令人惋惜的是，2月28日，美国与以色列突然联合起来对伊朗展开打击，中东地区战争就此爆发，这打乱了A股市场正常的运行节奏，春季攻势没能出现，市场曾一度跌破4000点整数关口，还逼近了3800点。在投资者信心遭遇挫折的时候，我和刘继鹏教授进行了一次直播对话，经过长达一小时的激烈讨论，我们觉得中东冲突对于慢牛长牛行情不存在本质层面的影响，原因在于本轮行情有着自身的逻辑，不会因为中东冲突就走向终结。按我判断，4月时特朗普面临着巨大压力，他表面显得强硬，然而实则外强中干，并且到年底时还面临中期选举，所以他会去找一个能保全面子的理由来结束战争。在我们的直播里提到了“4000点保卫战究竟是牛回头还是熊来了”，大家一致认定那是牛回头。果然，特朗普在发表了一系列强硬讲话之后，在最后时刻明确宣称会在两周内结束战争，全球市场因此松了一口气，国际油价随即大幅下跌，金价大幅反弹，全球资本市场迎来了狂欢，A股也顺利地站上了4000点关口，投资者重新拾起了信心。慢牛长牛行情有望在二季度继续延续。
本轮呈现出慢牛态势且持续时间较长的行情，肩负着意义重大的有着深远影响的历史使命，它并非那种仅仅是普通意义上的简单牛市，乃是能对经济增长起到强有力拉动作用的关键引擎，能够被形象地比喻成能够拉动经济增长的“第四架马车”，这种对此观点的看法已经获得了许多人的认同。在最近一段时间里，国家统计局所公布的一季度经济方面的数据表明这样的情况，我国GDP增速达到了5%程度，物价呈现出温和状态逐步回升，社会消费品零售总额增速回升到了2.4%水平，相较于去年四季度有了明显的变得更加温暖的回暖态势，这表明经济存在着复苏的迹象然而增速依旧处于不高的状况。要切实做到真正能够拉动消费、带动投资、提振内需，仍然是需要一轮呈现出慢牛态势的行情。本轮行情承担着三项历史使命，其一，借由牛市提升居民家庭财富，抵消前些年房价下降引发的财富负面效应，进而推动消费增长，投资者于股票市场获利后自然会拿出部分用于消费，牛市对消费的拉动作用显而易见；其二，凭借牛市产生财富效应，以此稳住楼市，当下全国范围内房地产市场仍处于调整阶段，然而北上广深等一线城市核心区域房产已呈现出企稳反弹迹象，成交量在一季度显著回升。要是牛市延续两三年，甚至延续四五年，那老百姓借助股票、基金获取收益后，必定会有一部分资金朝着楼市流动，进而对楼市稳定起到推动作用；第三点呢，是借助牛市来发展新质生产力。科创板推出新的上市标准后，近期创业板也开展了一系列改革，推出第四套上市标准，允许年收入达2亿元以上但暂时不盈利的科技创新企业在创业板上市，有两项指标，其一为“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业，其二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。这些代表经济发展方向的科技创新企业，在处于初创期的时候，是很难产生稳定收入以及利润的，不过呢，只要有了超过2亿元以上的收入，还有一定的增长，要么就是有高研发投入，这样的情况下就能够登陆创业板，科创板加上创业板也就是所谓的“双创”，对科技创新企业的支持力度是越来越大啦，未来有希望催生更多科技创新企业，甚至还会出现科技龙头。
现如今，全球正处于AI科技革命进程里，美股的AI科技股历经多年上涨，已然呈现出显著泡沫。过去两年间，巴菲特大幅度削减美股仓位，当下伯克希尔·哈撒韦的股票仓位已然低于50%，现金数额高达3500亿美元。近期，巴菲特在接受采访时清晰表明，尽管美股从高点有所回落，幅度在5%-10%，然仍不足以吸引他进场。他通常在市场面临见顶之前，于左侧进行减仓操作，一直等到市场出现暴跌，甚至陷入绝望状态时，才会以“救世主”的身份入场。在过去十年间，我曾七次去到奥马哈现场，参与巴菲特股东大会，并且第一时间把巴菲特的价值投资理念，介绍给国内投身于投资领域的人们，有媒体称呼我是“中国小巴菲特”，这无疑是赞誉超出了实际情况，然而在倡导关乎价值投资的理念这件事情上，我是丝毫没有保留、竭尽全力的。在刚刚过去的一年当中，我依据A股市场的实际情形，独自创造出具有中国特色的价值投资理论，获得了市场范围广泛的认同。坚持中国特色价值投资，需依循巴菲特“好行业、好公司、好价格”之逻辑，还得契合A股实际情况：其一，要对政策予以解读，宏观政策、行业政策于市场影响颇为重大，对于获政策支持之行业应着重配置，而对受政策限制之行业则需远离；其二，A股市场以散户作为主体，时常存有错误定价之机会，上涨时会涨得过度，下跌时又会跌得过度，所以要适度实施仓位管理。在过去10年当中，前海开源基金成功达成2次逃顶、4次抄底，把握住市场拐点机会，凭借实践去践行中国特色价值投资理论。
今年五一的时候，我会赶去奥马哈现场参会，这已经是第8次了，要参加巴菲特股东大会。今年，股神巴菲特不在台上回答投资者问题，不过他以95岁的高龄来了现场，坐在董事会区域，给广大投资者带去了巨大的精神力量。每次去现场参会，我都会受到震撼，来自全球近4万人，不远万里，飞行20多小时，齐聚奥马，全世界投资者对巴菲特价值投资理念的认可，那真的是前无古人后无来者。由巴菲特执掌长达61年时间的伯克希尔·哈撒韦，其年化收益近乎达到20%，累计回报高达6万倍，这样的投资业绩充分体现出：价值投资乃是获取长期投资胜利的法宝。在去年年末的时候，伯克希尔更换了新的掌门人，由格雷格·阿贝尔担任CEO，他是否能够持续创造投资神话尚无法知晓，然而巴菲特的投资理念不会因为他退休便消失不见，反而会使更多人认识到其价值所在。价值投资有可能是普通投资者改变亏钱命运的较为不错的方式。芒格已经离我们远去了，可是他的思想永远存在。有着由巴菲特还有芒格所创立的投资哲学，那般对于每一个人来讲都是有着启发意义的。身为价值投资理念的倡导者以及践行者一方，我内心之中所期望着呢，乃是等到未来的时候，可以跟更多的投资者去分享关于价值投资的理解这一内容，进而使得更多的人能够踏上走向价值投资的那条道路去，最终达成财富增长这样一种结果。
对于A股市场呈现的那种缓慢上升且持续时间长的牛行情，我们得有着坚持相信的信心以及保持执着等待的耐心。在二季度的时候，市场存在着相当多的机会，“科技加上重资产”这两者是两条主要的投资路径线索，在二季度有希望显示得更为突出明显。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
