美国关税政策摇摆，亚太股市走出过山车行情

21世纪经济报道记者胡慧茵广州报道

美国关税政策变动无常。据新华社消息，5月29日，美国联邦巡回上诉法院同意了特朗普政府的请求，决定暂时中止执行美国国际贸易法院之前下达的，禁止实施特朗普政府针对多国实施加征关税措施的行政命令的判决。而在此前的5月28日，美国国际贸易法院已经判决，禁止执行特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》对多国实施加征关税措施的行政命令。

美国关税政策持续波动，导致亚太地区股市经历起伏不定，5月29日稍有回升，但紧接着在30日多数股票出现下跌。总体而言，本周亚太股市呈现出涨跌交织的局面。

在东南亚股市领域，越南股市表现突出，胡志明指数一周上涨1.38%，达到1332.6点；而印尼雅加达综合指数（JKSE）则出现下跌，一周跌幅为0.53%，收盘于7175.82点；新加坡海峡指数略有上涨，一周涨幅为0.31%，收盘价为3894.61点；马来西亚吉隆坡综合指数一周下跌1.76%，报收于1508.35点；菲律宾马尼拉指数同样下跌，一周跌幅为1.12%，收盘价为6341.53点；泰国的SET指数跌幅较大，一周下跌2.31%，收盘于1146.18点。

亚太地区其他国家的股票指数也呈现上涨趋势。其中，日经225指数在一周内下跌了2.17%，跌幅达到804.63点，收盘价为37965.1点；韩国的KOSPI指数同样在一周内下跌了4.07%，跌幅为105.58点，收盘价为2697.67点；而澳大利亚的S&P/ASX200指数则在一周内上涨了0.88%，收盘价为8434.7点。

法国里昂商学院的管理实践教授李徽徽在接受21世纪经济报道记者采访时指出，尽管上周亚太股市波动不定，但整体上仍呈现上涨趋势。这一现象被视为全球资本结构重新分配的预演。其背后原因是美国国际贸易法院的裁决，该裁决阻止了特朗普政府关税政策的实施，从而在短期内减轻了以出口为主导的经济体的外部需求不确定性。此外，亚太地区内部的政策协调有望得到强化，中国、印尼、日本以及韩国等国家正增强内需的推动力和财政的支持作用，这些举措与人工智能和清洁能源领域的结构性增长相结合，共同构成了中期多头趋势的坚实支撑。近期，全球资本也在积极配置那些具有“价值低估+政策支持”显著特征的亚太地区资产。

印尼股市进入技术性牛市

经过连续多周上涨，亚太股市均较4月9日的低点录得明显涨幅。

记者统计数据显示，在4月9日至5月30日期间，印尼雅加达综合指数上涨了20.2%，越南胡志明指数上涨了21.8%，新加坡海峡指数上涨了14.8%，马来西亚吉隆坡综合指数上涨了7.7%，日经225指数上涨了19.7%，韩国KOSPI指数上涨了17.6%。

分析显示，印尼股市已步入技术性牛市阶段。随着印尼股市的显著攀升，5月21日，印尼央行宣布，将基准利率（BI-Rate）降低25个基点至5.50%，同时将存款便利利率下调25个基点至4.75%，贷款便利利率亦下调25个基点至6.25%。

李徽徽指出，印尼股市步入技术性牛市并非仅仅是由于25个基点的降息所引起，此次降息不仅稳定了经济增长，更是率先对全球利率周期的转折点作出了反应。再者，作为大宗商品的主要出口国，印尼在“绿色通胀”趋势中，其镍、铜、煤等资源出口仍保持较强的盈利能力，这为其股市增添了更强的抗通胀资产特质。尤为重要的是，在印尼股市这一轮的上涨过程中，市场结构正经历着一场深刻的变革：科技、电子商务、数字支付等新兴经济领域的比重显著增加，这导致股指不再仅仅依赖于资源类板块，同时，外资的流入质量也得到了显著提升。

李徽徽对东南亚股市的前景持乐观态度。他认为，首先，东南亚各国通货膨胀率下降以及汇率保持稳定，这为货币政策的调整和放宽提供了条件；其次，东盟的制造业正逐步承接全球产业转移的机遇，科技、半导体、医药、绿色能源等新兴产业正在迅速形成完整的产业链。此外，外资的流入模式也发生了转变，由原先的被动参与ETF市场博弈转变为主动投资于核心龙头企业。

日本国内资金回流股市

实际上，日韩股市的涨幅也相当显著。尤其是在美国国际贸易法院否决了特朗普总统提高关税的决策之后，日本和韩国的股市分别实现了1.88%和1.89%的上涨。

李徽徽认为，日韩股市之所以上涨，主要在于在全球资本寻求避险并重新评估价值的周期中，日韩市场扮演了政策对冲与科技制造领域的重要支撑角色。

李徽徽指出，日本股市的显著上涨并非仅仅由于出口贸易的收益，更深层次的原因在于国内资金在“资产荒”的背景下不得不回流至股市。谈到日本超长期国债拍卖的不景气，他进一步说明，日本债券市场持续低迷，养老金和保险资金不得不减少对国债的投资比例，转而投资于高股息、以日元计价的优质股票。

面向未来，李徽徽表示，亚太地区的股市上涨趋势有望在中期内持续，然而其发展步伐将会出现分化。对于以出口和制造业为主导的经济体，比如韩国，它们拥有持续上升的潜力。然而，对于日本这样的经济体，若其“宽松的货币政策、低通胀、资产错配”的结构性问题得不到财政政策的配合，股市很可能会出现“流动性泡沫”，导致后续动力不足。他透露，在东南亚股市领域，该地区正逐渐构建起一种资产重估的逻辑，这一逻辑以低估值、高速增长以及政策支持空间为三大核心要素。

中印尼本币结算合作升级

5月27日，在马来西亚吉隆坡，首届东盟—中国—海合会峰会盛大开幕。此次峰会标志着东亚合作迈向跨区域合作的新里程，三方领导人首次在峰会上共同亮相，这一历史性时刻被广泛视为区域合作迈向新阶段的标志，具有非凡的里程碑价值。

三方不仅就产业链与供应链的协作、能源保障以及基础设施的相互连接等方面展开了深入交流，而且还进一步探讨了货币政策和跨境支付机制。在声明中，三方还明确表示，他们计划共同研究并推进本国货币的使用以及跨境支付方面的合作。

李徽徽对此回应称，中国与东盟以及海合会三者在货币及支付领域的协作，其实质在于对以美元为主导的支付体系进行结构性的规避，这一举措背后反映出这三个经济体对于金融自主权和结算独立性的共同追求。

他进一步阐述道，这一合作将把海合会这一能源出口区域、我国这一制造与中间品输出国，以及东盟这一新兴消费市场紧密联系起来，具备了构建跨区域本币闭环的基础条件；若本币定价、结算及流动机制能够实现联动，那么美元在这些市场的清算主导地位将逐步被削弱。“这实际上是全球南方国家共同探索金融规制权重重塑的实验途径。”

近期，中国和印尼本币结算合作范围也得到扩展。5月25日，中国人民银行与印度尼西亚银行正式签订了一份名为《中国人民银行和印度尼西亚银行关于建立促进双边交易本币结算合作框架的谅解备忘录》的文件，该文件简称为LCT合作框架。此举将双方本币结算合作的领域从原先的经常账户和直接投资领域，扩大到了涵盖资本和金融账户的全面交易。这样的扩展不仅推动了本币在双边交易和投资活动中的运用，还有利于加强两国在货币金融市场方面的合作。

李徽徽指出，中印尼本币结算合作的提升，不仅体现在贸易便利化的技术层面，更是人民币实现区域货币化的关键路径。此次合作的核心是构建一个稳定的双边流动性支援体系以及本币定价的基准点，这预示着人民币不仅会在双边贸易中发挥重要作用，还将成为区域内重要商品交易、跨境投资融资以及金融基础设施的清算和储备货币。

他强调，一旦中印尼合作机制得以融入跨境支付及央行数字货币的体系，这便将是人民币朝向成为“亚洲结算核心货币”的关键一步，同时，它还为东盟国家建立循环金融体系树立了典范。