兼具债券和股票双重特性的金融产品，可转债以其“攻守兼备”的特性，在投资市场里颇受投资者喜爱。自今年起，得益于正股市场的行情转暖，可转债市场的交易活动明显加剧。截至6月6日，该市场的交易总额已经突破6万亿元，同比增长率超过28%。
近期，众多券商纷纷举办中期策略研讨会，对A股市场前景持积极态度。与此同时，对可转债市场的关注热度不断上升。展望下半年，众多券商分析师普遍对可转债市场抱有乐观态度。他们相信，随着市场环境的逐步好转，可转债的发行步伐有望持续得到调整。此外，预计下半年可转债市场将迎来更多机遇，其估值水平有望保持在较高位置。就投资策略而言，投资者可重点关注大盘可转债的配置价值。
市场表现稳健
近年来，可转债市场已走过多个发展阶段。自前几年经历了一段快速扩张的时期之后，自去年开始，该市场的扩张速度有所减缓。截至6月6日，沪深两市的可转债存量规模达到了6740.62亿元，这一数字比年初减少了595.6亿元。
Wind资讯的数据揭示，至6月6日为止，今年（以公告发行日为基准）仅有13家上市公司成功发行了可转换债券，债券发行总额累计达到了174.23亿元。特别值得一提的是，3月份成为了发行的高峰期，当月发行规模高达119.05亿元。审视历史数据，我们发现，在2024年，共计41家上市公司推出了可转债，其总规模达到了367.57亿元；而在2023年，这一规模更是高达1433.3亿元；从2019年到2022年，每年的可转债发行规模都超过了2000亿元。
在供给层面，兴业证券固定收益部门的首席分析师左大勇指出，自今年起，可转换债券项目的储备量偏低，导致市场供需之间仍旧存在不匹配的现象。
华泰证券研究所的副所长、负责总量研究的负责人、以及固定收益首席分析师张继强进一步阐述，他预测下半年新发行债券的规模将达到大约200亿元，而全年的供应量将与2024年的水平大致相当。同时，北交所的可转换债券等新型产品有望为市场提供补充。
从市场数据观察，可转债的走势相对稳定。截至6月6日收盘，今年中证转债指数的累计增长达到了4.67%，而同期上证指数的涨幅仅为1%。在交易量方面，可转债市场全年的成交额达到了6.46万亿元，较去年同期增长了28.06%。回顾历史数据，2024年全年的成交额为14.38万亿元，而2023年全年的成交额为13.12万亿元。
强制回购成为可转债退出市场的关键途径之一。得益于今年A股市场走势强劲，众多可转债所关联的股票价格大幅攀升，从而激发了可转债的特定赎回条件。经记者整理，至6月6日，今年已有37只可转债实施提前回购，并顺利完成了退市程序。除此之外，在现存的可转换债券中，今年已有44只触发了强制赎回的条件，其中，有4只债券的发行方近期发布了强制赎回的提示性公告，而另外40只债券的发行方则公布了暂不执行强制赎回的决定。
估值有望维持高位
目前，可转债的估值保持在较高水平。至6月6日记者完成稿件时，全市场可转债的平均交易价格为134.01元。观察其股性估值，可转债的平均转股溢价率达到了44.9%，而市场中共有46只可转债的转股溢价率超过了100%，整体上显示出“价格高企、溢价率高”的特点。
中信证券的首席经济学家明明指出，尽管2025年下半年可转债市场可能面临波动，但前景依然充满希望。一方面，在低利率环境下，固收类资金倾向于增加可转债的投资配置，这使得可转债市场的估值有望保持在较高水平，尽管其配置的性价比有所降低。另一方面，预计下半年权益市场将呈现震荡态势，而主动管理将成为实现超额收益的关键策略。再者，银行发行的可转债转股速度加快，导致可转债市场的整体规模有所减少，此时应关注大盘可转债的配置潜力。
在投资建议上，左大勇强调，银行板块在资金分配中占据关键位置，我们应更注重其配置与交易的可能性，而非单纯关注其基本面；目前非银类投资品种已接近债券底部，正位于相对低位；此外，其他具有红利属性的投资品种的估值也已有所下调。
进一步分析，银行的可转债市场供应紧张，其估值和定价有望进一步攀升。这类债券由于波动性较低，其重要性将日益凸显。当前，齐鲁转债和南银转债的赎回条件已接近触发，未来被强制赎回的可能性较高；杭银转债已经达到了强制赎回的条件；而浦发转债则将在2025年10月到期。银行可转债的稀缺性在将来将显著增强。左大勇如是补充道。
张继强分析，在下半年展望中，可转债有望继续实现盈利，不过盈利的规模和波动性可能都不会太显著。因此，他建议投资者维持一种较为中庸的投资组合。首先，在风格选择上，我们倾向于挑选YTM较高的偏债类产品，紧随其后的是那些价格不超过125元且溢价率低于30%的中小型平衡型产品；其次，在分析正股时，我们优先考虑主题成长类产品，其次则是景气度相关的逻辑；再者，我们关注即将到期的债券投资机会；此外，在信用方面，我们避免投资流动性较差的低价债券，同时重视那些YTM较高的产品。
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