来源：华金证券股份有限公司
投资要点
震荡行情在填坑行情结束后，A股市场迎来了上涨，其核心推动力包括政策导向、外部事件影响、行业轮动以及市场情绪等因素。回顾2015年以来A股市场所经历的7次短期内的快速下跌后迅速反弹的现象（即所谓的“填坑”行情），我们可以观察到：震荡阶段平均持续了86个交易日，而在震荡结束后的7次反弹中，有5次均出现了上涨趋势。驱动填坑行情结束并引发震荡的主要因素包括政策导向、外部事件影响、行业间的轮换以及市场情绪的变化。首先，政策和外部环境是决定震荡行情能否结束的关键因素：当政策环境宽松且外部事件正面时，A股市场有望实现突破性上涨，例如2016年的险资举牌、2019年MSCI指数扩容、2020年拜登当选总统、2024年“新国九条”政策的发布、2025年初的全国两会等事件；相反，如果情况相反，震荡行情之后很可能会转为下跌。其次，行业轮动的完成也可能是震荡行情结束的标志。
震荡接近尾声时，许多蓝筹股纷纷展开补涨行情。此外，震荡末期市场情绪指标普遍较高，这或许会在震荡结束后引发股价的下跌。
目前观察，A股市场短期内或许将持续波动中偏强，甚至有突破性上涨的可能。一方面，积极的政策正持续迅速实施，外部环境相对有利。首先，国家发改委已明确指出，多数稳定就业和经济的措施将在6月底前得以实施；其次，各地政府正加快推进稳定就业政策的执行。外部事件在短期内呈现出较为积极的态势：一方面，俄乌之间的谈判持续进行，有望减少地缘政治风险；另一方面，中美两国领导人进行了通话，双方一致同意各自团队要继续执行日内瓦达成的共识，并尽快安排新一轮的对话，这有助于缓解对中美之间竞争的担忧。此外，当前各行业之间的轮动趋势已接近尾声。
首先，那些在前期调整幅度较大的计算机、电子、通信等行业自5月27日起普遍出现了程度不一的回升；其次，目前金融、建筑等主要蓝筹板块也呈现出补涨态势。此外，市场情绪指标目前维持在中性区间，具体表现为上证综指的PE分位数约为50%，而换手率分位数则大约在75%左右。
A股市场在短期内或许会持续呈现震荡上行的态势。一方面，短期经济正在持续好转，具体表现为房地产销售量同比上周有所增加；另一方面，石油沥青生产设备和螺纹钢工厂的开工率也有所提高。同时，短期内的流动性状况保持宽松。首先，美元走势偏弱，这降低了海外市场对国内流动性宽松的制约；再者，6月5日，中国人民银行提前公告了1万亿的逆回购计划，这反映出央行在短期内保持流动性宽松态度的决心较为坚定。其次，短期内股市资金有可能持续增加：一方面，根据历史规律，在填坑行情结束后的震荡阶段以及震荡过后，股市资金往往会呈现流入趋势；另一方面，随着经济增长的加速以及中美关系缓和的预期增强，融资、外资以及新发行基金等渠道的股市资金流入量也有望提升。
行业布局上，短期内应把握时机，对科技、新兴消费以及部分估值较低的蓝筹股进行配置。短期来看，小市值股票的占优趋势可能持续。目前，中证1000指数的市盈率、成交额占比以及换手率等指标，均显著低于过去风格转换时期的水平。同时，短期内科技股和新兴消费板块依然是市场的主导力量。首先，回顾历史，我们发现，在填补缺口后的震荡阶段以及震荡结束后的上涨阶段，那些在政策引导和产业趋势向上时表现较好的行业往往具有相对优势；而在震荡结束后的下跌阶段，那些低估值且具有红利效应的板块则展现出更强的竞争力。此外，从目前的情况来看，科技和消费领域在短期内可能占据优势：一方面，目前正处于填补缺口后的震荡期，未来有望实现震荡后的上涨；另一方面，当前的政策导向和产业趋势正指向科技和消费行业。短期价值方面，油气服务、纺织业、港口业以及新兴的传媒、通信和计算机行业，其估值与性价比相对较高。短期来看，建议继续在价格较低时进行布局：首先，关注政策与产业趋势向好的计算机领域，如国产软件，以及通信行业中的算力技术；其次，传媒领域中的AI应用和游戏，机器人技术，军工产业，以及电子行业中的半导体；再者，预期将有所改善或可能补涨的创新药、新能源、食品行业，社会服务，证券公司，有色金属，以及化工等行业。
风险提示：过往的经验在将来未必有效，政策可能超出预期发生变动，经济复苏可能未达预期水平。
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