本周金价高位震荡权益波动，贵金属投资关注两点变化

本周，贵金属市场金价波动剧烈，相关权益类资产亦经历了显著的涨跌。一方面，地缘政治风险并未带来更进一步的刺激，另一方面，美国联邦储备系统在利率决策上依旧保持谨慎态度，坚持适度降低利率。尽管短期内市场受到一定干扰，但长期趋势并未改变，投资者应关注黄金股的第二波配置机会。在本周的市场观察中，需关注以下两点变化：首先，美联储决定维持利率水平不变；其次，美联储主席鲍威尔强调了对当前限制性货币政策的审慎态度，并指出降息步伐将有所放慢。五月的经济数据依然表现出强劲势头，这导致美联储的表态偏向鹰派，并建议持续关注下月数据的走势；此外，白宫透露特朗普将在接下来的两周内做出决定，关于美国是否将介入以伊朗为中心的空战。尽管短期内地缘政治的避险情绪尚未进一步加剧，但不确定性依然存在。坚持看好贵金属的增持策略，高度重视第二波黄金股的投资机遇，首先，留意地缘政治事件的波动持续性；其次，持续关注6月份后续的经济数据，我们预计降息和衰退的预期将继续存在；再者，此次行情与以往不同，其核心在于央行购买黄金所展现的趋势力量，从过去三年的交易行为观察，央行等趋势性资金在价格上涨阶段会减少购金，但一旦价格回撤，则会加大购买力度。本轮去美元化趋势下，资金有望平抑金价波动并为其提供支撑；此外，多数黄金股的估值已修复至近20倍，但依旧位于历史低位。市场对黄金股的态度依旧停留在周期性思维中，当前黄金股的估值已处于过去10年三轮周期中的最低点。推荐关注：赤峰黄金、招金矿业、山金国际、山东黄金。

工业金属：商品短期维持震荡，权益长钱流入助修复。

数据解读：内外对冲下，工业金属维稳。美联储降息的预期日益强烈，用以抵消国内经济预期转差的态势，本周工业金属市场保持稳定，具体来看，伦敦金属交易所3月铜价上涨0.1%，铝价上涨2.3%，上海期货交易所铜价下跌0.03%，铝价上涨0.1%。一方面，美国零售销售、新房销售等指标表现不佳，进一步巩固了美联储降息的预期，美债因此走弱，对大宗商品形成利好；另一方面，国内经济数据下滑，削弱了需求前景，对工业金属价格施加了压力。在这种对冲作用下，工业金属商品本周总体保持稳定；对于铝来说，由于伊以冲突引发的能源供应忧虑以及国内低库存导致的逼空担忧，其商品价格相对表现出较强的抗跌性。在基本面方面，本周铜铝库存均有所减少，具体来看，铜的库存环比下降0.99%，同比下降25.28%，铝的库存环比下降2.72%，同比下降57.21%。这一变化主要受到氧化铝价格下跌的影响。与此同时，本周山东电解铝的成本测算显示，吨电解铝的税前利润环比增长102元，达到4279元，而吨氧化铝的税前利润环比减少80元，降至25元。本周电解铝的产能使用率达到了97.67%，较上周增长了0.01个百分点；而氧化铝的产能使用率则是82.4%，较上周增加了0.35个百分点。

观点更新：近期商品市场呈现震荡态势，而权益类资金持续流入，有助于市场稳定。在商品市场方面，受全球经济前景不确定性影响，铜、铝等工业金属价格短期内将继续在特定区间内波动。预计随着美国经济和通胀数据的走弱，美联储降息将推动全球制造业回暖，从而促使铜铝价格逐步回升。同时，还需关注中美贸易关税动态、美联储降息步伐以及国内刺激政策的实施情况。

权益端，低估值构筑了坚实的安全垫，险资等长期资金进入市场参与定价，从而推动了估值的回升：对于险资这类久期较长的资金来说，当前铜铝板块正契合其投资策略，边际增量资金的流入不仅增强了其定价能力，还助力了板块估值的提升：一方面，商品价格长期趋势稳中有升——在逆全球化的背景下，成长型资源品如铜铝的价格中枢有望进一步上升，一方面，从货币角度来看，美国关税政策等因素正在削弱美元的信用，而在全球应对不确定性的情况下，货币宽松的可能性较大；另一方面，从供需角度来看，受国家安全、民族主义以及资源枯竭等因素的影响，铜铝等资源品的供给面临阻碍，成本上升成为必然趋势。自去年第四季度川普上台后，经济上的忧虑导致目前铜铝行业的领头企业估值大幅下降，与以往相比明显偏低，这一现象实际上蕴含了大量的悲观预期，同时也为投资者提供了短期内的安全空间。以成长潜力或分红收益作为风险补偿手段——在铜这一领域，其主流目标品种的成长特性尤为显著，其中一些高成长性品种的价格已经达到了历史最高点；至于铝，随着其资产负债表的改善和资本支出的降低，整个板块具备了提升分红收益的潜力，而且一些高分红品种的价格同样创下了新高。关注铜业领域的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、藏格矿业、西部矿业、五矿资源以及宏达股份等公司；同时，关注铝业板块的中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份和中国铝业等企业。

钴的出口禁令再度延长至三个月，这提示我们应关注战略金属和基础能源金属的投资机会。首先，战略金属正迎来价值重估的机遇，尤其是稀土和钨。在稀土磁材领域，稀土的战略配置价值再次显现，磁材出口的豁免政策逐步放宽，从而刺激了市场需求。同时，两大稀土集团对行业资产的持续整合，以及对海外矿产资源的更严格管控，有望进一步提升行业的集中度。在磁材出口环节，前期实行的豁免政策已逐步放宽。鉴于对中重稀土相关物品实施出口管制以及当前国内外价格差异，随着国内配额的逐步落实，国内稀土价格有望伴随出口需求的回升而逐步攀升。