炒股看金麒麟研报！科技行情第四波后，中期看好人工智能产业链机会？

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本期投资提示

科技周期到了第四次高潮，明显显现出市场过热的问题，接下来需要一段时间的调整，之后才有望迎来第五个上升阶段。二零二三年四月七日，我们于《剖析半导体、CXO、新能源等成长板块，分析数字经济走势规律和监测要素》文献中，经由对过往高增长股票攀升模式的回顾，归纳出数字经济“六项加三项”的周期性规律，并且警示数字经济正处在第二个浪次的修正期，短期内有可能遭遇以月份为单位的下跌。依据先前成长股第四轮行情的观察，当前科技板块的升势在高度与持续性方面已达到饱和状态，后半段依然期待牛市期间人工智能相关产业能继续提供主要级别的投资机遇。

一、当前科技行情演绎到什么位置了？

若将2022年末新一代信息技术、人工智能被纳入党的“二十大”报告战略，以及GPT的突然出现视为科技发展趋势的转折点，那么当前这轮行情已进入第四阶段：2025年4月初经历了迅猛的回调，随后在5-6月期间进行波动和巩固，市场风险承受能力逐步改善；进入7-8月，科技领域的核心板块逐渐明朗，市场走势明显加快，从国际计算能力的应用扩展到国内产品的更新换代，涵盖了光纤组件、印制电路板、液体冷却系统以及人工智能设备等多个细分行业，整体市场呈现出充分的轮动效应，涉及领域广泛。到八月份为止，科技股在此轮已经攀升了将近一百个交易日，其涨幅接近百分之六十，这与历史上成长板块在上涨周期中的平均涨幅及持续时间大致相同。

资金状况监测要点：现阶段科技板块交易热度已触及先前峰值。成交量份额方面：到今年八月为止，科技类资产成交金额占比为40.7%，虽然比二月份的45%以上要低一些，不过已经超过了二零二四年十月那段时间的38.5%。主动权益持仓情况，25Q2主动公募基金对科技板块的配置出现显著差异，通信行业和电子行业的持仓比例接近或达到了历史峰值，并且明显超过了正常水平，电子行业的一级行业配置比例高达18.8%，几乎触及20%的经验性上限，传媒行业的配置接近标准值，而计算机行业的配置则相对偏低。换手率方面，8月份TMT板块的日均值是6.3%，这个数值比年初7.5%上下要低一些，不过它接近于2019年和2020年开头曾经达到的6.5%上下水准。科技板块的融资活跃度触及顶点：八月份末，该板块融资额度占总体的比重为28.1%，这一数值已经超越了年初27.9%的先前峰值；从增量角度分析，融资买入额与总成交额的比率近期曾达到11.5%，这一比例已经超过了年初二月份的记录，并且接近于2019年至2020年间几次突增的极值水平。

科技硬件目前定价偏高，消费电子与传媒相关领域多数仍处在正常位置。PE、PB和PS的估值数据来看，2010年至今有元件、半导体、通信设备、IT服务这四个TMT细分行业，它们的估值分位数平均值超过了80%。另外，光学光电子、消费电子、游戏、广告、出版、数字媒体这些TMT细分行业，估值分位数平均值则低于60%。

二、 回顾A股政策与技术推动型成长行业，其上升周期包含六个主要拉升阶段。根据历史规律分析，当前人工智能领域可能正接近第四个周期性高点范围，预计在经历一段平台整理后，将迎来第五轮上涨行情。

政策与技术协同促进的行业发展初期和扩张阶段，市场走势通常具备以下特点：价格波动包含六个主要上涨阶段；在股价上涨过程中，发展迅速的领域很可能诞生十倍股；该类行业的基本面表现与估值水平之间，往往表现出估值率先提升、盈利预期调整跟上的模式。这一轮人工智能发展同样是行政引导和技术进步推动的产物，其内部不同阶段呈现出多元布局，从理念提出到初步应用，再到快速扩张，整体行业将在接下来三到五年内，共同经历高速增长和广泛普及带来的红利期。

2018年10月至2021年期间成长股的交易节奏回顾，以及2012年至2015年TMT板块的上涨行情复盘，具体表现为：半导体、CXO、光伏、电池这四类资产在各自第四波上涨的时段内，通常需要63个交易日来完成平均涨幅65%的过程，接着它们会经历一段平均27个交易日的调整期，期间价值通常会出现29%的回落。2012至2015年间，TMT四大主要板块的第四次上涨周期，其持续时间大约为70个交易日，期间平均涨幅达到36%左右，而随后的回调阶段，通常需要40个交易日才能完成，期间的平均跌幅为14%。

当前，人工智能行情的第四次浪潮自4月9日低谷以来，已持续近一百个交易日，主要板块的增值幅度各不相同，有的行业增长了百分之五十，有的则达到了百分之百。计算机和传媒板块各自攀升了百分之五十一，电子板块累计增长了百分之六十五，通信板块的增值最为显著，实现了行业指数的一倍增长，达到了百分之百零三。而光模块主题指数的表现尤为突出，累计涨幅达到了百分之二百零六。第四轮人工智能发展时机与空间均已成熟，可能接近某个关键阶段的高点，期待经历调整后的第五轮发展机遇出现。近期值得关注的领域，包括智能驾驶、金融科技以及机器人等科技应用方向，具有较好的投资价值。

风险需要关注，产业基础状况可能达不到设想水平，国际相关链条出现干扰，技术限制也更为严重；国家关于网络技术与其他领域结合的扶持措施，实施进度落后于人们的期待。