上周行情创下新高，充裕的资金面依然是当前走势的核心支撑，我们明确指出：短期内，预测市场高点的价值和成功率均不高，操作上需维持现有仓位，根据态势选择方向，并适度调整持仓结构；从节奏方面看，未来即便出现回调，深度也不会太大，市场正步入上涨通道的普遍看法正在形成之中。过去分析市场走势时，国内经济状况、国内资金松紧以及国际资金流向是决定趋势的三项主要依据，目前这三个方面都出现了向好的迹象，但量变引起质变需要过程，只有积累足够能量，未来行情才可能持续发展。在资产选择上，人工智能产业链、生物医药研发、国防工业以及大型金融机构依然是长期投资的核心领域，可以适当调整持仓，将资金从表现不佳的板块转移到更有潜力的领域。
核心观点
国内基本面积极因素仍正在聚集
市场上涨的三大基础支撑之一是基本面的好转从预期变为事实，目前基本面好转的因素正在慢慢汇集，但从数量变化到质量提升仍需时日，具体情况如下：七月份国内主要经济指标在政策、技术、天气等因素影响下有所疲软，但一至六月国内整体财政支出同比增长率达到百分之八点九，相比去年同期的负增长百分之二点八有显著提高，这或将成为未来稳定内需、提振信心的关键因素；我们的分析模型表明全A股年中报告的净利润同比增速与第一季度基本持平，二五年年报在基数效应下可能会出现一定程度的增长，而需求端的拉动或许仍需等到二六年；持续强调“反对恶性竞争”为A股提供了较强的中期发展逻辑，中游材料及制造板块的供需关系改善预期正在增强，尽管二五年下半年名义增长可能不如上半年强劲，但“反对恶性竞争”为基本面提供了长期的积极预期信号。
居民存款搬家叙事大幕初启
国内资金面好转是市场上涨的另一个重要支撑，近期个人储蓄转移的形势显示了国内资金面好转的正面迹象，未来或许还有发展余地：目前可能仍以老投资者加码入市为主，随着市场获利情况改善，个人储蓄转移的进程正逐步展开；最近投资产品中，权益类资产比例有所提高，也可能是市场新增资金的主要供给方之一；七月社会融资数据表明非银行金融机构存款显著增长，除了股市之外，保险业也可能是主要流向，这表明保险投资等或许将有新的低成本资金等待分配。回顾过去，历史分析表明多种资本流向影响着现今市场状况，私募投资比例有所提高，北向资金交易频繁度增强→预示市场可能正处在上升阶段的初期，高杠杆交易活跃程度提升，新成立的公募基金逐步好转→则可能意味着市场已进入上升过程的中期，公募基金可能成为未来资金增长的主要来源。根据以往经验，基金资产价值回落至1元时通常伴随着新基金发行数量增加，而当资产价值超过1.1元时则往往意味着基金发行进入加速期。
上周全球央行会议联储释放鸽派信号
外部资金环境好转是市场上涨动力的重要支撑之一。上周五晚间，美联储主席在杰克逊霍尔会议上发表讲话，暗示九月份有可能会减少利率，其整体立场显得比较温和，导致市场对于降息的期待有所增强，会议结束后美国股市上涨、美元汇率下降。在外部资金预期将变得宽松的情况下，过去一个季度以来倾向于保持观望的配置型外资或许会改变态度、而投机性资金也可能继续流向中国资产。在板块中，回顾自 2000 年起的 6 次美债 10 年期利率下降阶段，分析 A 股与港股各领域相对于美债利率变化的关联度，结合 A 股和港股的整体情况，可以看出，美债利率降低时，医药、港股科技、食品饮料、美容护理等行业能获得较多益处。
顺趋势择线，内部适度高切低
上周市场交易量显著增加，创下新高记录，金融产品投资与民众财富分配的调整持续进行，新成立的公募基金发行也呈现出积极复苏态势。当前阶段市场保持一定动能，在完成中期业绩报告及重要事项披露后，随着价值评估角度的变化，诸如摆脱同质化竞争、人工智能等中长期投资主题可能迎来轮番关注。布局方面，首先，从产业角度看，那些基本状况良好或难以证实的领域，或者股价近期达到阶段性顶部或接近前期高点的方向，更有可能成为市场焦点，算力产业链、新药研发、国防军工、保险业以及与缓解内部竞争相关的化工产品等领域，依然具备发展潜力。其次，在具体领域选择上，可以适当调整配置比例，比如在人工智能产业链中，可以适量增加对应用软件、数据存储、封装测试等环节的关注。再者，受利率调整影响较大的板块，例如香港市场的科技股、工业金属板块、食品与饮料行业等，也值得关注。
风险提示：股市流动性低于预期；内外基本面下行风险超预期。
图表
市场结构
国内流动性
海外流动性
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研报：《新高后市场如何演绎？》2025年08月24日
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