A股市场行业轮动节奏生变，流动性或成行情驱动主因？

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金融信息社九月二十一日报道（撰稿人 王晨）今年至今，中国股市在科技板块带动下完成一波行情，目前行业转换步伐迈入新格局。

多家券商认为行业转换节奏减慢。浙商证券研究指出，7月科技板块经历一轮上涨后，节奏放缓至近十年平均水平，兴业证券也提到8月以来转换力度已降至2023年4月最低点，资金对主要板块的认同感明显增强。但与此形成对比的是，市场涨跌差距扩大至年内最大程度。

当前市场节奏究竟由什么在推动？多数证券机构指出，资金与基本面之间的较量是关键所在。近期，A股展现出情绪高涨、资金充裕的特征，资金状况可能是本次行情的主要推手，丰沛的资本供给有助于指数实现显著上扬，板块轮换正构成短期市场的主要格局。

当前市场状况下，投资规划怎样安排比较合适？浙商证券主张采用分散投资方式来适应常态化的波动节奏，光大证券提醒要依据市场走势的内在规律，在科技传媒与前沿制造板块间转换重点，兴业证券认为主要趋势和内部机会都会同步显现，野村东方证券则提倡关注企业价值同时利用好流动性环境，在这轮周期性变化的游戏里，准确识别方向或许是最重要的因素。

行业轮动速度放缓但分化加剧

观察最近几个月的市场状况，A股行业轮换表现出“节奏减慢而差异显著”的明显特征。浙商证券的研究指出，今年7月份之后，经历了一段科技领域的强势行情，行业轮换的节奏出现了减缓，市场对于行业走势的共识程度逐渐提高，参照过去十年的数据，目前行业轮换的节奏处在历史平均水平。这说明，市场虽然快速变化的情形有所缓和，但不同领域之间的转换并没有完全停止，依旧维持着一定的活跃程度。

兴业证券分析，八月份，在一段时期内主要方面有所侧重之后，行业之间转换的幅度不断减弱，目前已经跌到二零二三年四月以来的最低点。转换幅度的降低，表明先前市场对于主要板块产生了很大程度上的共同看法，资本的配置显示出集中的特点。但是，和转换的速率降低形成对比的是，市场里上涨和下跌的差别程度却提升到了今年以来的最高值，不同板块之间的差异已经到了非常严重的地步。

中信建投同样确认了当前市场呈现的周期性变化，指出板块转换依然是最突出的市场现象。在这种情形下，如何从轮动中捕捉高价值投资标的，变成投资者关心的关键议题。中信建投表示，从整体成功率与回报幅度考量，在热门领域寻找相对低估的新兴机会，可能是短期内更值得考虑的方案，这一看法也符合当前市场分层化下的资金流向特点。

流动性与基本面博弈是驱动轮动的核心逻辑

券商指出，市场周期性波动的根本动力在于，资金供给状况与公司经营实绩是两个主要影响因素。

光大证券把市场行情分成两种类型，一种是受资金流动影响，另一种是受公司基本状况左右。当行情由资金流动主导时，先进制造业、科技传播业以及金融行业容易获得短期发展机遇，并且这些板块的轮番上涨会遵循这样的顺序，最初是金融行业表现活跃，接着是科技传播业，最后又回到金融行业。市场启动阶段，由于市场预期逐步改善并且交易量持续增长，那些经营成果有保障的金融行业最先获得好处；进入发展阶段，市场心态变得积极，参与者更在意企业未来的发展潜力，信息技术行业因此备受瞩目；到了后期，市场走势不明朗，金融行业再次成为核心所在。

在基本因素影响市场走势时，消费品、周期性板块和金融行业更容易获得阶段性发展良机，板块间的转换依照“先前的消费领域，接着的工业生产环节，最后的房地产板块”的顺序进行，表现出“先关注末端再聚焦中间”的规律。据光大证券研究，这种模式源于基础条件的向好通常从下游需求的复苏开始，当宏观经济出现积极变化时，与终端消费相关的行业会最先感受到利好；房地产在后期成为市场焦点，主要是因为其在低价位的上涨空间较大，并且能够通过资产增值带动相关需求。

野村东方证券觉得短期A股市场会受题材轮动影响。虽然国内基本面修复速度比不上指数上涨力度，市场对新增政策的期待因出口等高频数据表现稳健而慢慢降低，但A股短期已显现情绪高涨且资金充裕的情形，良好的资金环境为指数创造了短期过度波动的空间，市场暂时不再过分担忧基本面问题。

从价值评估角度来说，野村东方证券分析，沪深300的静态市盈率虽然目前很高，几乎达到了十年平均值以上一个标准偏差的水平，不过因为过去无风险利率持续走低，沪深300的股权风险溢价才刚刚回到五年平均的程度。因此，野村东方证券认为，A股在短期内应该能够依靠充裕的资金状况保持强势，等到指数大幅上涨之后，市场将在活跃资金的作用下进入主题股交替上涨的时期。

均衡配置与主线聚焦并行

根据对市场周期当前状况和推动机理的研究，各家证券公司针对第四季度及未来的投资规划，给出了明确的资产配置方案，既突出要全面应对周期变化，也重视抓住核心发展机遇。

浙商证券预测了第四季度的行业轮转动向，估计宏观推动力大概会增强一些，行业轮转的快慢会慢于2024年全年，但会快于2021年，整体保持在一般程度。在结构性行情有望继续的情况下，比较均匀的资产配置方法可能是个更理想的做法。这表明参与资本市场的主体不必过分集中投注于某个特定领域，能够借助多样化部署，来化解周期性变化引发的风险，并且可以发掘各个细分市场的短期获利时机。

光大证券分析称本轮牛市或以资金面推动为主，现阶段可能处于中段位置，因此提示应关注科技股板块。该板块当前具备诸多有利条件，例如国产化替代需求增长迅速，同时美联储有计划实施减息政策等，这些因素使该板块本身拥有显著的上涨潜力。当市场发展进入尾期，应将关注点从科技传媒产业移至金融服务领域，利用后者经营成果的明确性来抵御前景不明朗的时期。

此外，光大证券也思虑到市场走势动因可能发生转变，强调倘若往后牛市由资金面推动转为价值面推动，并且现在市场或许处在中段周期，尖端制造行业值得留意，该行业当下也存在若干潜在促进条件；倘若市场走势发展到尾段，投资焦点能够从尖端制造转向房地产行业，抓住低价反弹时机。

兴业证券对行情能否继续表示乐观，指出，由于当前市场展现出稳健的内部构成，场内资金能够不断发掘有价值的投资标的，从而为市场发展提供动力。科技发展脉络持续向下游渗透，逐步消化头部板块的饱和度，以此增强核心板块的获利表现和普遍认同；与此同时，非主线板块在局部热门板块短暂调整期间，能够吸纳资金关注，构成分散活跃的局面。当前情形下，参与者应当依据主要趋势，留意不同领域、特定板块的周期性转换，不必过分顾虑整体市场的饱和状况。

野村东方证券倡导一种投资理念，即重视公司基本状况，同时关注资金流向。他们建议投资者，应该选择那些有明确增长潜力的细分行业，不要只看那些仅凭资金涌动但自身条件并不好的领域。对于打算长期投资的人，他们建议调整投资组合，把一部分原先配置在派息股上的资金，逐步转移到科技和成长型股票上。另外，与内地股市的强劲走势形成对比，港股科技板块尚有上涨潜力，同时鉴于当前人民币对美元汇率持续走高，应当提升对恒生科技指数的重视程度。