近日 在万家基金 贺方舟作出 判断 在中国证券报etf点金汇直播间 又有浙商证券金属行业负责人沈皓俊 对有色金属 尤其黄金的中长期走势 作出判断
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、从长期叙事逻辑瞧，流动性支撑以及宏观大背景去考量，我们认定有色行情距离结束还早着呢，当下兴许仅仅是个起步时期而已呀，且并没有走到一半呐。
2、黄金其走强之势可以讲是从今年起始，往前追溯甚至去年就已然开始，在我看来未来两三年它所遵循的大幅内在规律是不会产生更改的下降利息仅仅是起到一个促进推动的因素成分，它并非是致使变化到来最为关键核心起到决定作用的部分，而那个起到决定作用地位最为关键核心的致使因素依旧是美元依赖的信任信誉程度走向衰弱降低，这一内容要点便是这一轮次黄金价格出现提升上涨现象过程之中最为关键核心的内在规律指引流程
3、黄金至少要到明年，甚至后年，其上涨周期都还没有结束。央行购金以及去美元化所蕴含的叙事逻辑，在未来仍会是一个中长期的主题。
4、铜资源并没有被显著地高估，处于当前这个时间点，我觉得有色金属，特别是工业有色金属，更多的是被带有的铜叙事所带动的，其他金属有可能因为铜资源品消耗量增加从而受到市场的关注以及配置 。
贺方舟，拥有9年证券从业年限，而基金从业经验大约不足2年。2022年6月，其入职万家基金，如今担任量化投资部基金经理，曾担任量化投资部基金经理助理。曾作为汇添富基金营运部营运经理，还担任过大成基金管理指数与期货投资部研究员等职务。这位基金经理目前所管理的基金资产总规模为77.18亿元。
万家 中证港股通创新药ETF 业绩亮眼 是由之进行管理的 。在前三季度公募基金业绩排行时段之中 ，该基金凭借114.01% 的回报率 ，在其中位列第14名啊 。
在市场产生波动的情况下，基金的涨幅情况随后出现了属于正常范畴的回调状况。一直到10月21日的时候，它在这一年里面实现的涨幅占比是92.97%，可是虽然这般，这类涨幅实现的成绩仍旧是足以让其在涵盖3416只的在性质方面大同小异的产品当中，处于排名第一位的位置 。
下图是该基金各阶段业绩:
需予以关注的是，该基金存在经理变动。是在今年6月25日的时候，贺方舟被增聘成为基金经理，且是与杨坤共同进行管理。在经过仅仅三个月的共同管理之后，该基金在9月26日解聘了杨坤，正式变为由贺方舟单独来执掌。
贺方舟管理着3只有色ETF基金，这3只有色ETF基金同样表现卓越。截至10月21日，贺方舟任职约353天，他自2024年11月2日起任职。在这期间，三只基金今年以来收益率均达66%-71%，并且它们在同类排名中高居前3%；这三只基金近一年的回报也都稳健保持在60%以上 。
当下，有色金属板块呈现出集体走强的态势，其中黄金更是屡次创造出历史新高，然而，就在昨日，却出现了罕见的暴跌情况，那么，接下来黄金未来的走势究竟会变成什么样呢？
沈皓俊分享的精华内容，被整理了，整理者是投资作业本课代表，课代表还是要把这些内容分享给大家：
有色走强背后逻辑
近期，有色资源板块涨幅极为显著，想请两位嘉宾探讨一下这类资产近期走强的根本逻辑究竟是什么，贺总请您率先和我们做一番分享。
贺方舟称，今年，有色金属主题类型的一级行业，或是大类型主题指数，涨幅普遍位于70%至90%以内，仅就指数来讲。其中诸多个股已然翻倍。
今年以来，按照一级行业进行排序的情况下，有色金属主题指数的收益率，比处于第二名位置的通信行业指数的收益率，高出二十个百分点以上 ，从呈现出来的表现来看，是十分强劲且亮眼的 。
我认为背后的逻辑和原因包括以下几个方面：
首先是宏观流动性问题，即美联储进入降息通道。
在降息进程当中，有色金属身为全球定价的大宗商品，一方面受到全球基本面复苏预期的作用，以及经济周期变化的影响，另一方面跟美元指数紧密相干，并且也与全球降息潮紧密相干。
在流动性呈现宽松态势的情况下，在出现降息这种状况的背景之下，大宗商品将会迎来一个处于较好状态的红利窗口期。
其次，我们觉得有供需错配这一情况。从需求方面来讲，不管是电网升级，还是产业进行转型升级和全球智能电网开展建设，对有色金属特别是铜的需求都相当高。在这样产业升级与结构变化的背景底下，我们对有色金属的需求量在持续不断地升高。
另外，我认为制造业的复苏也是一个因素。
全球经济，在那段疫情结束之后的时段，渐渐开启了一个从下滑迈向触底，而后又走向复苏的进程。不管是在基础设施建设方面，还是在国内所推进的消费复苏、消费升级以及针对重大基建项目这般情况之中，对于铜、铝、锌等金属而言，其需求都是相当之高的。
国内出台稳楼市政策，国内出台稳地产政策，这些政策会带动有色金属行业需求量提升，这种基本面的改善进行叠加，宏观流动性呈现充裕状态，二者共同推动了本轮持续上涨。
下面看供给端，首先，全球铜矿产能出现相对放缓的情况，2024年全球铜矿产量预计是2100万吨，同比增长幅度仅仅为1.2%，远远低于实际需求增速，供需错配这种状况相当明显。
其次，环保政策越发显露出严格的态势，各矿山开发难度有所加大，秘鲁、智利等主要铜矿生产国关于环保的法规日益趋于严格，项目审批周期逐渐变长，供给端难以跟上需求增长的节奏，这也一并带动了价格上涨。
此外，最近有一些热议话题，像国际关系问题，还有大国间的摩擦等，这些使得地缘政治环境变得复杂化，进而引发了市场对于有色金属价格上涨的预期。
因此，存在流动性宽松的降息背景，出现供需错配的情况，接着有色金属战略地位得到提升，这些都给有色金属的强势走势提供了逻辑支撑。
黄金上涨周期不会变，至少到明后年
主持人：本轮黄金走强，其背后的逻辑是什么，和年初走强的逻辑，有着怎样的不同，是延续了年初的主线节奏嘛？
沈皓俊称，黄金开始走强，是从今年，甚至去年就启程了。他觉得，今后两三年，其大逻辑并不会变更。而主要的逻辑呢，乃为美元趋向走弱 。
八月底黄金缘何开始上涨呢，本质上乃是市场于交易美联储降息预期，然而降息仅仅是一个催化因素，并非最为核心的，最为核心的还是美元信用的走弱，而这正是本轮黄金上涨的核心逻辑。
至于黄金的顶部是否不可估量，我认为要辩证看待。
需先进行风险提示，不存在始终上涨而不下跌的资产，不过这应是处于特定时间段内的情况。黄金曾历经熊市阶段，然而对于本轮黄金牛市，我觉得它仍将会持续下去。
什么是底层逻辑呢，顶部的准确判读极为困难对于黄金而言，但上涨的时间我却是能够加以判别的 。，
例如，沪金起步的点位是200 ，还是300 ，又或是500 ，如今已突破900 ，甚至在未来还有可能突破1100 ，还有COMEX金价从 2300已经突破到现在的4000 ，这些具体的点位着实都不是很好去判断 。只因黄金本身并非非常看供需 ，也并非特别看成本 。那它究竟看什么呢 ？
我觉得本轮黄金出现上涨的那个时间窗口已然被打开，上涨的空间自然而然也随之打开了。要是从年度这个层面去看的话，这一轮黄金呈现大牛市的情况呢，实际上从2022年就已然开始了，到现在已经处于走牛状态好几年了。
最近，上涨的情况出现了放缓的迹象，从这样的一个角度来进行说明的话，我觉得，黄金至少到明年，甚至后年，上涨的周期都还没有结束。
未来至少一年内，美元走弱周期不会结束，并且美元信用下行周期也不会结束，鉴于此，黄金的上涨时间被打开，黄金的上涨空间亦随之被打开。
本轮黄金的长期叙事逻辑以及上涨时间都难以估量
询问，您针对这类资产的配置逻辑到底是怎样的呀，关于行情的持续性，您认为它能够持续多长时间呢，贺总 ？
贺方舟表示，本轮黄金，其长期叙事难以估量，其逻辑难以估量，其上涨时间难以估量。
基于本质而言，黄金所进行交易的并非供应与需求，也并非仅仅是利率，然而更多呈现出的是一种信心。
一直以来，黄金跟美元相挂钩，就算布雷顿森林体系完结以后，它依旧受到利率，以及美元指数和避险情绪把控。
放到全球范畴内，中央银行 incessantly 购进黄金，黄金于外汇储备里所占的那一份额如同滚雪球一样持续增长。
其次，地缘政治关系，像是俄乌存在冲突，还有贸易方面有冲突，以及全球政治有着不确定性，这样便会致使市场避险情绪长时间保持在高位。外界不时会出现黑天鹅性质的事件，此事件也会作为一种催化因素，进而造成金价有脉冲样式的上涨。
第三，市场对美国经济衰退的预期。
从历史数据看，美联储在降息周期中，美国经济表现通常较差。
像是2008年的时候，处于持续降息的背景状况下，美国经济于其本身上存在的问题，还有社会方面的问题，以及房地产方面的问题，都在不断地爆发出来，凭借这样的政策手段，旨在期望达成经济缓冲以及软着陆。
本轮降息，市场对美国经济衰退和放缓也有较多讨论和交易逻辑。
还有美国债务的这一问题是最为重要的。黄金所更多反映出来的是，对于国际资产的裂痕，对于外部环境所存的那种，关于美元信心方面的差距啊 。
今年开始以来，美国未曾偿还的公共债务对应的金额，已经快要接近40万亿美元了。在处于高利率的水平情况之下啊，这个债务增长还是持续维持着比较高的那种状态 ，美元自然而然就处于一种被动的状况啦。
在此种背景状况之下，大多数国 家都会以理性的状态去做出选择，将外汇储备之中的美元头寸予以降低，接着转变为去买入那些能够抵御美元信用风险所带来冲击的资产，而黄金自然而然地就是首选系列当中的其中之一 。
所以，近期金价大幅上涨较多体现了这个避险情绪以及关乎信心的问题。我们觉得，央行购买黄金以及去美元化的叙事逻辑在未来依旧是一个处于中长期阶段的主题。
铜未被显著高估，工业有色金属更多由铜叙事带动
主持人：刚刚，我们提到了领域，其中包括AI、新能源这些，被视为部分金属需求拉动的长期故事主线。
哪些特定金属被这些新兴领域实实在在地拉动了需求？目前哪些有色金属细分板块有可能被高估？贺总，请您解答一下。
贺方舟表示，我觉得AI领域对电力存在着切实需要，新能源领域对电力同样有着实际需求，这需求是真实存在的 。追溯其根本层面而言 ，在这些崭露头角备受关注的领域之中 ，于实际的运用以及生产环节里面呀 ，电力是它们最为关键核要至关重要核心意义无比重大的命题。
新能源车依靠电，算力显卡依赖电，未来的AI模型以及实体机器人同样以电作为核心，凡是存在用电需求的地方，均需要电力传输。
我们能够看到，铜缆对铜有着需求，电线诸如此类的原材料对铜也拥有需求，并且这种需求极为旺盛，所以对于铜来讲，这般的拉动是十分实在的。
其次，国内新能源车较为迅速地普及开来，替代率跟着大幅提升，市占率也如此，这带动了充电桩的需求，还连带引发了充电站的需求，以及家用充电桩的需求。
此外，光伏电站对光电缆的铜消耗也很大。
若建设一兆瓦的光伏电站，那么对光电缆而言其铜方面的消耗约为5吨。而后边则是，高盛预测预计事项，即至2030年之时，全世界域内的电网跟电力基础设施要在铜需求增长这点上给出超过60%的贡献。
因此，对于铜这个被称作“大宗商品之王”的，在有色金属里为最重要金属的存在来讲，其类似于新时代的“工业血液”。而我们觉得铜资源并没有被显著地高估。
某层意义上，相反，工业有色板块容易出现这样的情况，某种金属上涨带动其它金属相应上涨，比如，黄金往上涨时，白银、铂金等会跟着上涨，铜价上涨也可能带动铝、镍、钴等资源品种出现上涨。
在这般逻辑情形之下，我个人针对铜所持的看法相对来讲较为坚定，对于铝来说，其产能遭受政策红线的限制约束，只要房地产价格保持稳定且再度踏入具有正向势头的循环之中时，这般状况下的这类资产也有可能就在当前这个时间节点因为铜价的带动作用从而出现上涨的情形，然而从长远的时间维度来看的话，它会朝着趋向于社会经济迈向修复的进程方向发展 。
从而收到市场那边带来的关注以及被纳入配置范畴之中 。
尤为特别是市场对于铜资源品所给予的看重，在股指方面，于商品期货领域，直至全球铜的所具备的需求量及价格上出现的改变情形下，均能够察觉到这般会被铜带动起来的需求或者故事推动拉动之势 。
对于其他金属而言，或许需要更靠后的经济数据发生变化，并且在新质生产力、新能源、人工智能等领域应用到一定阶段之后，其价格才能够匹配当前的估值以及位置。
短期波动大，分批建仓配有色板块
请问之于贺总，所持之看法是怎样的呢，就短期以及中长期而言，投资者究竟应该借助何种方式去进行研判呢，究竟是不是需要付诸行动上车呢 ？
贺方舟言说，好的，就近期短期的波动情形而言，在十一长假过后呢，有色板块方面的波动程度十分大。哪怕是隶属于行业主题类的指数这一块儿，可以很明确地知晓，有色金属板块指数在单一日之内的波动或许亦会超出5%。而个股的波动情况更是要大于此。
对于市场投资而言，如同我们方才所谈，有着想买的念头，却又担忧买入之时处于高点位置，不去购买，可是又目睹走势去向呈现出相对稳固坚实之状。
我们如何看待呢？首先，短期波动肯定被放大。
对于那些风险偏好比较低的投资者而言，能够考虑变得更加谨慎些，起码运用分批建仓这种方式去配置这一类资产 。
自今年4月起，该板块走势强劲，积累了较高涨幅与盈利，这是第一点。外部事件扰动会对市场情绪产生影响。内部监管会对市场情绪产生影响。市场降温言论会对市场情绪产生影响。
依照行业周期逻辑去看，降息通道被开启，美元信用出现弱化，市场供需关系等这类问题，没有哪一个能够在短时间之内迅速获得解决。
由多重因素共同作用，基本面得以支撑长期向上行进，而企业通过反感竞争带来盈利方面的改良，这些通通都是针对板块以及行业的长期利好。
短期内，国际关系呈现紧张态势，大国之间存在诸多问题，此类地缘政治因素，有可能致使价格产生波动。
所以，就中长期而言，或者从短期事件催化的角度来讲，这般资产依旧是值得遭投资者去予以关注的 。
但有色金属板块终究是周期性较强的板块。
对于资源品，一方面要留意宏观经济周期还有经济数据变动情况，合适地去调整仓位；另一方面得借助企业基本面改善局势，此中含企业盈利和资本开支等内容，去对板块以及基本面予以紧密跟踪，维持住对资产配置的信心。
有色估值相对合理
主持人：很多时候，我们所关注的，是定价以及估值方面的问题。当下，很多有色股的股价，已然出现了一波上涨的情况，其估值，也并非像年初那般具有便宜的特性了。
板块当前的估值水平凭什么衡量呢，是更加看重传统的PE、PB呢，亦或是应当采用资源储量价值的方式来估值呢，当下这个价位究竟是贵呢还是物有所值呢？
贺方舟称，确实正如刚才所讲的那样，有色金属板块自今年开始，特别是从4月份以来，其上涨幅度是较为可观的，对此，一方面是受到宏观层面相关论述的带动作用，另外一方面也是受到市场当中充裕的流动资金的推动 。
选有色金属主题指数来举例，一级行业以及细分主题指数，其涨幅大多徘徊在70%至90%的范围。然而要是去瞧静态指标，拿我所跟踪的工业有色指数来说，当下静态PE大概是22倍，PB大概是3.4倍，市现率大概是12.9倍。整体估值分位数相较于过去十年处于50%以下 。
因此，从静态估值如PE、PB等指标看，估值相对合理。
其次，从宏观层面来看，复苏会带动PPI回升，与此同时，市场期望借由叙事结束、复苏周期开启来促使有色金属价格上涨，而PPI上涨的内生动力相对地颇为强劲 。
第三，在外部存在降息预期的背景之下，于当前美元定价体系当下，弱美元信用以及美元指数下行所带来的，使得金融属性致使实物资产价格上涨，这同样是拥有矿产资源的公司实现增值的重要原因。
最后，对于应所看重的到底是传统的PE、PB估值，还是资源储量价值估值。我觉得，PE、PB估值较为传统些，能够使得投资者心里有个衡量标准；而资源储量价值估值的话，依照长期趋势的逻辑而言具有一定合乎情理之处，原因在于它体现出的是拥有矿产资源的企业的内在价值价值意义在内价值效应。然而储量价值将会受到外部各种因素、政策方面、开采限制以及矿产品位发生变化的影响作用 。
因此，对于企业的相应估值是一个动态变化着的过程，对于股价同样是这般构成一个动态变化着的过程。要是想要衡量其究竟是显得价格虚高还是确实物有所值，我觉得基于处于二级市场去进行股票交易的投资者身份，或者是开展商品期货交易的投资者身份，应当借助多维度的方式来实现综合估值这种行为，而不是沿用只会采用单一方法的路径 。
我们期望，借助合理价位，去买入伟大公司，或者买入极具价值的资源以及优秀杰出独一无二的珍贵罕见超级棒特别好的公司资源。
有色行情离结束尚早，现在只是起步阶段
主持人：方才贺总说了万家中证工业有色金属主题ETF这个产品，还说了其投资的有色金属品类。我们向贺总发问，现今这个指数，是不是一个较为不错的买点呢？
贺方舟表明，情况是这样的，就现阶段而言啦，这个指数在本年度内的上涨幅度已经超过了百分之七十呢，绝对不是那种相对来说价格低廉的种类哟。
但就像一开始所讲的那样，它属于一个估值相对来讲较为合理的品种，针对这样的投资品种而言，我们更加建议借助平滑投资时间，运用定投的方式去进行配置 。
鉴于从长期叙事逻辑上去考量，鉴于从流动性支撑方面去分析，鉴于站在宏观大背景下来看，我们觉得有色行情与结束的状态距离尚远，当下或许仅仅处于起步的时期阶段，尚未行进至一半的进程程度。
但的确是从年初一直到现在，累计起来的涨幅以及盈利是比较高的，短期时段内展现出的波动必然要比起那些未曾出现上涨情况的板块大上许多。
因此，对于指数型产品来说，最好的方式是把时间节点用于拉长投资和配置，而不是其他情况，不会改变核心意思，但结构发生了微调，这是一种策略，是唯一的选择，没有其他更好的办法，就是这样做，通过拉长投资和配置时间节点来实现最好的方式，不会有其他变数，这是既定的路径，最终达成最好的方式，通过拉长投资和配置时间节点。
风险要经由指数化投资以实现分散，资金每次都需控制于合理可把控风之水平来展开定投，如此才有可称得上更好且更具投资意味的对应心态。
比如说一个简单的事例，要是我们把百分之七十到百分之八十乃至全部的资产，投入到有一个板块之中，在某个时间点，短期内几个百分点的上涨跟下跌，对投资者的心态所产生的冲击是非常大的，而且长时间持有，是需要每天和人性展开斗争的。
但要是减少每次投入，借助定投开展分散投资行为，把买入成本控制到合乎于情理的稳定区间以内，不妨以从去年年初及至今年年初期间进行定投为例，此刻指数盈利或许已然存在于百分之六十至百分之七十的范围之中 这样持有心态以及体验都会变得更加良好 。
于此同时，如果在未来的很长一段时间内，依然存在着上涨的趋向，那么在借助分散投资拉长时间来平滑成本之后，对于长期持有这件事表现出来的定力，其心态也会变得更加良好。
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