中国基金报记者 券商报道组
2025年，A股、港股呈现出超出预期的结构性行情表现，科技板块以及有色板块共同起舞，年初所做的研判究竟有没有“兑现”呢？展望2026年，宏观经济的走向会是怎样的呢？资本市场的整体趋势又是如何看待的呢？存在着哪些机会呢？
中国基金报对七位券商首席策略分析师展开了采访，旨在以此来把脉2026年的市场走势，这七位分析师分别是，中信证券的首席A股策略师裘翔，华泰证券研究所策略首席兼金工首席何康，招商证券首席策略分析师张夏，中信建投证券首席经济学家黄文涛，兴业证券A股首席策略分析师张启尧，国投证券策略首席分析师林荣雄，西部证券研究发展中心首席策略分析师曹柳龙。
2025年市场震荡上行
“科技+出海”超预期
中国基金报提出，可不可以简要评说一下2025年的时候的市场情况呢？跟你在年初时所预期的相比，其中最大的不一样之处是什么呢？
裘翔称，2025年A股呈现出震荡上行的态势情形，春节过后，受DeepSeek催化影响，小盘成长风格相对占据优势地位，二季度A股历经急跌修复的“V形”走势过程，“科技牛”特征得以延续保持，6月末到8月期间，海外AI算力需求大幅增加，催化引发了一轮快速上涨行情，一直到10月上证指数突破4000点关口之后出现震荡调整状况，市场情绪有所降温回落。
超出年初所预期的领域，主要存在于中企出海以及海外AI商业化这两方面。在出海这一方面，一些企业出海之后的收入以及利润潜力，超出了预期。而在海外AI商业化方面，就像谷歌等大厂，其推理Token使用量骤增，打破了商业化的僵局，进而推动科技板块趋势超乎预期地延续 。
本轮牛市，以政策转向作为起始点，以流动性改善当作核心，同时受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化以及全球资产配置调整等多方面因素共同发挥效用。展望2026年，全球流动性宽松格局会进一步走向深化，在弱美元周期状况下人民币具有维持强势的可能性。与此同时，国内金融市场政策红利持续增加厚度，个人投资者进入市场的动力正在得到增强，A股市场增量资金有希望覆盖更大的基础范围。整体而言支持牛市的核心逻辑预估将持续下去甚至得到强化。
何康表示，2025年A股会出现一种上涨行情，这一行情主要是由充裕的流动性导致估值扩张所驱动的，而且其中部分还定价了明年盈利周期上升时的预期。另外，2025年存在预期差，那就是中国的经济在面对美国关税政策起到的考验当下显现出了强大的韧性，DeepSeek以及创新药等相关主题开始崛起，在中国出现了一堆在全球产业链里拥有独特地位的大型头部公司。
超预期的是今年市场以DeepSeek、半导体、机器人、六代机、创新药等为代表的各领域“多点开花”引发产业价值重估。这还带来市场中长期宏观“叙事”和认知的转变。这种转变进而进一步强化本条牛市的逻辑并拔高行情天花板。张启尧说的 。
2025年，最超乎意料的是，作为极为重要的三大资本市场，中国股市、债市以及汇率首次发生共振，持续且明确地对房地产价格下跌“免疫”，这表明2025年至少在资产定价方面，能察觉到房地产的负面作用正渐渐减弱，这还是我们在宏观基本面层面逐渐明晰新旧动能转换曙光的积极讯号。“科技+出海”强劲兴起，正重塑A股盈利格局，A股三季报基本面显现企稳态势，并有希望促使A股盈利在2026年至2027年步入一个全新的上升周期。
张夏称，2025年，指数走势呈现出一波三折的情形 ，主要宽基指数都录得了不同程度的涨幅 ，科技类指数的表现较为良好 ，那些以AI、机器人、固态电池、可控核聚变、军工航天为代表的赛道型行业 ，其表现也是较好的 。另外 ，大宗商品价格不断地大幅上涨 ，有色金属的涨幅处于靠前位置 。表现比较差的行业 ，主要是过去三年表现较好的红利类行业以及内需消费 。从总体方面来看 ，海外需求以及赛道进展超出预期 ，主导了2025年的行业选择思路 。
曹柳龙称，全年走势总体呈现出这般的状况，那就是能够归纳为“前面平稳后续上升”，科技成长这一方面呢，是最为强劲的主线。今年存在有超出预期的一些内容，其一呢，是全球算力资本支出迅速地进行扩大，其二呢，便是大宗商品价格出现了大幅度的上涨。
盈利驱动成共识
A股、港股2026年大概率继续上行
中国基金报提到，关于2026年的A股市场，该怎么去看待呢，港股市场又将被怎样看待呢，会不会出现牛市行情呢，其牛市行情的成色究竟会是怎样的呢。
裘翔觉得，展望二零二六年的时候，A股盈利增速或许会展现前低而后高的状况，港股可能会迎来风格的切换，转向有更倾向属于港股核心资产的那种发展趋势的行情，与此同时，要留意内需提振所对应出来的潜藏行情。
黄文涛表示，2026年对“政策支持+内需企稳+产业升级”持总体看好的态度。A股以及港股出现新崛起，存在“新四牛”的逻辑，其一为“资金流入牛”。并且存在“科技创新牛”这是其二。而再有其三，是“制度改革牛”。其四则是“消费升级牛”，从资金流入的角度来看，目前有着外资流入，同时有着长线机构资金流入，此外，还有居民存款流入，这三重的支持 。
何康称，在A股方面，由于渐趋临近的产能周期以及库存周期拐点，盈利周期有希望在明年上半年进入复苏通道;修复弹性的预期差以及胜负手归因于地产周期与企业出海，目前这两者均呈现出积极信号。另外，A股相对估值仍旧存在抬升空间，中国资产依旧具备相对吸引力，增量资金不会构成行情掣肘。
在港股这一方面，2026年的时候盈利增速出现改善这一情况是十分主要的驱动力，给出建议去关注那种具备攻守兼备特性的成长以及周期，补充说明还要增配“真价值”的分配 。
2026年被张启尧展望，宏观经济里确定的变化是名义经济修复跟价格回升，整体PPI呈现持续上行状态，全A非金融的毛利率有希望达到止跌企稳水准之外，还促使整体盈利实现回升，全球流动性有很大概率持续保持宽松情况，与AI产业发展趋势形成共振效应，A股以及港股有较大可能性继续呈现上行态势 。
曹柳龙称，在A股方面，对于明年来说，有希望维持一种行情，这种行情是温和上涨且结构占优的。从历史情况而言，在A股这里，是很难做到连续三年去实现估值扩张的。那么到了明年，大概率是需要由盈利来产生驱动作用的。然而，存在一个情况，就是内需一直持续处于偏弱状态，同时外需基数又比较高，如此一来，盈利改善的幅度可能会是较为有限的这种状况，对此是需要加以留意的 。
对于港股而言，因受到基本面趋于修复的影响，且加上处于弱美元的环境之中，所以有望迎来那种呈现出修复态势的行情。
张夏称，中国经济的驱动逻辑，已然从往昔所依赖的，地产、基建的“信用周期”，切换至，以广义财政支出作为核心的“政策周期”。2026年，作为中国“十五五”规划的开局之年，以及美国的中期选举年，将会形成关键的政策共振。盈利增长，将为A股的上行，提供关键动力，港股也有意思震荡上行。
林荣雄称，2026年乃是被视作“十五五”规划起始之年，其GDP增速予期当会维持在合理范围之内。因房地产对经济的拖抑效应正逐步削弱，伴随化债政策的深度施行，经济增长的品质将会显著提高。于全球层面而言，2026年全球有希望达成前些年动荡政治周期的舒缓，进而开启经济周期力量的正向摆动。A股朝着“基本面牛”转变的可能性在明年上半年或许会显著攀升， 。
“科技+出海”仍是市场主线
有色、消费等均有进攻机会
中国基金报：2026年，你看好哪些领域的投资机会？
林荣雄表示，从产业赛道观点来看，在其后的3年时间里，“科技加上出海”依旧还是最被坚决且鲜明予以推荐的中期主要线路，这是由于“科技加上出海”是在未来相当长时间段之内A股盈利得以增长的主要源头所在。
就科技投资这块来说，2026年着重去跟踪AI应用的那种实质性的爆发情况。要是AI在重大下游应用方面取得突破了，这就会被当作是科技反转定价了，如此一来就会对应着大幅增加产业链供需缺口方面的仓位，也就是以电力与储能作为主要内容的上游供需缺口，还有就是以机器人、智能驾驶、消费电子以及相关AI生态软件作为主要内容的下游供需缺口。
在企业出海这一方面，虽说地缘政治的扰动依旧存在着，然而中国制造业的竞争力已然从单纯的成本优势转变成为技术与供应链优势了。许多行业的龙头企业借助海外建厂以及全球化运营，已经拥有了较强的抗风险能力，能够去分享全球市场的增长红利。到2026年要重点关注工程机械、电力设备、家电以及化工等领域。
曹柳龙称，我们关键关注“有新高”组合，也就是有色金属、新消费以及高端制造，其中，高端制造主要着手留意拥有出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械等，以及处于自主可控背景下有着后发优势的国产算力链，。
，黄文涛表示，展望2026年，我国会呈现出“经济增长动能重构”与“大类资产价格换锚”的态势，呈现出螺旋式上升与波浪式前进交相辉映的奇特景象。，A股和港股会继续锚定“新四牛”逻辑，沿着“新四牛上升走廊”的三条并不简单的主线前行，也就是科技方面的自立自强、产业趋向升级、关乎战略资源安全的方向。
经由具体赛道予以观察，涵盖AI、半导体这个领域、计算机这一范畴、初级品行业、小金属类别、新能源领域、高端制造范围、人形机器人方面、低空经济范畴、军工领域、医药范畴在内的多个板块，均存在可供实施进攻行为的机会。
何康称，2026年要关注七大投资主线，其一为政策周期，需关注内需、科技、安全以及绿色转型等方面；其二为技术周期，AI应用将逐步迈入“奇点时刻”；其三是地产周期，预估房地产有望在明年年中筑成底部实现企稳，这是以当前市场最大的预期差之一；其四是产能周期，需留意出清以及准出清行业；其五是库存周期，消费率提升与全球制造业周期回升是两大关键要点；其六是能源周期，在结构性供需出现错配情况下，能源价格有上涨的可能性；其七是资本市场改革，在公募其金生态变革背景下会出现配置变迁。此外，关注国有资产并购重组和资产证券化。
张夏称，2026年将会构成中美共振的顺周期大年，那次年工业品价格有希望持续地回升，进而推动PPI上行，要重点去关注以如有色、建材、化工、钢铁为代表的涨价以后的资源品，同时兼顾工程机械、建筑这样与投资相关的中游行业，除此之外，地产链的相关方向同样是值得重点予以关注的，内需消费复苏是市场的重要主线，要重点关注服务那边消费的投资机会 。
于科技范畴之内，自主可控同新产业趋势变成市场予以关注的核心要点。当下国产算力处在极具历史性特性的机遇时期，助力核心技术实现突破的超具备常规性质与特点的政策同样值得人们去怀有期待之情。
裘翔称，展望二零二六年，出海依旧是基本面韧性的主要线索，A股上市公司正逐个从本土化企业朝着全球敞口的跨国公司转变，“十五五”时期，中企在全球价值链里的位置有希望进一步提高，将份额优势转化为定价权 。
从板块配置方面来看，有四大线索是值得予以重视的，其一，是资源以及传统制造产业的升级，要将份额优势转化为定价权，并且利润率能够持续不断地抬升；其二，是中企出海以及全球化，能够大幅度地打开市值天花板，还有利润增长空间；其三，是AI进一步去拓展商用版图，延续科技趋势，同时放大中企相对竞争优势；其四，是内需的超预期修复机会。
从风格方面来讲，低波大概会是未来市场的主题。持续进账的追求稳健回报的绝对收益资金定会是未来资本市场增量流动性格局的核心特性，指数处于低波动状态，板块呈现高波动状况或许会在未来演变成常态。在策略这一块，于中美签订协议之后直至美国中期选举之前，相对稳定的中美格局致使这个阶段变成做多权益市场的黄金时段。
张启尧称，景气会于明年成为投向市场之至关重要的着力点。依预测来看，明年上市公司的景气根源主要凝聚于四条竞赛赛道啊：其一乃是存有产业趋向的人工智能、新能源、军工以及创新药；其二是因循着国际产品服务价格指数回暖、“反内卷”以及全球人工智能资本开支实物化传导而受益的“涨价环节之链条”；其三为转向外部寻觅扩充量值、拥有全球竞争优势的那条“出海环节之链条架构脉络整体”；其四属于红利板块范畴呢。
未来市场分化有望收敛
根据中国基金报，在2025年的时候市场出现了明显的分化情况，那么明年这种分化现象会不会有所收敛呢？其背后所蕴含的逻辑究竟是什么呢？
裘翔表示，未来分化將有所收敛，其背后逻辑乃是对内需产生积极变化抱潜在预期，往昔年末时，大伙对外需普遍持谨慎态度，对内需满怀期待，然而最终外需反倒大超预期；而今年选择适时重仓布局外需敞口品种，故而 marketplace 对外需预期較为充分，可对内需品种却缺乏-confidence。到2026年时候，让外需继续超过预期的难度或许会增大，相较而言，内需当中值得期待的因素正在增多，要是有针对拥有内需敞口的品种超出预期的情况，那估值所具备的弹性可不小。
张启尧称，今年多数行业均于不同程度上“拔估值”，盈利成了最终判定各行业表现的“分水岭”，对于明年而言，因高增长行业数量渐多，更多行业将有望渐渐步入盈利复苏通道，行业表现或许会围绕景气从“淘汰赛”朝向“竞速赛”转化。这便意味着，其一，各行业之间的分化有可能会出现收敛，风格会从今年这个时候的“结构”扩散至明年的“全面”模样；其二，当各板块都纷纷涌现高增速行业过后，市场的配置逻辑很可能就会由早先依据景气将弱势行业去掉，转变成从各板块内部去挑选优胜行业 。
黄文涛指出，这种分化在短期内会依旧持续，这个主要是受到产业升级趋势的驱动，同时还有政策支持力度的作用以及资金偏好的影响。从中长期的角度来看，伴随科技板块盈利的兑现，加上传统行业政策边际上的改善，再加上市场风格出现轮动的情况，分化的程度也许会逐渐收敛，然而没法完全弥合，结构性特征依旧会主导市场。此地可将重点放在关注科技股的盈利兑现能力方面，而对于传统行业而言，则需要对估值陷阱予以警惕 。
林荣雄称，2025年A股结构定价最明确的特征是“新胜于旧”，2026年将会转向“新旧共舞”，“风格再均衡”会是2026年投资的重要话题 ，这点会跟着“流动性牛”向“基本面牛”的过渡得到一定纠正，但真正的大幅收敛要等到“新旧动能转换牛”实现 。
一个名为张夏阐述着当踏入2026年时，伴随PPI回暖上扬这一情况以来；A股此轮向上运行周期正从凭借流动性以及风险偏好予以驱动、具备着高成长特性的赛道占据优势地位的“牛市第二阶段”朝着以盈利得以改善作为驱动源动力的“牛市第三阶段”进行过渡，顺势而行的周期风格具备持续占据优势的可能性。具有后周期属性的部分消费类行业，像是食品饮料、家电这类，在这个阶段通常也会展现出较好表现情况。当进入“牛市第三阶段”时，新兴科技类股票和传统消费类股票、地产类股票的分化态势或许会有所趋于缓和 。
曹柳龙称，当下那种达到极致程度的分化格局，是难以长久维系的，到2026年时，市场会渐渐步入一个处于“收敛”以及“再平衡”的进程当中。未来由科技主导的长期趋向是不会发生改变的，然而“顺周期”资产所具备的性价比却正在持续不断地提升 。
中国优势制造业的股权投资机会
值得关注
《中国基金报》：可不可以说一说2026年最为值得予以关注的机会要点，以及最为需要加以关注留意的风险要点呢？
张夏称，涨价会成为今年四季度直至明年的一大主要旋律，往后只要是出现供求缺口的产品，其涨价幅度都会令人诧异，我们在黄金、白银、存储芯片以及部分新能源材料方面已察觉到迹象 。
这是曹柳龙的观点，他认为，对2026年而言，最值得重点关注的机会存在于中国优势制造业。今年11月的时候，中国出口达成了1万亿美元顺差这一目标，创造出了人类经济历程中的新高水准。中国身为全球范围内最大的贸易供给国，正处于一种“需求有托底，且供给无对手”的形势状况下，顺差总量依旧会进一步地向外扩延扩张拓展开去，并且还会促使推动推动令人民币实现升值，以及使得跨境资本加快速度加速往国内回流。
目前，中国具备优势的制造业，它是那种能稳定现金流的安全性质的资产，同时也是处于新康波周期里AI所依托的重要的承载物，而且还会因人民币出现的升值情况致使跨境资本加速回流所产生的PPI交易而从中受益，进而有希望迎来“戴维斯双击”这种情况 。
张启尧称，明年，于价格回升、“反内卷”拉动以及需求端刺激共同作用下，传统周期板块有希望演绎出更为强劲有力的行情 ，市场会从今年TMT独自突出的那种“结构牛”，转变为结构变得更均衡、所有板块共同向前、更为全面的牛市 ，行情主线也会围绕景气从“淘汰赛”转变为“竞速赛” ，建议抓住高景气方向的机会 。
裘翔表示，2026年，我们所关注的投资机会，主要是围绕着前面所提及的四个线索来展开的，这包括制造业去争夺全球定价权、企业进行出海、科技行情持续延续、消费内需所存在的机遇。而需要加以注意的外部风险，主要是政策方面所存在的不确定性，美联储降息预期出现变化，会造成流动性被扰动，。
林荣雄表示，2025年时，大量资产价格呈现出的表现是和弱势美元存在关联的。并且，需要留意的是，在明年的某一个时刻，美元会不会从弱势转变为强势。针对这一点，这乃是我们的团队始终都在进行跟踪评估的 。
何康表示，弹性的预期差与胜负手存在于地产周期与企业出海之中，其中，地产销量在2025年年中已率先实现企稳，明年地产对盈利的拖累有希望被“抹平”，当前A股公司海外营收占比创下了历史新高，短期贸易摩擦改变不了长期趋势，“赚海外的钱”量价逻辑均具备 。
值得着重留意的是，政策的力度以及节奏，像国内的财政投放，还有海外的美联储降息等情况，依旧会成为对行情走势起到决定作用的关键因素。
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