总体而言，股票价格按道理应当围绕内在价值进行波动，然而实际的金融市场情况却是，股票价格常常会出现大幅度偏离基本面的状况，并且这种偏离有可能持续数年时间，甚至延续至十年以上，理想状态中的估值纠偏现象，看上去似乎并没有那么轻易地就会发生。
本刊特约 陈嘉禾/文
在经典金融理论里头，股票价值理应围绕其内在价值产生波动。当估值过高之际，财务投资者以及公司大股东会发觉公司股票偏离价值甚远，进而抛售股票。当估值过低之时，资本会发觉股票价值，进而又抬高股票价格。
可是，实际情形老是比理论要繁杂许多。于实际金融市场里，我们会发觉股票价格常常大幅背离基本面，并且这种背离会延续数年甚至十数年之长：理想金融理论里的估值纠偏行为，好像并没有那么容易出现。
那麼，股票價格何以會長期偏離其內在價值呢？在此，我們將從幾個方面逐一展開探討。
扭曲的金融市场流动性
首先，包含资金流动性、股票流动性的真实金融市场的市场流动性，并非如经典教科书中所刻画的那般精准、高效。在实际金融市场里，市场流动性会遭受诸多方面的阻碍，涵盖政策因素、市场偏见等 。
例如，于中国内地资本市场之中，股票于一级股权投资市场与二级股票交易市场两者之间的流动并非顺畅，股票上市的效率存在待提升之处，股票退市的效率同样存在待提高之情形。所以，二级股票市场的股票常常会展现出比实际估值更高的估值水准。
在香港地区，资本市场是典型的“离岸市场”，即市场里的资金大多并非源自香港本地，而是来自海外或者中国内地，所以每当出现动静时，资金总是最先撤离此地，这致使在香港上市的股票，估值常常偏低。
有意思的是， 对于那些在香港上市的企业而言， 并且其业务同样处于香港本地， 这种偏低的估值就显得颇为罕见之处了。 原因在于， 对于这部分股票来讲， 它们于香港股票市场进程里， 构建起了小小的一个“非离岸市场”。 所以在市场出现波动之际， 资金撤离的速度就会更为缓慢 。
相较而言更具趣味的是，这般“离岸市场致使估值处于偏低状态”的要素，将会实现自我强化 。
简单来讲，存在着这样一部分投资者，他们由于“香港市场属于离岸市场，故而不敢去购买港股”，然而另外又有一部分投资者，是鉴于“预估到其他人会因离岸市场的缘故而不买入股票，所以自己也计划着少买一些股票”。当这两种心理状态相互叠加之后，香港股票市场便易于出现缺乏足够流动性的状况。
大股东的态度
股票价格于长期偏离内在价值的第二个缘由，源自大股东的态度，这种态度跟理性金融理论之间差距极大，常常会在长期造成股票估值偏高。
按照理性的金融理论说来，资本应当对于所有的资产同等看待。要是资产的预期回报率比资金成本更高，那么就要舍弃现金买入资产；要是资产的预期回报率比资金成本更低，那么就要卖掉资产收集现金。像这样，就达成了资产的价格长时间围绕内在价值变动。
但于实际金融市场里，不同源头的资金，对资产的“情感”并非相同。就一般单纯财务投资的资金而言，对公司根本谈不上存有情感，更易于倡导“别与股票谈恋爱”的投资态度。
然而，大股东以及原始股东常常因与企业存在错综复杂的关联，致使他们对公司怀有更为深厚的情感，于牛市之时更不容易抛售公司的股票，于熊市之际则更倾向于购入公司的股票。恰是源于这种对企业的情感偏差，使得股票的价格在长久期间会高于其内在价值。
需要指出的是，恰恰是因为这种公司感情方面偏差的存在，致使股票投资者在领会大股东增持信号之际，得多出一层思考 。
从传统的价值投资理论来讲，倘若大股东对上市公司的股票进行增持，往往意味着上市公司的股票相较于其价值被低估了。这个理论不存在问题，然而在实践当中，却被不少投资者简单诠释为“只要上市公司大股东增持股票，那么这只股票就具备值得买入的特性”？ 。
实际上，鉴于上市公司大股东对公司怀有更为深厚的情感，这般简单的理解便极有可能存在极大的问题。届时，当上市公司大股东打算于资本市场增持股票，只要估值契合适宜的标准，经由自身一手苦心培育起来的上市公司将成为首要之选。
不过，就股票投资者而言，任何股票跟自身的关联都是相同的：基本上等同于零。故而，相较于跟上市公司感情更深的企业大股东，股票投资者会拥有更多的抉择，寻得性价比更高股票的可能性更大。
对于那些称得上聪明的股票投资者而言，他们是不能忽视这种因“无情无义”而产生的更多选择权状况的 。
财务投资者的逻辑
和大股东相仿佛，纯粹财务投资者同样会存有自身的逻辑，于诸多情形下，这些逻辑跟股票的价值亦并非有那般大的关联。
依据经典金融理论，财务投资者会按照股票价格与价值的差距，来做出自身判断。当股票价格高于价值之际便卖出，低于价值之时就买入，借此达成投资收益的增多。在这般交易行为当中，股票价格会围绕股票价值产生波动。
然而事实上，诸多财务投资者，即便是我们通常所讲的“股票投资者”，均具备自身的逻辑。当中最为常见的逻辑，源自对短期股价波动的追逐。换言之，股价出现上涨便属于好事，值得进行买入操作，无论其价值究竟是多少；股票呈现下跌则是坏事，理应予以卖出，同样不考虑价值是多少。
在这般逻辑施加的影响之下，那些高估值的股票，鉴于其价格出现上涨的状况，反倒会转而变得愈发昂贵；而那些低估值的股票，由于其价格呈现下跌的情形，反而会转变成更加便宜 。
存在另外一种常见逻辑，它是“代理人扎堆问题”，此问题普遍存在于机构投资者当中。机构投资者的资金通常并非源自自身，而是来自其他投资人，一般而言这些投资人水平更差，所以为了达成免责目的，机构投资者常常倾向于扎堆去购买股票。
当一只股票在机构投资界所占比例较大之时，这般的“明星股”便会受到更多机构投资者的簇拥。而对于那些没有施行扎堆投资的机构投资者来讲，他们得向自身的投资人解释，因何最近业绩相较于别人会差 。
然而，这般解释常常是极为困难的情形，缘由在于，要是投资人确实颇为精通投资之法，那他们压根没 necessity 将资金交由机构投资者予以管理。要是他们对投资并不了解，必定就没法听得进任何解释 。
这属于财务投资者平常所见里，常有的两种跟价值没关联的逻辑。另外存在更多的逻辑，这里就不再进一步展开作讨论了。总的来说，财务投资者针对股票的各类并非基于价值的判断逻辑，常常会致使股票的价格在长时间内偏离其内在价值。
价格偏离的自我实现
最后，来看一种现象，这种现象更加有意思，是什么现象呢，就是股票的价格偏离，会在长期之内发生“自我实现”。
通常来讲，我们普遍觉得，股票之中的价值乃是长周期范围之内的锚定之物，而价格以及估值则会环绕着价值进行上下波动，然而实际情况却是，要是股票的价格于长时间之中偏离了价值，那么价值在一定程度上同样会围绕着价格产生波动。
也就是在股票价格长时间偏离内在价值之后。此时，价格和估值本身会对内在价值产生影响。最后，经过一段时间。致使这种原本存在的估值偏离随着价值向价格靠近。反而演变成自我实现的偏差：在漫长演化之后出现的偏差才是当下的真实。然而，原本的真实居然变成了如今的偏差。
以上的逻辑论述也许有些绕口，让我们来看两个实际的情况。
例如，当某一家公司的股票价格在较长时间内高于其价值之际，这家公司能够依照更高的估值，从市场获取资金。在超高估值情形下的融资会使原有股东的资本得以增厚，与此同时赋予公司更为强劲的市场竞争力，致使公司能够聘请更出色的人才、凭借更为猛烈的价格战去打击对手。
一旦借助这些经营收获成功，公司的内在价值便会得到提升，随着价值得以提升，原本极为高的价格就会变得没那么高，甚至看上去合理了。
反之，要是一家公司的股票价格在长时间内处于低于价值的状况，这家公司便没办法从市场开展有效融资。一旦这个时候竞争对手能用有效的方式从市场融到资金，那么股票被低估的公司就极有可能陷入商业方面的被动局面，面临着人才出现流失、研发投入有所减少、产品竞争力出现下降等一系列情况。要是一直这样持续下去，公司的价值就会遭受折损，原本看上去被低估的股票，也就会变得不再那么被低估了。
以下这种价格出现偏离后自我达成实现的情况，于长期而言会致使极为奇妙的现象发生：长期存在的偏见演变成了切实的事实，然而昨日切实的事实，却转变成为今日的偏见。这正好印证了曹雪芹在《红楼梦》当中所写的内容：“把假当作真的时候真的也就成假的了，把没有当作有的地方有也就变得没有了。”。
如下所述，便是致使股票价格于长期阶段偏离价值的各类缘由。当然，鉴于篇幅以及我自身知识水平存在的局限，此处并未将所有缘由涵盖其中，仅仅针对几个主要缘由展开了探讨。借助对这些缘由的理解，我们便能够达成对资本市场更优的理解，进而于其中获取利益。
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