地缘政治摩擦下，大宗商品市场供需格局因行情变化而重塑

所处的地缘政治摩擦呈现出加剧态势了，与此同时全球供应链也开启了重构的局面，在这样的背景状况之下，大宗商品市场正实实在在地迎来着，那么一场触及深层内核的范式转变。

照彭博所报道的情况来讲，全球那些主要的经济体，正从过往数十年一直依赖着的那种“准时制”供应链模式，转变成不计成本投入的、以“以防万一”为目的的囤积模式。该项转变的关键核心之处在于，各个国家不再只是单单满足于维持处于最低限度的商业库存，而是开始着手大规模地去建立战略储备，目的是用来应对有可能出现的战争风险，应对航运出现中断的状况，应对地缘政治封锁的情况。这样一种对于安全感的极度强烈渴求，正在对从石油一直到稀有金属等各种各样类型的大宗商品的供需格局进行重塑。

在这一趋势里，能源跟战略金属变为囤积的重点，法兴银行大宗商品研究全球主管Michael Haigh表明，有国家或许已然囤积了大概14亿桶石油，这般“庞大”的规模能够在供应链全然中断之际支撑数百日，远远超过90天的国际常规标准，与此同时，受“强安全”逻辑带动，钨，钴等关键军工金属价格产生剧烈波动，依据浙商证券数据，2025年钨和钴的涨幅分别抵达了229%和120% 。

市场分析人士表明，这一变动对于投资者而言意味着新的交易主线被确立，一方面是环绕“去美元化”的黄金配置。另一方面是依据国家安全需求的金属做多逻辑，随着各个国家央行把黄金当作对冲信用风险的核心工具，以及国防预算的急剧增加，就像特朗普提出要把美国国防预算提升50%至1.5万亿美元，大宗商品市场正步入一个由地缘政治溢价主导的新周期。

从“准时制”到“以防万一”

为了在低信任度的全球环境里，生存取代了效率。彭博专栏作家Merryn Somerset Webb表明，过去那种持有美国国债、赚取利息，且坚信随时能用美元买到所需物品的日子已然结束。当前的逻辑是：必须拥有实物，而且必须当下就拥有。

尤为明显地体现在石油储备之上的是这种逻辑，Michael Haigh分析声称，存在着这样的国家，该国或许不仅已然拥有大约14亿桶的石油储备，而且甚至有可能谋划着把它提升至20亿桶。

美国方面也在强化其能源安全，美国拥有战略石油储备（SPR），并且还是净出口国，然而在危机面前，“足够”的定义被改写了，美国针对委内瑞拉的行动，还有对格陵兰岛资源的关注，都体现出美国想通过控制资源产地来确立长期的绝对安全优势。

“强安全”逻辑重塑金属估值

已囤积的范围，远远超越能源领域。要是说石油这个方面，对于能源安全有着关联，那么工业金属以及稀土金属这些而言，它们和经济与国家安全就存在着关系。

迈克尔·黑格提出一个特别关键的假设：要是进口镍、锌、铅、铝、银以及铜的国家打定主意像那时囤积石油那般囤积这些金属，价格将会飞向月球。实际上，因过去十年投资欠缺，好多金属市场已处于赤字状态 。

有这样的情况被华尔街见闻所写，浙商证券送出的报告，更为深入且有力地证明了这样一种趋势，该报告接着把问题指明白了出来，那就是“强安全”这个因素致使的战略物资被大量囤积，正实实在在地促使军工金属重新进行价值评估，在2025这一年份里，从该年1月开始一直到11月这个时段，全球范围之内基础金属的价格出现了上涨，上涨幅度达到了15%，然而和军工方面需求关联紧密的那些品种，其价格上涨幅度简直令人惊叹：

钨（装甲材料）：上涨229%

钴（无人机/外骨骼能源）：上涨120%

铜（AI数据中心/基础军需）：上涨42%

除去传统的工业需求之外，人工智能基础设施的建设，电网的扩张，还有国防预算的飙升（此为美国所作的一项增至此项为1.5万亿美元规模的计划安排），这些情形现正加剧着供需之间的矛盾 。

央行购金潮与去美元化

在实物商品之外，黄金作为储备资产的地位正在发生根本性变化。

经浙商证券剖析，全球“去美元化”进程当下正重塑着黄金的定价逻辑，IMF数据表明，美元于全球外汇储备里的占比已然降至56.92%，在美债信用风险与地缘制裁风险攀升的情形下，诸多国家央行正加快把储备资产从美元转向黄金 。

迈克尔·黑格指出，众多央行有着把黄金储备占的比例提升到20%的目标。当下多数央行离这个目标还差得远。他进行评测计算，如果全球前50大央行里储备不充足的那些，只是把黄金储备占比提高1%，就有能力把金价抬高大约1000美元。

浙商证券持有这样的观点，那就是黄金的定价逻辑，已经从以往传统的由实际利率来驱动的状况，转变成为由官方部门需求以及地缘风险溢价占据主导地位的情形。有95%接受访问的央行表示预计将会持续增加对黄金的持有量，而这样的买盘，构建成了金价在中长期呈现上行态势的基础。

对市场意味什么？

对于市场而言，这一宏观叙事的转变具有直接的投资启示。

彭博给出建议，投资者没必要亲自去参与复杂的实物积累行为，不过要留意相关的资本市场机遇，欧洲国防股以及大宗商品ETF是达成多样化的有效手段，需要注意的是，富时100指数近期碰到了10,000点的关口，该指数主要是由矿业、石油公司以及国防股组成的，这证实了市场资金正朝着“硬资产”流动。

将曾经的科技宠儿那样的Nvidia与其他各类矿业股相比较，在2025年的时候，Nvidia的表现呈现出落后的态势，其股价跟峰值相比，下跌幅度接近10%。这一情况表明，市场风格有可能正在发生切换。

另外，金矿股同样是受益者，Wood Mackenzie所追踪的全部313家金矿商，在当下金价情形里，都创造出了利润纪录，浙商证券给出建议表明，投资者应当去关注拥有独立价值存储功能的黄金，以及和军工需求紧密关联、然而受地产周期拖累程度较小的关键金属。